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比亚迪纯电动汽车抢占万亿公交市场

导读: 2012年6月,国务院通过《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,确定了以"纯电驱动"为主要技术路线,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化,二者销量目标为累计产销量到2020年超过500万辆。

  2012年6月,国务院通过《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,确定了以"纯电驱动"为主要技术路线,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化,二者销量目标为累计产销量到2020年超过500万辆。

  比亚迪:次新车型销量下滑,太阳能仍未见底

  研究机构:国金证券分析师:吴文钊撰写日期:2012年08月28日

  业绩简评

  上半年,公司营收225.82亿元,同比增长0.17%;归属母公司股东净利润为1,627万元,同比下滑94.09%,对应的基本每股收益为0.01元;第二季度,公司营收同比增长0.12%,但当季营业利润与归属母公司股东净利润均为负值。

  经营分析

  主要车型后继乏力致销量下滑:上半年,汽车销量为206,867辆,同比下滑10.9%;同期,自主品牌乘用车销量仅下滑0.3%,而乘用车行业销量则增长6.7%。分车型看,两款老车型F3与G3上半年销量同比分别下滑39.6%与46.7%,是公司销量下滑的主要原因;次新车型L3、S6与G6虽然在年初表现极好,但二季度以来三者销量均有所下滑,使公司第二季度汽车销量同比下滑18.6%,较第一季度3.4%的降幅显著扩大。

  速锐上市或将难以扭汽车业务整体颓势:公司F3速锐在8月21日上市,车型售价6.59-9.99万元,搭载"涡轮增压+双离合"的黄金动力组合,并拥有遥控驾驶功能,卖点较多。我们看好速锐上市后的市场表现,预期其能改变F3当前持续下滑的走势;但公司L3、S6与G6销量等车型的月度销量已有所回落,短期内难以回到去年末的销量高峰,故预计速锐难以挽回公司汽车业务整体颓势。上半年,公司汽车营收增长12.72%,但车型结构的改善并未改善毛利率,相反毛利率下滑0.4个百分点至18.67%;下半年,基数的提高将使公司汽车营收增速下行,而行业竞争的加剧亦将使毛利率加速下行,故我们预计公司汽车业务下半年压力较大。

  新能源汽车业务渐有起色:上半年,公司销售1,231辆新能源汽车,同比增长超过200%;其中混动的F3DM与纯电动的E6分别为601与607辆,各自的月销量稳定在100左右辆。《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》全文已在7月9日公布,并确定短期插电式混动、中长期纯电动的发展路线;公司在插电式混动与纯电动均有足够的技术储备,且在两方面均有国内唯一的量产车型;我们认为,如果国内新能源汽车产业大规模启动,公司将是整车领域的首要受益标的。

  诺基亚出货量下滑拖累公司手机业绩:上半年,全球手机出货量同比下滑2.1%,公司第一大客户诺基亚全球出货量为166.6万台,同比下滑18.9%;第二大客户华为出货量为21.7万台,同比增长35.3%。受诺基亚拖累,公司上半年手机业务营收下滑11.62%;因公司配套诺基亚为毛利率较高的外壳等配件,而配华为的则为毛利率较差的整机组装,故手机毛利率亦有所下滑。上半年,公司手机业务毛利率12.66%,同比下滑0.5个百分点,手机毛利同比下滑15.1%。从目前来看,Windows系统并未扭转诺基亚低迷的态势,而公司对三星、苹果的营收占比又较小,故我们预计公司下半年手机业绩仍将较为低迷。

  太阳能业务拖累电池及新能源板块业绩,预计下半年亏损有望减小:上半年,太阳能组件价格持续下滑,导致公司太阳能业务继续大幅亏损,并拖累二次充电电池板块业绩;与此同时,欧公司锂电池与镍电池的下游需求均较为低迷,亦使公司传统电池营收有所下滑。上半年,公司二次充电电池与新能源板块营收下滑5.54%,毛利率从12.30%下滑至11.83%,致毛利同比下滑9.1%。从目前来看,太阳能行业仍未到景气拐点,组件价格仍未有企稳的趋势;但公司高价的长单已快消化完毕,库存的减值损失也已基本计提,如果下半年太阳能组件价格不大幅下滑,公司太阳能业务的亏损有望减小,从而带动该板块业绩回升。

  汽车业务拖累第二季度毛利率快速下行:第二季度,公司毛利率仅有13.77%,同比与环比分别下滑0.6与3.6个百分点;依靠营业外收入的大幅增长,当季度净利率才打到0.47%,与第一季度基本持平。我们认为,汽车销量同比与环比的快速下滑,是第二季度毛利率下行的重要原因。分业务看,虽然上半年汽车毛利率仍有18.67%,同比仅下滑0.4个百分点;但因为第二季度S6与G6、F3等主要车型销量快速下行,我们预计第二季度汽车毛利率不到15%,进而拖累整体盈利能力。下半年,S6、G6等车型的销量短期难以改善,而速锐又不至于扭转汽车整体的格局,故我们预计汽车的盈利能力仍将面临较大压力。

  预告三季报业绩下滑75%-95%:公司在中报中预告,2012年前三季度归属母公司股东净利润为1,764-8,188万元,同比下滑为75%-95%,对应EPS为0.01-0.03元。

  盈利预测

  我们预测公司2012-2014可实现归属母公司股东净利润约1.92、6.52、10.51亿元,同比分别下滑86.1%、增长238.7%与61.1%,对应EPS分别为0.08、0.28、0.46元。

  投资建议

  公司目前股价用PE估值已无太大意义,当前PB为1.69倍,横向看略高于汽车行业平均1.3倍的水平,我们下调公司评级至"中性"。我们认为,公司是国内新能源汽车产业的领导者,有望显著受益新能源汽车产业化后带来的销量与业绩增长;虽然当前业绩大幅下滑,且估值偏高,但公司长期发展空间值得期待,未来仍值得持续关注与跟踪。

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