中集车辆营业收入创下历史新高，达到262．5亿元，同比增长13．0％。

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如果后人在100年后，乃至更长时间之后回看21世纪，2020年一定是最特别的年份之一。

“路遥知马力”，在极端年份里，业绩能够实现稳定增长的公司，才可能是值得长期看好的“价值股”。最近，我们就发现了一支被低估的全球高端制造龙头——中集车辆（01803．HK）。

3月25日，中集车辆（01839．HK）公布了2020年年度报告。报告期内，中集车辆营业收入创下历史新高，达到262．5亿元，同比增长13．0％。

疫情影响到如此程度的2020年，中集车辆的增长逻辑到底在哪里？

疫情之下三大业务全面逆势增长 营收创历史新高

2020年，对于中集车辆来说，是厚积薄发也是积极突围的一年。在“高端制造体系”的加持下，中集车辆的全球半挂车业务、专用车上装及整车业务、冷藏厢式车厢体业务全面起飞，都取得不俗的成绩：

半挂车方面，2020年，在“内循环”经济引导下，即便面对疫情等复杂形势，国内物流运输市场仍展现出强大的韧性，全社会物流总额超300万亿元，近三年复合增长率5．9％。同时，国标GB1589－2016与GB7258－2017在2020年全面生效，不合规半挂车被迫退出市场。

此消彼长之下，半挂车龙头乘机扩大市场份额，中集车辆中国半挂车业务收入达74．5亿元，同比大幅增长45．8％，且毛利率提升1．9个百分点。

其中如液罐半挂车、粉罐半挂车、厢式半挂车及集装箱骨架车凭借“微创新”依然稳居第一梯队：2020年中集车辆厢式半挂车的销量提升154．9％；通过轻量化核心技术研发的罐式半挂车销量提升32．8％。

专用车上装方面，为刺激经济，中国启动大规模基建工作，合规版城市渣土车和合规版混凝土搅拌车市场需求提升。

中集车辆城市渣土车头部企业红利突出，营收规模和市场占有行业排名前列；混凝土搅拌车销售达29379台，根据中国汽车工业协会专用车分会数据，中集车辆水泥搅拌车销量已连续四年于中国市场排名第一。

多因素加持下，2020年，中集车辆中国专用车上装生产和专用车整车销售收入达101．6亿元，同比增长37．8％。

在半挂车和专用车之外，2020年，冷藏厢式车厢体市场表现同样大放异彩。报告期内，中集车辆合计生产交付6049台冷藏厢式车厢体，销量同比上升35．8％。毛利率方面，2020年，中集车辆冷藏厢式车厢体毛利率达23．0％，同比提升7．9个百分点。

如果回溯历史，我们可以发现冷藏厢式车厢体的爆发并非偶然。2011－2019年，中国冷藏车市场就已经多年持续高增长，复合增长率超过30％。

2020年，电商行业的发展，以及新冠导致全球对低温医疗药品与生物制品需求激增，刺激了医疗冷链需求。加上政策方面，2020年，中国政府构建国家骨干冷链物流基础设施网络，支持冷链物流市场规范运营。种种因素，使冷藏厢式车厢体进入一个新的发展周期。

这还只是增量市场，而从存量市场看，2019年我国冷藏车人均保有量仅为美国的1／8，未来市场潜力仍然十分巨大。

中集车辆旗下仅山东中集一家销量，即排名全行业第一。此外中集车辆还有镇江中集产品远销长江中下游及东南亚，以及江门中集冷藏厢式车厢体产线建设正在稳步推进。预计未来冷藏厢式车厢体业务，将成为中集车辆又一业绩增长点。

三大业务板块的全面增长，使中集车辆在面临疫情、贸易战等复杂环境的情况下，收入仍然创下历史新高。

“高端制造体系”凸显技术壁垒和规模优势

三大板块的业务增长，除了市场、政策等支持外，还存在着同一个强大的内在动力：中集车辆的“高端制造体系”。

中集车辆的“高端制造体系”探索，从2014年就开始了。这一年，中集车辆决定在东莞建设首家“灯塔工厂”，并于2016年正式投产。

在生产上，灯塔工厂融入了虚拟仿真、大数据、物联网、数字化技术，配备了高度自动化设备，能够实现大规模自动化柔性生产。

自动化设备在解决了生产装备落后、技术迟滞问题之后，还大大降低了用工成本，提高了原材料利用率，以及产品的标准化和一致性。

中信证券研报表示，中集车辆采用“灯塔工厂”生产，卫星工厂组装的模式，与传统生产模式相比，单车成本下降约1000元，人员需求减少29％，人均产值增长32％。

截至2021年3月底，中集车辆在全球建成了13家半挂车灯塔工厂、6家专用车上装生产灯塔工厂、2家冷藏厢式车厢体生产灯塔工厂，并搭建了多个系列半挂车产品的“产品模块”。

