本文来源：智车科技 公开资料

4月底，同城货运平台货拉拉（上市主体拉拉科技）再次向港交所递交了招股书。这已经是它过去三年里第七次敲响港交所的大门。

随着赛道竞争门槛逐步拉高、多家对手陆续出局，这家以平台轻资产起家的企业，如今已经稳坐江湖大哥之位。2025年，货拉拉全球GTV（交易总额）达到133.2亿美元，同比增长19.6%；全年营收达到21.39亿美元，同比增长34.3%；总订单量一举突破10亿笔大关，平均月活商户达到2130万个，平均月活司机约为210万名。

但亮眼的营收数字背后，货拉拉并未给资本市场尤其是极其看重商业确定性的港股审核者，带去足够的确定性。

根据招股书数据，2025年货拉拉整体毛利率仅达到50.5%，相较于2023年61.2%的高位大幅下滑超过了10个百分点。

在持续数年的资本长跑中，货拉拉的路似乎正在越走越窄：规模在扩大，利润却在变薄；承诺在增加，合规的天花板却在降低。

更重要的是，这家原本靠“抽佣+会员费”轻松赚钱的平台公司，如今不得不降下身段，去做重型企业物流、零担卡车，甚至下场定制新能源货车、开辟无人配送车队。这条从“轻”转“重”的路，没人愿意轻易走，但货拉拉别无选择。

抽佣率“三连降”与核心利润池萎缩

货拉拉过去赖以生存的核心商业模式，是靠“信息撮合”和平台抽佣的轻资产路线。

作为连接商户和司机的数字平台，货拉拉以前并不拥有大量车辆或车队。过去长期保持在60%以上的高毛利率，加上会员费与抽佣的成熟变现路径，曾让资本竞相押注。但现在，这套打法的红利正被逐步消耗。

一方面是因为商业监管转向与舆论压力。2021年至2025年间，货拉拉被各级监管部门多次约谈，关注焦点从最初的“抽成偏高”逐步升级为“算法压价”与“司机权益”。2025年，货拉拉在中国境内同城货运综合抽佣率已从2023年12.2%连续两年降至10.9%。平台的整体变现率也出现三连降，跌至9.1%。

另一方面，市场竞争格局也在发生变化。同城货运赛道不仅面临滴滴送货、快狗打车等老对手的持续围堵，还迎来了跨界入局的强力玩家——满帮集团旗下运满满借收购省省回头车大举进军同城货运。满帮在完成约17亿美元融资后，以运满满为品牌全力切入货拉拉的腹地市场。此外，哈啰送货、京东物流等新锐力量同样蠢蠢欲动，它们或聚焦细分场景，或以“零抽成+社保”等模式创新，试图从边缘地带撬动货拉拉的市场基本盘。

在双重夹击下，货拉拉在2024和2025年被迫作出战略取舍：用持续下调和降低综合费率及平台抽佣的方式，去稳固司机的基本盘。

但这一调整也带来了直接后果。作为货拉拉核心利润来源的货运平台服务板块，尽管毛利率仍维持在81%左右的高位，但变现率已连续下滑。与此同时，该板块占总收入的比重从2023年的58.3%降至43.3%。

货拉拉并非没有意识到问题。继续死守抽佣模式，商业地基只会越来越脆弱——尤其是当资本退出路径变得愈发不确定的时候。

这反映出一个核心的商业逻辑矛盾，平台用牺牲单车抽佣换取更高的市场份额和行业地位，却难以避免增量不增收的现实，而这正是资本市场最看重的盈利硬指标所在。

多元化的代价：

从高毛利到中低毛利

针对资本市场的质疑，货拉拉给投资人讲的故事，主要围绕两个方向：境外市场与多元化业务。

财务数据确实支撑这个方向。2025年，货拉拉境外市场货运平台服务变现率为15.9%，比国内高出近7个百分点。海外货运GTV达到10.9亿美元，同比增长31%，占总GTV的比例升至8.2%。

不过，海外市场占比尚不足一成。要在短时间内搞定多国监管、司机招募和运力扩张，不是件容易的事。

再看更受关注的多元化物流板块（零担、搬家、企业服务）。2025年，这部分在中国境内的GTV达到10.8亿美元，同比增长23.7%，占总GTV的比例升至8.1%。但多元化物流的毛利率仅为15.9%左右，与货运平台服务板块超过81%的毛利形成明显落差。

当低毛利的多元化业务占总收入比重从2023年的26.2%迅速攀升至近四成，货拉拉整体毛利率的下滑也就不难理解了。

这引出一个更核心的问题：货拉拉能承受多低的毛利率？

横向对比，滴滴送货、运满满等竞争对手也在做多元化扩张，但它们本身的毛利率就不算高，不需要经历从“高毛利平台”到“中低毛利物流运营商”的角色切换。而货拉拉不得不面对资本市场对“增收不增利”的估值修正。

对货拉拉来说，多元化确实是企业服务和供应链延伸的必然方向。但如果要以这么高的利润率稀释速度为代价，这条路能走多远，最终还得看港交所的态度。

从新能源定制到无人配送的技术转型

如果说抽佣和多元化是货拉拉的财务故事，那新能源和自动驾驶就是它对未来的技术叙事。在这个层面，货拉拉的布局比外界看到的更主动——但矛盾也更复杂。

新能源：在平台司机与车企之间“搭桥”

新能源商用车正迎来政策与市场的双重窗口期。根据行业预测，2026年新能源物流车销量有望冲击80万辆。交通运输部2026年初明确提出加速新能源商用车规模化推广，“以旧换新”国补延续，报废国四货车更新为新能源重卡最高补贴14万元。

