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奇瑞估值18个月缩水近30%:五道口“捡了便宜”还是接了“烫手的山芋”?

2019-12-10 11:06
愉观车市
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不管看不看好汽车市场,奇瑞是不是还有二次腾飞的机会,作为一个投资人来说,这是一笔包赚不赔的生意。

而所有制本身并非影响企业发展的决定因素,如果仅仅依靠改变所有制也无法扭转企业现状。这一点,奇瑞已有前车之鉴,无论是被五粮液控股的凯翼还是被宝能控股的观致,国企和民企,目前看来,还都没有带来两者的发展。

奇瑞的二次腾飞,必然是建立在其根本问题的解决上的,否则,奇瑞充其量就只是一个融资的工具和说辞。

2018年5月29日,奇瑞汽车股份有限公司在芜湖召开第二届第九次职工代表大会达成的决议,奇瑞拟以不低于200亿元现金注入方式引入外来投资者,增资扩股形式入股奇瑞汽车。

18个月后,奇瑞增资扩股尘埃落定,2019年12月4日早间,长江产权交易所公告显示,青岛五道口持有奇瑞控股和奇瑞汽车的股权比例分别为30.99%和18.5185%,成交总金额为144.5亿元,较此前奇瑞控股和奇瑞汽车的整体挂牌增资底价溢价1亿元。

不过,此价格距18个月前奇瑞的最低价降低55.5亿元。这也意味着,在短短的18个月内,五道口以低于原价近30%的价格获得奇瑞汽车51%的股份。

作为接盘奇瑞的出资人(GP)即基金管理方,青岛五道口的掌舵人,北京五道口董事长、创始合伙人周建民乐观认为:中国的汽车市场仍有长足的增长空间,足够容纳多家产量突破百万规模的车企;同时,中国汽车行业正在孕育两个重要机会——新能源汽车和自主品牌。奇瑞建立了正向研发体系,并广泛布局新能源、整车衍生业务,在这两方面均有潜力。

随着资本的注入,不仅能实现作为LP之一的即墨的青岛汽车产业新城 “双千亿”目标口号;同时也能实现奇瑞“2025”战略,将奇瑞打造成200万辆规模,出口重排第一,重新站到国内自主品牌第一的位置。

愿望美好,不过,在愉观车市看来,奇瑞新控股股东的乐观,尚需正视汽车产业发展的坎坷历程。

一、屡次自降身价是有原因的

奇瑞最初估值500亿,之后又调整为400亿。

2018年5月29日,奇瑞汽车股份有限公司在芜湖召开第二届第九次职工代表大会达成的决议,奇瑞拟以不低于200亿元现金注入方式引入外来投资者,增资扩股形式入股奇瑞汽车。

2018年9月,奇瑞的增资扩股项目以162.43亿元的价格挂牌。

2019年9月2日,奇瑞方面对于部分条件进行了放宽。奇瑞控股和奇瑞汽车拟同时通过增资扩股方式引入同一投资方,合计募集资金预计不低于142.5亿元。

上述对照都是奇瑞51%的控股权,也就是说,股权相等,但价格持续缩水。

一种说法,奇瑞股权持续缩水与流拍有关。2018年9月,虽然奇瑞高调卖股吸引了宝能集团、普拓资本、基石资本等多家公司的目光。但意外的是,挂牌项目到期后仍未有机构出手,延期四次后最终以流拍告终。

第二种说法是,奇瑞股权持续缩水与奇瑞苛刻的股权收购条件有关,有消息称,虽然新股东控股,但芜湖某国有股东拥有一票否决权。也是因为条件的苛刻导致资本不敢轻易出手。

当然,第三点不可回避的是奇瑞亏损漏洞的扩大,奇瑞控股和奇瑞汽车两家企业目前均出现亏损。奇瑞增资扩股挂牌公告显示,2018年奇瑞控股净利润为12.2亿元,2019年上半年亏损1.56亿元。2018年奇瑞汽车净利润亏损5.28亿元,2019年上半年亏损扩大至13.7亿元。

二、五道口美好的愿望首先要“卖卖卖” 顺利

如果仅从主营业务上看,奇瑞的业绩并不算差,根据奇瑞集团发布了10月销量快报。10月份,奇瑞集团销售汽车7.03万辆,环比增长2.9%,同比增长5.2%,再创年内销量新高。

