要么退出特斯拉日常管理，要么退出政界？

“三个月不到股价腰斩”

特斯拉股价在特朗普赢得总统大选后一度飙升，然而，今年以来，特斯拉股价已累计下跌超过35%，相比最高价已经实现了腰斩，抹去了大选后录得的大部分涨幅。最近几个月从美国到欧洲，一些特斯拉门店和超级充电站遭到破坏，多个国家和地区的销售和调查数据都表明，马斯克最近一系列行为在给特斯拉带来极为负面的影响，不仅仅是销售困难，品牌价值恐怕也要大打折扣。

马斯克试图传递乐观情绪。在X上，他回复一条特斯拉股价暴跌的帖子称，“长期来看一切都会好起来”。但凯恩斯说过一句著名的话，长期来看我们都是要死的。特斯拉画的大饼市场已经不太买单了，马斯克需要回答眼下有什么强有力的措施。

11 月和 12 月，特斯拉被誉为“特朗普交易”，被视为受益于特朗普承诺实施的几项政策，比如对墨西哥汽车征收关税，确实会帮助特斯拉。然而，特斯拉去年在北美市场的交付量一直很差，未能达到目标。因此，无论特朗普给特斯拉带来什么好处，似乎都被整体经济中的其他因素所抵消。

从特斯拉车企的立场来看，目前深度绑定政治带来的弊远大于利。从特斯拉美国市场消费者画像上看，基本带着白左、环保主义的标签，是拥有大学本科以上学历的高收入人群，例如，在美国，Model X车主的平均家庭收入为14.3万美元，Model 3车主的平均家庭收入为12.8万美元。从区域分布上看，特斯拉主要市场是在加州、佛州等科技发达地区，红脖子遍地的得克萨斯州、路易斯安那州等地不是特斯拉的市场。

因为马斯克支持H-1B特殊专业人员工作签证扩大化，又得罪大量反移民的红脖子，一度吵得不可开交。在政坛马斯克的“官运”也并不亨通，在特朗普刚当选时期就传出跟特朗普团队的争吵，最近跟美国国务卿鲁比奥等人在白宫会议上吵上了热搜。

在近期的一场采访中，马斯克坦言，他领导DOGE政府效率部门遭遇了巨大的困难，神情言语中满是疲惫与失望。现在的马斯克颇有种“孤家寡人”的味道，其面临的挑战远大于特斯拉刚开始的量产地狱和Space X数次飞行失败，政治的斗争游戏已经让马斯克左支右绌。

笔者不评价马斯克一系列言论和行为的好坏，但马斯克深度介入政治的行为已经成为特斯拉最大的负资产。马斯克目前是特斯拉和 SpaceX 的首席执行官，同时非正式地参与运营 X 和 Neuralink，并为 DOGE 提供咨询。马斯克分散了太多精力在不同的事情上，必然无法全力以赴做好特斯拉。

曾被华尔街多次讨论的话题再度被摆到台面上：特斯拉是否需要考虑让马斯克退居二线，专注于产品愿景和技术创新，而将日常运营交给专业管理团队？

马斯克能否做出抉择我们不清楚，但特斯拉的基本面还是值得研究一下。

特斯拉再迎“至暗时刻”

01、马斯克再打“业绩鸡血”

特斯拉的危机管理模式似乎遵循着一个固定的脚本：马斯克引发争议，股价短期下跌，公司随后通过强劲业绩反弹，最终股价创出新高。

过去几年，马斯克曾无数次戏耍空头，他带领特斯拉股价飙升，让无数做空基金破产。他曾在X平台上嘲讽空头：“你们的钱是我的燃料。” 马斯克曾表示，“真正的护城河，从来不是财务报表上的数字，而是持续颠覆世界的勇气。”

过去多数人对于马斯克等于“钢铁侠”的故事深信不疑，但现在华尔街已经开始动摇这种看法。瑞银报告称，从2022年开始，特斯拉的股价对应的未来12个月的预期市盈率一直在20-60倍之间波动，而当前股价对应的预期市盈率已经超过了60倍，达到了100倍以上的水平。瑞银表示，如果投资者想在当前价格水平下继续增持特斯拉，那就要抱有非同一般的信念感。例如，要相信到2030年特斯拉能实现1550万辆的交付量目标（目前市场预期为480万），以及780GWh的储能部署目标（目前市场预期为139GWh）。简单来说就是不相信特斯拉能达成目标，一种偏悲观的判断。

3月2日消息，马斯克在X平台转发了一条关于未来5年预期利润增长的帖子。帖子显示，特斯拉未来5年的预期利润增长率为258%，而英伟达为193%，亚马逊为137%，奈飞为128%，微软为107%，Alphabet为76%，苹果为45%（基于分析师预估）。马斯克评论称：“这需要出色的执行，但我认为特斯拉在五年内实现1000%的收益是有可能的。”

