如果屈原穿越到今天，成了一个汽车记者，新作一首《天问》，可能是这样的：

新兴造车，何其多哉？

费人费力，钱从哪来？

这篇文章，尝试答此天问。

十家代表企业资金来源分析

为了代表行业全貌，我们既分析光鲜靓丽的头部企业，也涉及比较不知名、甚至陷入舆论漩涡的一些企业。

（1）蔚来汽车

蔚来汽车公开对外的公司是上海蔚来汽车有限公司，但该公司由设在开曼群岛的NIO NEXTEV LIMITED 100%控股，因此很难查到详细投资信息。根据一份2017年9月的融资文件，蔚来汽车的出资方多且分散，经过六七轮、总融资已经超过150亿元，至今股东超50家。

资料来源：蔚来汽车融资计划书

创始人李斌的股比超过两成，其余大股东中，腾讯、顺为、百度、京东都是互联网巨头在未来出行赛道上下注蔚来。高瓴资本、淡马锡、红杉资本、厚朴基金和华平资本这些投资巨头对蔚来投资也是非常有背书效应。此外，地方政府投资机构有参与，但不是主力。总体而言，蔚来的资金来源是相当健康的。

市场间流传的一份蔚来融资文件称，蔚来预计2018年3季度启动美国IPO。媒体报道后，蔚来没有评论。不过，蔚来和投资方之间确实有包含限期上市的对赌协议。

投资方之一的国开国际是香港上市公司。该公司的2017年年报称，2017年12月1日，该公司的子公司以2500万美元认购了蔚来汽车4670362股优先股，优先股可以选择兑换为蔚来汽车普通股。并且，如果蔚来汽车没有在2021年12月31日之前上市，那么国开国际可以选择按年度回报率8%赎回可换股优先股。

在后续融资能力方面，由于蔚来费用支出很大，需要继续融资。但同时目前估值已经很高，继续在一级市场融资已经有难度。

2018年3月的一份蔚来汽车融资计划书显示，蔚来汽车以2021年预期收入1543亿元、1.5倍P/S（市销率估值法，是市场价值与销售收入的比值）计算，估值高达360亿美元。蔚来1543亿元销售的预期对应2021年销售45万辆。目前市场对2020年中国新能源乘用车销量一般预测是130万辆，以2021年比2020年增长40%计算，2021年中国新能源乘用车销量182万辆，也就是说定位高端的蔚来预期自己可以占到整体市场四分之一的份额。这样的预期未来收入，不知道能否得到投资机构的认可。

另外，短期内，蔚来汽车盈利的可能性几乎为零，没法在中国二级市场上市，所以，走向海外资本市场恐怕已是华山一条路。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：两颗星★★

（2）小鹏汽车

在A轮融资之前，小鹏汽车（广州橙行智动汽车科技有限公司）的资金以何小鹏等创始团队和天使投资为主。何小鹏也参与后续融资，因此他的股比还增长了，达到43.6%之多。A1和A2轮开始，诸多机构加持小鹏汽车，到了B轮，更有IDG等知名投资机构现身。在B轮之后，如果小鹏在2018年春节前所说的“会在今年过年前完成 50 亿左右的融资”，此时总融资规模为50亿左右。

何小鹏之后的大投资方中，阿里巴巴、富士康、IDG这些排前列的投资方都来自市场背景的投资。优车基金来自出行行业有名的神州租车，是产业投资背景。只有在天津浩数远方企业管理中心和河南省战新产业投资基金等旗下，有来自天津、青海、湖北地方国资的钱，但都不是小鹏汽车研发或者生产落地地方。

资料来源：工商信息

两项来自阿里巴巴的投资使得阿里占股14.15%，这无疑让小鹏汽车打上深深的阿里烙印。而且，小鹏汽车公司章程显示，在阿里巴巴的投资中，含有不得向阿里竞争者转让股权或者阿里有优先购买权的类似约定。

另外，在上海光易投资管理中心名下，有来自中金启元国家新兴产业创业投资引导基金（股东方包括财政部）、湖北省国有资金。

这些中央或者地方资金一是占比不大，二是仅为出资方，还跨地域，应该判定为市场行为。

在后续融资方面，小鹏汽车的前景更为乐观。首先董事长何小鹏可能是新造车企业老板中身价最大的一个，不下几十亿美元。他本人继续投入还有可能。其次，阿里将是其超强后盾。最后，何小鹏本人加入之后，小鹏汽车展示出新造车企业标杆之一的趋势，相对已经高估值的蔚来，算不错的选择。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：四颗星★★★★

（3）车和家

至2018年3月B轮融资，车和家成立两年半以来累计获得融资57.55亿元人民币，36个股东。

从车和家2017年工商年报来看，车和家绝对控制权在李想和团队手里。李想个人股比相对较多。再加上两家“车和信”“车和诺”（后更名车与诺、车同诺，在宁波注册）合伙企业，以及沈亚楠、李铁的股份，创始团队有充分的话语权。

资料来源：工商信息

在B轮之前，车和家第二大股东是上市公司利欧股份。这是一家在浙江的泵、机械、电机、电器生产商，投资车和家是为了介入智能电动汽车领域。利欧股份分两轮至少投资了4.5亿元。在B轮融资之后，利欧股份仍持有车和家8.35%的股权。

车和家的B轮融资30亿，注册资本因此增加14.37%，可以推断增加了相当股比的重要股东。领投B轮的是经纬中国和首钢基金旗下新能源基金。嘉兴创冠投资合伙企业代表经纬中国，占有股比不详。有可能排第三，少于利欧股份的8.35%。

车和家最铁的股东是明势资本，在天使轮、A轮和B轮都有投资。目前代表明势资本的是平潭鼎福投资管理有限公司、嘉兴自知一号股权投资合伙企业和平潭九维科技有限公司，但所占股比并不算多。

车和家股东当中，明显可以看出有地方政府资金的是上海华晟领飞股权投资合伙企业和常州武南新能源汽车投资有限公司，但占比不大。B轮之前，上海华晟领飞股比3.34%，武南新能源投资公司股比仅有1.21%。上海华晟领飞是华兴资本与常州投资集团等成立的投资公司。武南新能源汽车投资公司由江苏武进高新投资控股有限公司100%控股，而武进高新投资的股东又是武进国家高新技术产业开发区规费征收中心和武进国有（集体）资产管理办公室。武南新能源投资还投资了车和家另外两家关联公司：常州车和进标准厂房建设有限公司和江苏车和家汽车有限公司。

车和进负责车和家在武进的厂房建设，一开始是车和家的全资子公司，后来改由武南新能源投资全资控股。

车和家的资金来源主要是上市公司投资、市场化投资基金、天使投资人，来自地方政府的资金虽然有，但是占比较小，资金来源非常健康。

至于后续融资前景，首先看创始人。李想早就表示，已经彻底停掉所有的投资，“转投”自己。如果说all in，最主要指的精力all in的话，李想是做得最好的之一。他本人的成功经历也让车和家有超越同辈的吸引力。但是逻辑强大、自洽的李想，却放弃了SEV项目，转而和滴滴合作。这让人心生疑虑。另外大型增程式SUV另辟蹊径，认同者不算多。车和家的融资前景谨慎乐观。

过往融资成绩：四颗星★★★★

后续融资前景：三颗★★★