事件

3月5日发布的《2019年政府工作报告》，报告中涉及多项新能源相关内容。

观点

1、行业受益增值税率下调，传统装备制造企业受益更充分

报告中提出：“深化增值税改革，将制造业等行业现行16％的税率降至13％，将交通运输业、建筑业等行业现行10％的税率降至9％，确保主要行业税负明显降低；保持6％一档的税率不变”。增值税降档，作为减费降税的重要措施，对于隶属于制造业的新能源行业来说意义显著。制造业税率将由16％调低至13％，在所有行业中降幅最大，将提升新能源制造环节的盈利能力。

我们按照增值税率调整后，含税买价和卖价均不变的情形进行测算，得出增值税率下调后各公司的归母净利润增厚幅度。通过测算可以发现，传统电力设备制造企业，如核电、特高压装备制造商，相比新兴产业在减税后享有更高的业绩增厚，主要原因有两个：

传统装备制造企业净利润较薄，同样的分子端变化拥有较高的弹性；

新兴产业如新能源车制造、清洁能源发电属于当前国家和地方政策支持行业，在税收减免和退还上享有优惠，使得增值税在总营收中占比较低，减税后对归母净利润的增厚不显著。

2、工商业电价下降10％，电网需出让利润

报告中提到：“深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10％。”我国电价分为4类：居民、农业、大工业和一般工商业，其中以一般工商业电价最高，全国范围内从0．51～0．86元／kWh，平均0．72元／kWh，降低10％预计每度电需降至少7分钱。2018年第三产业用电10801亿kWh，执行一般工商业电价，按照电价下降10％测算，2019年预计降费规模将突破700亿元。

对于发电侧，火电厂执行燃煤标杆上网电价，核电厂执行0．43元／kWh和燃煤标杆电价孰低用谁的标杆电价政策，水电由于成本较低执行远低于燃煤标杆的上网电价（0．2元／kWh左右），这三类发电方式目前不依赖补贴。由于煤价春节后反弹，目前仍处于600元／吨以上的高位，按照煤电联动原则，燃煤标杆电价下调概率不大。因此在用电侧降价、发电侧稳价的情况下，700多亿的降费将主要由电网来承担。

一般工商业电价的下调，对于光伏工商业分布式存在影响，尤其是采用自发自用或自用比例较高的方式，将降低项目预期收益率，原来15～25％的高收益率将很难达到。由于2019年起，工商业分布式也将开始竞价，行业将进入“降价保量”的阶段，未来也将主要通过效率提升、技术进步等路径降低建造成本，从而提升项目盈利能力。

3、树立新能源车未来发展方向，每年市场规模达4000亿

报告中提到：“促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。”新能源汽车作为新兴产业重要方向之一，在政府报告中特别提升，凸显出其重要地位。2018年新能源汽车总产量125万辆，同比增长50％，在汽车总销量中渗透率仅为5．5％，仍存在巨大的提升空间。预计到2020年总产量将突破200万辆，行业CAGR将突破30％，技术进步以及成本优化将不断助推行业快速发展。目前的新能源汽车以锂电作为主流，但氢燃料电池因其体积小、高续航、加气快等优势，亦逐渐被市场重视，未来随着催化剂等技术进步和成本下降，氢燃料电池竞争力将逐渐增强。

未来新能源汽车将作为载体，有机结合先进电池材料、柔性制造、无人驾驶等先进技术，提升上下游技术能力和工业水平，形成一个巨大的市场。假设2020年新能源车均价20万元／辆，总市场规模将突破4000亿，其中仅电池一项，至2020年国内106GWh的装机需求，就将造就超1400亿的市场。

4、促进新能源消纳，利好清洁能源运营企业

报告中提到：“壮大绿色环保产业。加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。推进煤炭清洁化利用，加快解决风、光、水电消纳问题。”清洁能源装机规模增长迅速，因此消纳问题逐渐突出，2015～2016年弃风、弃光率的上升，对核准新的发电项目形成了阻碍。从2017年开始，弃风、弃光率呈现逐年下降的态势，2018年风电利用小数提升至2095小时，弃光率同比降低5 pct，低至7％。光伏利用小时数提升至1115小时，弃光率同比降低3．8 pct。

从政策的角度，配额制的出台进一步为清洁能源消纳保驾护航。2018年11月16日，能源局发布了第三版《可再生能源电力配额制征求意见稿》，明确了可再生能源电力配额指标确定和配额完成量核算方法，同时公示了各省（区、市）可再生能源电力总量配额指标及各省（区、市）非水电可再生能源电力配额指标，分为约束性指标和激励性指标。根据2017年各省实际非水可再生能源消纳量以及发电量，计算得出2017年全国非水可再生能源占比为7．7％。而根据配额制文件中对2020年的约束性指标，以及2020年的预测发电量，计算得出2020年非水可再生能源占比11％左右，相比2017年仍有一定的提升空间。

从技术角度，电网对新能源的消纳必须是在电网稳定运行基础上进行。特高压作为解决电力区域不平衡问题的重要手段，正在发挥越来越积极作用。2018年9月能源局发布规划，未来两年将建成9个项目、共12条线路的特高压工程，总投资额将超过1500亿元。这些特高压项目主要连接西北新能源基地、西南水电基地与东部用电省份，对于新能源消纳有着极大推动作用。

结论

政府工作报告中对新能源相关内容表述，透露出行业将朝着市场化、减费降税、高质量发展的方向前进。新能源汽车作为国家大力支持发展的新兴行业，虽然承担补贴退坡带来的压力，但全球化、高端化将打开新的增长空间。我们认为2019年，电新行业各细分领域仍然具备投资价值，推荐标的包括：

◆ 风电：推荐风机龙头：金风科技，风塔龙头：天顺风能，福建省清洁能源运营商：福能股份。

◆ 核电：推荐核电运营商：中国核电，核电制造商：应流股份、久立特材。

◆ 光伏：推荐单晶硅料龙头：通威股份，单晶龙头：隆基股份。

◆ 新能源车：推荐高镍正极材料领头羊：当升科技，负极材料龙头：璞泰来。

◆ 电网投资：推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。

风险提示

政策出现大幅变动；发电项目建设项目推进不如预期；产业链价格下降过快。