然而，特斯拉此前公布的2024年财报显示，公司全年营收为976.9亿美元，同比增长仅1%。其中，汽车业务收入为770.7亿美元，同比下降6%；净利润为70.91亿美元，同比下降53%；毛利率为17.9%，低于2023年的18.2%。财报表明，特斯拉的营收增长陷入瓶颈期，净利润因中国市场的价格战和需求下滑而出现大幅下降。

华尔街目前最乐观的判断是，假设：FSD订阅率提升至30%，Model Q年销40万辆，储能业务增长50%。估值：280-350美元（远期潜力支撑，但需技术验证成功）。这距离马斯克所说的5年1000%的利润增长差距是巨大的，这意味着你要么相信马斯克，要么离场走人。过去相信马斯克的人，在特斯拉的几波周期里都赚到了很多的钱，但这次还会一样吗？

02、特斯拉在中国市场潜力仍在

想要搞明白，就要首先弄清楚当前看空的理由，有哪些是牵强的，有哪些是难以证实的，有哪些确实是大问题。

2024年，特斯拉全球销量下滑1.1%至178.9万辆，近十年来首次掉头向下。排名第二的比亚迪卖出176万辆新能源车，同比增长12.1%，距离反超特斯拉只有一步之遥。在中国，特斯拉去年延续强势表现，售出65.7万辆电动车，创下历史新高；但8.8%的年增速，明显低于蔚小理等新势力。

特斯拉全球销量下滑不假，但这其中有诸多客观因素，比如欧美新能源补贴退潮、政治因素造成的供应链危机，以及马斯克参政在欧洲的不良影响。中国市场特斯拉表现乏力是事实，但原因也是众所周知的，车型换代较慢，FSD未能实现完全版。

但也并非不能解决的，比如去年年末上线的新款Model Y销量尚可。据36氪报道，多位特斯拉销售人员透露，新车已经积攒了20万订单；开启交付后首周，全国交付量超6000辆。此外，据产业链消息特斯拉目前还针对中国市场，开发了一款“减配廉价版Model Y”，此前在墨西哥市场特斯拉就已经推出过低价Model Y。靠低价款来刺激市场，特斯拉也并非不考虑。

近几年特斯拉一直被吐槽，配置老化、空间不够大、电池小马力小，对比国内新势力乏善可陈。这些问题特斯拉并不是不清楚，但问题是马斯克的想法一直是推广全球车型，所以才会有Model Y超越卡罗拉全球销量的故事，如果针对各个国家重新设计车型，势必带来成本和库存上的麻烦。这也是特斯拉迟迟不更新的原因，新款车型能够带来好看的销量但也会带来不可控的财务风险。

但现在或许马斯克在重新考虑这个问题了，单靠一款15万级的Model 2 是不足以拯救特斯拉的销量，针对中国市场特供的低价Model Y就是改变的开始。马斯克是精明的商人供应链专家，国内的市场竞争情况他也有所了解，不存在以不变应万变的策略。

FSD入华之后，“车是上午提的，12分是下午扣完”的话题层出不穷，从媒体评测的视频来看，确实存在各种违章情况和误识别的问题，仿佛一时间特斯拉FSD俨然是最低一档的智驾谁都打得过。

但事实上，FSD的能力并没有那么差，多位业内人士表示由于特斯拉一直是自研方案又在数据上领先，其感知算法和智驾体验毋庸置疑是第一梯队的。一位智驾地图公司的负责人则表示，特斯拉FSD这些错误可能有三种原因，其一，是地图数据有问题；其二，地图数据没有问题，但是FSD在定位时存在问题，问题不一定是定位芯片，也可能是模型的感知问题；其三，地图数据和定位都没有问题，但是模型认为，有的车道，走了也没有关系，像自行车道、实线、公交车道，它对于行驶边界的认知还没有本地化。

所以还是数据本地化的问题，特斯拉此前匆忙利用网上公开数据训练不可能一直如此。实际上，政策并没有关上特斯拉数据本地化的大门，以上海临港为例，作为国家指定的离岸港，在这里做数据加工和处理和出境是合规的。特斯拉也是注册在临港，从数据交易、数据共享的角度上，是否能有一些政策性的打开，我觉得是有可探讨的可能性。而且近期传出特斯拉要跟百度合作改进智驾能力，虽然双方还未承认，但从之前两家合作地图来看这种合作是存在可能性的。

总体来看，如果特斯拉FSD解决数据来源和训练问题，提升后很可能会成为T0级别的存在。

因此特斯拉在中国市场仍然有很大的提升空间，现在说特斯拉在中国过气了为时尚早。

03、特斯拉的股价，取决于是否相信马斯克的故事

当然谈论特斯拉如果只说特斯拉汽车销量如何，那实在是分析不得其门。二级市场过去对特斯拉的态度是——无视核心业务疲软，幻想自动驾驶、无人出租车、人形机器人支撑估值上涨。