奇瑞旗下瑞虎和艾瑞泽表现出色,其中,全新一代瑞虎8销量13152辆,环比增长10.6%,同比增长80.2%,连续三个月销量过万;艾瑞泽系列销量11198辆,环比增长8.8%,同比增长16%,连续两个月销量过万。

在整体汽车市场持续下滑的态势下,可以说奇瑞取得这样的成绩也算不错。

但问题是,奇瑞增产不丰收,表现在利润的大幅度减少,常年业绩积垢之下负债率极高。奇瑞总资产规模900亿左右,而负债率高达75%。

奇瑞负债之高的主要原因常年以来产品线产,板块多,产品销量不够聚焦导致成本过高。

当然,奇瑞在技术上的投入也不少,但是,技术投入长期以来一直没找到产品出口,导致这些年来,一直在投入但鲜有产出。

当然,对于新股东而言,负债率肯定是考量的范围之一,不过,周建民表示在全面了解奇瑞的资金情况后,并不存在担心奇瑞的负债率。他指出,随着销量的回升,奇瑞的现金流情况正在好转,今年预计经营净现金流足以满足偿还银行贷款利息和对外投资所需。

此外,青岛五道口也将加强奇瑞的资本运作,包括加快核心资产上市、调整出售非核心资产等形式,预计未来5年可为奇瑞获得的资金规模在500亿元。

也就是说,与恒大汽车许家印的“买买买”来实现在汽车行业销量500万辆,成为国内最大新能源车企的手法不同,五道口第一步,完全可以通过卖卖卖,来实现奇瑞轻装上阵,并且,通过资产剥离还能收回投资成本。

三、新股东的算盘其实打得很精

虽然没有汽车行业的经验,但是,显然,五道口是专业的行业兼并整合专家,风险和机遇早就看得很清楚。

周建民的另一个身份是清华大学五道口金融学院全球并购重组研究中心联席理事长,该学院前身是有中国金融界“黄埔军校”之称的中国人民银行研究生部。

周建民表示,为了此次奇瑞项目,北京五道口组建了专业的管理和顾问团队,且团队中多人熟悉汽车行业,了解奇瑞,对奇瑞发展的历史、优势甚至问题,都看得比较清楚。

奇瑞的优势在哪里?

愉观车市认为,最主要的优势板块在于新能源板块。奇瑞新能源汽车虽然主打的是小蚂蚁,但是,小蚂蚁销量还算坚挺,据说两年已经销售10万辆。

而小蚂蚁虽然针对C端用户并不多,但小蚂蚁目前主要在分时租赁市场。

而无论是新能源概念还是分时租赁概念,目前都称得上是资本市场尚存可以炒作一把的概念。

第二,奇瑞是汽车行业位数不多的没有上市的企业。按照周建民的说法,他认为奇瑞10年前就该上市,但是错过了时机。

即便奇瑞在短期内无法达到连续盈利登陆A股的条件,但仅凭奇瑞新能源板块,也能通过资本资产溢价不少。

之前,北汽蓝谷在上市后,虽然股价起起伏伏,但截至愉观车市发稿时,市值仍达到198.79亿元,也就是说,哪怕奇瑞其他业务全部剥离,投资也可以轻松收回。而最近长安新能源引进战略投资人,估值56亿,也就是说,相当于五道口什么都不做,直接将奇瑞新能源引进投资人,就已经赚回超过三分之一。

当然,话说回来,作为GP,五道口实际也是资本管理人,并非自己掏出全部真金白银,按照周建民的说法,此次加上受让奇瑞控股现有股东的部分股权总共200亿左右,正在采取分期出资、动态募集的方式组建基金。

其中,首期缴纳的100亿元主要来自青岛市即墨区下属国有投资平台及山东省内大型企业。

如果就这点来说,不管看不看好汽车市场,奇瑞是不是还有二次腾飞的机会,作为一个投资人来说,这是一笔包赚不赔的生意。

第三,当然通过此次增资扩股,五道口同时为即墨市政府乃至整个山东省争取到打造汽车产业的机遇。而这个巨大的产业,期间很可能将由此滋生出可以想象的新项目。

四、考验新股东能否迈过坎“真干”的时候到了

“中国的汽车市场仍有长足的增长空间,足够容纳多家产量突破百万规模的车企;同时,中国汽车行业正在孕育两个重要机会——新能源汽车和自主品牌。奇瑞建立了正向研发体系,并广泛布局新能源、整车衍生业务,在这两方面均有潜力。”周建民认为,这是接盘奇瑞的底气所在。

但是,市场真的如周建民说的那么轻松吗?显然,实际困难要大得多。中国市场已经过了高速发展的时候,进入平稳期,甚至有人说是转折点。

市场持续惨淡下跌,中国汽车工业协会副秘书长姚杰在出席某论坛时提到,从2018年7月起,国内汽车市场销量就开始呈现下降趋势,到现在这一状况仍没有扭转。他表示:“如果以这个数据来推断的话,可能今年下降10%左右应该是没有什么疑问了”。

奇瑞在市场上升最快的时候没有成功,被五道口收购了就能成功吗?