中集车辆灯塔工厂全球分布示意图

此外，既然被叫做“体系”，那就必然不仅仅是生产端。2020年，中集车辆进一步提炼出“高端制造体系”的四大基石：“升级产品模块”“完善灯塔工厂”“启动营销变革”“推动组织发展”。

这四大基石覆盖研发、生产、销售和组织架构，成为中集车辆拉高行业竞争门槛，夯实全球半挂车和专用车高端制造龙头地位的主要手段。

中集车辆预计，在现有存量的各式半挂车中，50％将在未来三年因为行车安全、燃油经济性、载货空间的专业性等因素被淘汰，厢式半挂车、冷藏半挂车等车型将会迎来高增长的机会。

通过打造“高端制造体系”，中集车辆牢牢把握住了中国半挂车升级换代的机会，这也是2020年中集车辆营业收入创历史新高最主要的内在动力。

根据中集车辆港股IPO募集资金使用公告，预计未来中集车辆还将有江门新生产工厂，东莞扩建半挂车生产工厂，镇江扩建干货厢体及冷藏厢生产工厂等生产端，以及高端冷藏半挂车、其他智能半挂车等研发层面的高端制造战略落地举措。

经济复苏预期强烈 海外半挂车业务未来可期

国内业务的飞速发展，基本上完全弥补上海外2020年的不利影响。但是趁着疫情使竞争对手同样难以动弹的机会，有着全球布局优势的中集车辆，凭借“跨洋经营，当地制造”理念，以及“高端制造体系”的落地，反而乘势扩大竞争优势。

可以说，2020年之后的海外市场，已经成为中集车辆业绩持续增长的第二个“发动机”。

在北美，新冠重塑了大众消费习惯，电商行业异军突起，促进了美国货运市场的恢复。根据美国货运研究机构（FTR）数据，2020年9月至12月半挂车订单量激增，厢式、冷藏半挂车出现强劲反弹。同时，因疫情积压的港口货物分流速度下降，集装箱骨架车用车需求提升，整个北美市场半挂车需求恢复在望。

在欧洲，中集车辆的全资子公司LAG二季度复工复产后，生产效率与订单的交付逐步恢复至正常水平，在手订单充足，欧洲罐式车市场领先地位稳固；SDC则通过持续进行模块化升级，提升运营效率，并优化了位于英国曼斯菲尔德工厂的生产制造能力，积极推出厢式半挂车、侧帘半挂车等有力产品，业务恢复良好，同时订单充足。

在全球其他市场，去年三季度以来，东南亚市场产品引进先进技术，以高性价比优势赢得当地客户青睐。

进入2021年，北美市场半挂车出现触底反弹的态势，未来北美半挂车整体需求将呈现温和增长，本集团的业务也将实现有机增长；欧洲市场半挂车需求在低水平波动。

新冠肺炎疫情之后，整体需求将体现逐步复苏的态势，全球半挂车市场有望进一步打开。

数据显示，进入2021年，全球几大主要经济体PMI（采购经理指数）纷纷创下新高，显示全球经济复苏预期强烈：2021年2月，美国 ISM 制造业 PMI 录得 60．8，创近三年最高，连续 9 个月扩张；欧元区制造业PMI录得 57．9，连续第 8个月扩张的同时也攀升至近三年新高位。

主要经济体PMI率先扛起恢复大旗，将引领全球经济强劲复苏，海外半挂车需求将得到充分释放，给全球龙头中集车辆带来巨大的市场机会。

2021年，在国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局下，凭借庞大的内需市场和人才红利，以及全球最完善的制造业全产业链体系，中国制造必然强势崛起。事实上，诸多机构在2021投资策略中，也明确指出看好今年优质制造企业在资本市场的表现。

我们预期，作为全行业唯一一家能够实现全球布局，发挥全球市场、供应链优势，“高端制造体系”规模最大、最完善的半挂车和专用车高端制造领导企业，中集车辆将成为中国制造业崛起过程中优质的投资标的之一。

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