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一位“老司机”投资比亚迪的备忘录

2016-10-01 00:12
月城清浅
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  转换成本

  所有汽车产品相对消费者转换成本不高,唯一凭借产品高性价比和不断推陈出新才能吸引消费者买单。

  其他:

  卓越的企业领袖王传福:被查理·芒格称为“中国的爱迪生和杰克·韦尔奇的合体”

  王传福工程师出身,比亚迪管理团队也是技术出身,这造就了比亚迪“技术为王”的企业文化,造电池王传福是电池专家,造车王传福也是技术专家。在比亚迪宣布造车时,王传福已自学完造车技术,胸有成竹地要在汽车行业大干一场,王传福本人经常和比亚迪工程师泡在一起攻关,每台新车推出市场前,王传福都要亲自开着上下班体验,生活低调,衣着朴素。回顾比亚迪的成长经历,凡是比亚迪涉足的领域都在7-8年的时间做到了世界一流水平,制造企业拥有这样的管理者当然是股东最大幸运。

  王传福三大梦想:太阳能+储能+新能源汽车;而他最终梦想是将煤炭和石油燃烧的能源彻底消灭。逻辑是假如化石能源消耗完,人类无法回到农耕时代的,因为粮食是靠化肥农药的,化肥农药来自化石能源。粮食短缺就成为人类的问题。所以要改变目前的能源消费方式,人类真正能依靠的能源只有太阳能。如果中国的沙漠百分之一的面积铺上太阳能板,中国的电就够用了。王传福认为沙漠是上帝给中国的一个礼物。

  高度垂直整合和低成本运作能力:

  比亚迪汽车、手机部件及电池业务都采取了高度垂直整合的经营模式,通过实现对上游原材料成本的控制和各工序的协同效应,最大限度地降低了生产成本并提高效率,实现了持续生产更高品质和更低成本的产品的能力,有效提升了比亚迪在各业务领域的市场竞争力。此外,比亚迪各项业务的交叉亦产生积极的协同效应,可以降低综合研发成本及运营成本,使得比亚迪在市场竞争中更具成本和效率优势。

  掌握上游锂矿资源:

  整合锂矿资源,大大降低原材料采购风险:比亚迪具有自己的锂矿来源,合资公司扎布耶可以提供很优质的锂矿资源,同时与青海ZF展开合作,青海的察尔汗盐湖有储量丰富的锂盐资源,能够解决原材料的供应问题,从长期看锂资源储备充足。

  2016年比亚迪与青海盐湖工业等合作开发盐湖资源,生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂。比亚迪占股48%,青海盐湖持股49.5%、宏达持股2.5%

  比亚迪涉足锂资源,完善了新能源汽车的产业链的上游,实现高度垂直整合的经营模式,公司受原材料价格上涨的风险大大降低,其核心竞争力和成本控制力无可比拟,成功打造新能源汽车帝国。

  政策的最大受益者:比亚迪最早做,遇到的困难就更多,到处碰壁。各种问题,充电站的问题。别的企业不干,比亚迪干,问题就多,头破血流。中央要做新能源车,需要调研,首先调研的就是比亚迪,到别的企业问不出问题,因为没开始做。比亚迪经常向中央汇报实际工作中的问题,这样ZF出台的政策就是解决新能源车行业的发展中间的阻碍因素。

  小结:比亚迪的竞争优势体现在:新能源领域的品牌、技术壁垒、成本、规模、卓越的企业领导者、高度垂直整合和低成本运作能力、掌握上游锂矿资源、政策的最大受益者。

  ▌6、财务状况

 

  随着比亚迪多年在研发方面的持续大量的投入,从财务数据看,毛利率和净资产收益率并不优秀。目前掌握核心技术的比亚迪已经在公共交通邻域迎来业绩爆发,体现在财务数据上毛利率在持续提升,同时营业收入大幅提升,这得益于,公司产品更加高端化,过去的深厚的技术积累和形成的强大的竞争优势并没有在财务数据上体现,未来随着新能源领域的爆发利润将逐步体现。

  ▌7、安全边际及估值跟踪

  按港股股价50元,未来三年年均复合增长60%计算:

 

  目前估值合理,处于十年新能源车技术积累业绩爆发的初期,具有长期投资价值。

  ▌8、可预见的风险

  中国补贴退坡:2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡,其中:2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%,2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%。另外获得补贴的标准也在提高,续航里程纯电动乘用车要达到最高时速100公里、续航里程100公里以上的双百标准,将众多小型低速纯电动车排除在补贴外;针对纯电动客车的补贴,则增加了“纯电动续航里程”和“单位载质量能耗”两个指标。点评:对比亚迪来说,更像是帮助其扩大市场份额的举措。

  地方保护主义:比亚迪在国内推广新能源车比在全球推广更难。在上海,2015年上海市修改新能源车补贴标准,要求邮箱尺寸必须小于40L,无疑这完全针对在上海热销比亚迪·秦,其销量应声下跌。上汽旗下的荣威e550满足这条要求,因此它是新政策下获益最大的车型。荣威e550电动车销量则暴涨,比亚迪今年秋季即可推出小油箱版应对上海地方ZF新规。类似的问题在北京等全国各地或明或暗的存在。

  国家角力:

  韩国ZF修定补贴规则,比亚迪、特斯拉在韩国无法获得补贴。

  ▌9、总结

  比亚迪目前在新能源汽车领域优势明显,前期经历艰难的自主研发,核心技术攻关阶段,当前迎来了真正的好日子。投资比亚迪不能仅仅局限于新能源汽车7+4领域,还应认真分析其在电池、储能电站、手机部件及组装、上游锂矿资源的整合的广阔前景和发展空间。目前是公共交通领域(大巴+出租车)的带来的业绩爆发,乘用车市场随着产品线的完善,性价比的提升有望将迎来更大的爆发。特别是公司雄心勃勃的7+4战略的实施,将为比亚迪提供更广阔的发展空间。

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