比如，国际大行高盛给出的估值：整车业务89美元/股（假设2030年销量将达530万辆）；自动驾驶业务168美元/股（假设2040年，65%特斯拉车主会订阅、服务费200美元/年）。

也就是说，确定性相对较强的整车业务只占估值的20%，只有想象空间智驾业务占估值的40%。

瑞银的报告称，当前特斯拉的汽车业务占总市值的比重仅为12%，最低一度触及10%。瑞银同时表示，而每当核心汽车业务的市值占比达到近期平均水平（约17%）时，股价往往会进入“下行通道”。过去四年中仅发生过两次，分别给特斯拉股价带来了超过30%和70%的回调。所以目前很难看出汽车业务下滑，就一定会引发较大的回调，如果只有汽车业务在增长才会比较麻烦。

那么被木头姐给予超高估值的Robotaxi会不会成功呢？有美国的市场人士表示，特斯拉的 Robotaxi 不会成功的最关键原因是特斯拉在拼车市场缺乏规模。特斯拉需要在每个城市部署一定数量的车辆来运营这项服务。但需要多少辆车呢？全国范围内需要 100 万辆、500 万辆还是 50 万辆？具体到城市层面，这是否意味着假设 5%、10% 或 15% 的拼车市场份额？这些都是非常昂贵的问题，解决任何错误都需要很长时间。

从目前的信息来看，Cybercab的设计特点，无方向盘，鸥翼门，两座布局，起售价低于3万美元，计划2026年生产。看这个价格虽然不是足够低，但是也并非特斯拉完全自建，计划是自有车队和C2C共享（车主闲置车辆加入），类似Uber+Airbnb，提升车辆利用率。马斯克预测2030年市场规模达万亿美元级别。但问题的关键不在于Cybercab有多便宜，有多少用户买单，而是像马斯克说的能否真的每年帮用户赚3万美元才是问题的关键，而这需要L4级别的自动驾驶才能够实现。

在特斯拉的设想中，「Robotaxi+FSD」的方案，已经能够满足大部分人的通勤需求。所以马斯克未来几年的规划之中智驾才是第一位的，像传统车企一样去更新换代多少有点愚蠢。

最终的问题都指向了特斯拉FSD端到端的模型能力，最终会走向何方。在模型能力提升上马斯克还真没说谎，第三方网站 FSD Tracker 的数据也体现了 FSD 稳定性的提升，其数据表明，特斯拉 FSD v12 更新后，用户完全无接管的行程次数占比从 47% 提升到 72%，平均接管里程（MPI）从 186 公里提高到 536 公里。而在 FSD v13 更新后，特斯拉 MPI 较 v12.5 提升 5-6 倍，最终实现 2024 年全年提升 3 个数量级，也就是 1000 倍的改进。

这得益于端到端的FSD模型泛化能力更强可以算是指数级的，至于用户诟病的不遵守交规和其他问题，特斯拉也在通过监督学习模型的方式给予AI模型学习基准，尽可能减少违规和识别错误。

如果未来真的有完全自动驾驶的话，那么特斯拉就不能错过，如果说哪家实现L4级别自动驾驶概率最大，那么一定是特斯拉。因为特斯拉有业内遥遥领先的智驾训练数据超过16亿英里，国内的智驾团队数据普遍不超过5亿公里，短时间内追上难度极大。其次特斯拉算力遥遥领先，2024年10月，Dojo的算力总规模就已经达到100Exa-Flops，而国内多家新势力普遍算力不超过10 Exa-Flops。更不要说特斯拉在规划中还有一些算力中心。

归根到底，智驾战争是算力与数据的战争，如果两个都比较弱指望算法上弯道超车，那几乎不太可能，除非能够自研新的架构，拿出来比端到端更好的模型。但现在这个前置条件并没有出现，所以智驾前沿特斯拉无疑就是最强的。

写在最后

特斯拉贵吗？这要看你对比的是谁？120倍的市盈率对比同行那是过于夸张，对于过去的市盈率也存在30%以上的高估，但特斯拉的股价高度取决于马斯克的表现和能力。其智驾的故事并不是按照行业平均估值来给的，而是像OpenAI一样给予引领创新者以天价的估值。

如果马斯克是个传统的职业经理人，现在的表现你就应该离场走人，但马斯克可是独一无二让华尔街摸不着头脑的人，再次上演“逆境反转”也是有可能的。当然现在最大的风险还是马斯克在政治上的参与，只有早点退出或者将特斯拉交给职业经理人，他在二线负责创新业务才能保证特斯拉股价不至于再次过山车。

那么，你会现在离场，还是抄底赌一把马斯克的命？

参考资料：

新model Y 能救特斯拉吗 来源：字母榜

马斯克带崩特斯拉 来源：财经杂志

瑞银给特斯拉泼冷水 来源：华尔街见闻

       原文标题 : 马斯克要救特斯拉，最好自己先“出局”