货运平台在这个链条里扮演的角色，比很多人想象的要更有话语权。

2024年起，货拉拉在北京、上海、广州、深圳等一线城市新增车辆中要求新能源比例不断增加。平台通过算法给新能源车设计了整套运营优势：抢单成功率更高，优质订单推荐更靠前，技术服务费比燃油车低10%到15%。与此同时，货拉拉的“绿途行动”已接入大量充电站与充电桩，年充电量达数亿度级别。

货拉拉的平台规则，正在直接影响司机能接到什么样的单、能赚多少钱。新能源车在抢单成功率、优质订单推荐上享有优先权，技术服务费也比燃油车低10%至15%。这些机制设计，实质性地引导着司机在选车时更倾向于新能源车型。

更深一层的布局是往上走。货拉拉全资控股的多拉汽车，与广西汽车集团旗下的菱势汽车达成合作，联合研发推出“多拉3米8”“多拉小货”等新能源微小卡车型。这些车不是凭空造的，而是基于货拉拉平台上每天海量的订单数据反向定制。

货拉拉的逻辑很清晰：与其让司机自己去市场上买“差不多”的车，不如平台直接下场定制最匹配平台运力需求的车。这种“从场景倒逼制造”的模式，与网约车平台深度定制专用车辆的思路如出一辙。这可能是货拉拉后续最有故事可讲的长期打法之一——它不只是一个货运订单分配平台，也在悄悄改变商用车市场的需求结构。

自动驾驶：从试水到规模化的十字路口

相较于新能源的存量革新，自动驾驶代表的是更远的“未来运力”。

2026年4月，货拉拉与L4级自动驾驶Robovan企业白犀牛在山东临沂正式启动无人货运规模化商用运营。白犀牛RX正式接入货拉拉平台，面向C端用户、小微商户、商贸批发门店提供即时无人配送服务，首批车队计划快速扩容至200台，24小时常态化运营。白犀牛方面透露，未来三年在顺丰与货拉拉双平台合作的运力规模将突破万台。

不止货拉拉一家在往前推。滴滴送货与新石器合作，在青岛投放了超过1200辆无人配送车；快狗打车则联手九识智能，在徐州布局千辆级无人配送运力。几家头部平台几乎在同一时间，把无人配送推向了规模化。

这意味着，如果规模化铺开，无人配送有可能从根本上改变货运平台的成本结构——平台不必再完全依赖于庞大且波动性大的司机运力池，而是可以拥有属于自己的、全天候运转的运力资源。

但货拉拉的矛盾也恰恰在这里。

一方面，货拉拉的商业模式根基就是那210万名司机。他们既是运力提供者，也是平台抽佣的直接贡献者。如果无人配送车大规模替代人工配送，司机权益与运力稳定之间的矛盾将变得非常突出。目前，无人配送车的主力场景仍集中在标准化、小批量、短途配送，大型货物搬运、家居上门安装等非标场景短期内很难实现无人化。但在高频低价订单上，无人车持续挤占司机的接单空间，可能是一个难以回避的趋势。

另一方面，自动驾驶本身是一个资金投入巨大的赛道。而货拉拉正处于IPO冲刺期，现金流并不宽裕。截至2025年底，公司净负债18.88亿美元，短期流动负债净额高达20.90亿美元。无论是自研还是与合作方共建，大规模投资自动驾驶车队，都会进一步压缩本就紧张的现金流。

从自动驾驶产业的推进逻辑来看，货拉拉目前在临沂的无人配送运营更像一场局部压力测试——在有限区域内积累数据、验证商业模式。真正的转折点可能在三到五年后：当无人配送成本进一步下降、路权政策更加开放、技术成熟度达到新高度的时候。到那时，货拉拉能否完成从“平台撮合”到“自主运力”的转型，将决定它在这条赛道上的最终位置。

337亿对赌压顶，

上市窗口只剩不到半年

如果从技术、运营、车型三个维度拆解货拉拉的故事，确实能看到一些值得长期布局的逻辑。但资本市场向来不看故事，只看确定性和退出路径。

货拉拉真正的难题，不在于商业能力本身，而在于三年七冲港股未果背后，那笔337亿元的对赌协议。

截至2025年12月31日，公司背负的可赎回可换股优先股达48.179亿美元（约合337亿元人民币）。根据披露，若未能在2026年11月8日前完成合格上市，赎回权将恢复行使。

留给货拉拉的时间，不到半年。

这不是一笔小数目。货拉拉截至2025年的账面现金储备为18.22亿美元，净负债18.88亿美元，两者几乎相当。若触发对赌赎回条款，公司将面临巨大的现金支出压力。

一级市场堆出了这头129.65亿美元估值的独角兽，但上市窗口一再错失，早期投资人的耐心已被反复“递表—失效—再递表”消磨殆尽。

港交所并非不认可货拉拉的规模，而是对其商业耐力存疑——长期依赖抽佣和会员费，核心盈利指标持续被压缩，再加上一半以上合规运力背后存在的货运安全监管灰色地带。

从去年开始，货拉拉已主动降费让利，逐步降低司机抽佣上限。但与此同时，平台的真实盈利压力并未缓解。资本市场最担心的正是这种局面：一旦停止补贴或外部干预减弱，平台上的200余万司机会不会流向竞争对手？

七次递表，七次等待。货拉拉能否在限期前敲开港交所的大门，答案不会太远。

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       原文标题 : 货拉拉七闯港股：年入21亿美元后，新能源与无人配送的牌怎么打？