在这一轮市场中,市场集中度在增加,处于二三线的企业逐渐被边缘化排挤出市场,不仅铃木、PSA纷纷败走中国,连通用福特这样的百年车企,都在中国市场遭遇前所未有的困境,今年前十个月,上汽通用跌幅超过20%,连被誉为神车的上汽大众的跌幅也超过5%。斯柯达作为一个欧洲品牌,至今不算成功,而之前奇瑞自己打造的一系列新品牌,也纷纷以失败告终。

当然,也不排除新能源汽车和自主品牌有机会,但是,机会永远都存在,但是不是属于奇瑞就很难说。新能源市场无论是新势力造车还是传统汽车,都已经纷纷布局,未来将是竞争充分的市场,加上补贴退坡,新能源市场正在遭受严峻的考验。

至于自主品牌,经过十几年的发展,对手已经很强大,民营的代表吉利、长城;国有的代表上汽、广汽等,纷纷在上一轮的竞争中奠定了自己的市场地位。

奇瑞曾今是国内最大的自主品牌企业,但是,这些年落后了。奇瑞是否有机会?当然还是有的,但是,奇瑞的机会是存在于根本问题是否解决之上的。

有人说,奇瑞这些年的发展,是因为国有体制的桎梏,所以,进行了民进国退的所有制改革,同时增资扩股降低了负债率使得财务更健康,但是,五道口所代表的即墨ZF,实际上,另奇瑞仍没有跳出真正的国有桎梏。只是,有了两个地方ZF,很难说,奇瑞即将面临的是合力还是制衡?

何况所有制本身并非影响企业发展的主要因素,如果仅仅依靠改变所有制也无法扭转企业现状。这一点,仅在奇瑞就已经有前车之鉴,无论是被五粮液控股的凯翼还是被宝能控股的观致,国有和私有,目前看来,还都没有带来两者的发展。

此次,五道口亦是如此,不要将希望寄托在基金的注入和所有制的改变上,奇瑞的二次腾飞,必然是建立在其根本问题的解决上的,否则,奇瑞充其量就只是一个融资的工具和说辞。

奇瑞技术能力不差,但是,体系没有形成合力,打造的产品成功上规模的很少,板块很多,但板块之间不仅形不成合力,反而成了发展的绊脚石。这些问题,新的股东是否能有能力解决?

周建民还说将让奇瑞重新回归到海外市场主流,找到曾经海外市场第一的位置,可是,今非昔比,在海外市场,自主品牌已经纷纷布局,很多比奇瑞走的早的,已经在欧洲市场展露头脚,加上中国市场发展脚步放缓后,国际车企也会战略转移,深信海外市场的竞争,未来也将更加激烈。

愉观车市认为:这个市场不缺资金,但缺的是有资金有概念,会玩转资金又有能力做实业的。

而之前,愉观车市在《曝光奇瑞“大苹果”混改计划》一文中就曾预言:奇瑞增资扩股完成的同时也是考验奇瑞投资人的时候到了:

第一条路:投资人进入后,制造更多的项目,并通过这些项目再去寻找更多的投资人,在一轮轮的投资过程中,产生溢价。

第二条路:切实解决奇瑞发展过程中的问题,打造爆品,打造品牌价值,实现更多的溢价,实现奇瑞盈利,并通过正式渠道的IPO,使得股东顺利“套现”。

两条都是路,第一条更便捷,但一旦资金链断裂,死的也快,第二条是长远的发展之路,但要先解决很多现实问题。

而至于奇瑞“2025战略”能否实现,奇瑞在销量和营收方面,能否从2018年的75万辆和1000亿元,分别提高至2025年的200万辆和2500亿元,能否重回自主品牌前列,能否利用奇瑞资源,将奇瑞打造成全球知名汽车企业,真正将奇瑞带进上升通道,这就要看投资人的RP以及能力了。


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