四

价值粗估

我们下调了Lucid的交付预期，假设：

1）2022年，Lucid能够至少达到6000辆的年交付

2） 假设Lucid只能缓慢爬出产能地狱，5年后月销八千辆，8年后月销不到1．5万；

3） 根据Lucid的规划，2024年顺利推出Gravity，26年能够顺利推出另外一款更加平价的车型，考虑到它目前实际执行能力，假设实际拖延一年推出。

估算依据：

相比于首次覆盖《马斯克的萧墙难：美国的造车新势力Lucid》，由于Lucid目前生产严重不达预期，笔者下调了交付数量。

由于超豪华版的Air推出（ Sapphire Edition），但超豪华版的预计销售占比不会太高，笔者略微上调了Lucid Air的均价。

产能规划方面：Lucid目前正在扩展其在亚利桑那工厂AMP1的产能，预计扩张后产能可以达到9万辆，该工厂还会有第三次扩产计划，预计可达40万辆。

结合2025年开建的AMP－2（预计产能15万辆），Lucid Air工厂可以达到约55万的辆的产能。

由于汽车工业供应链相对复杂，车厂产量受制于诸多因素，按照当前执行能力2030年交付量对应30％的产能利用率（总交付约17万辆／年）。

笔者认为目前公司业务处于非常早期，波动较大，准确预计较为困难。估计到2030年会达到初步稳定的状态，所以用2030年的EV／Sales率进行估值。

比值参照Rivian和特斯拉早期，建议相对稳态后的2030年，按照五倍EV／Sales来估算。

考虑到产能／销量交付的极大不确定性以及当前加息不断拉高长债收益，我把折现系数从之前的14．5％提高至16％，将2030年的估值折回2022年底。

综上所述，对应估值——单股价值约在17美元左右，这个估值的假设里隐含了Lucid最终能够活下来并度过产能地狱的中性偏乐观的判断，但由于度过产能地狱这部分它还没有证明自己，对应当前大约16元左右的股价，在交付能力还没有自证的情况下，并不算有很高的安全边际。

在手握接近三万个购车订单的情况下，Lucid核心还是需要关注产量释放进度，Lucid若持续生产不达预期，可能会面临进一步的下跌。毕竟有太多看上去很出色的汽车公司没有爬出产能地狱，而消失在历史长河中。

五

笔者的思考

Lucid Motor 接受沙特投资的原因，可能是其在美国资本市场不被看好，融资相对有难度。从一开始用SPAC（Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收购公司）方式上市就可见一斑。在2021年新能源汽车热火烹油、普遍高估的时代，Lucid没有使用传统IPO，而是采用了这种曲线救国的方式上市显得可疑。

在2022年年初，Lucid Motor当年生产指引第一次下调，至1．2－1．4万辆时，不少研究机构认为Lucid的年产量不会超过一万辆，整体环境对Lucid的生产预期较低。作为对比，当同为造车新势力的Rivian下调生产指引时，不少投资机构还认为Rivian能够甚至略超额地完成生产目标。

Lucid在渴望下一个特斯拉的时代特殊上市方式＋普遍被认为可能生产不达预期的情形。表现了资本市场对其存在一定顾虑，那在融资有难度情况下，Lucid和沙特结合是一步好棋吗？

笔者认为这步棋没问题，沙特慷慨的投资给Lucid托了底，能够在Lucid深陷产能地狱时拉一把，从这点看，沙特投资是救命稻草。

如果错过这颗救民稻草，Lucid今日的处境将困难得多。不过，沙特本身是石油大国，国内很多行业团体都和汽车用油深度绑定，对电动汽车的投资是谨慎、矛盾甚至是复杂的。

直到2020年，沙特政府才在利雅得建立了首个电动汽车商业充电站，而同属海湾国家的阿联酋已建立了起码200个充电站，且阿联酋的电动汽车车主可以在2021年前享受全国境内免费充电、额外保修、优惠补贴及过路费减免等优惠政策。

作为对比，同样石油存储丰厚、缺乏本地工厂的北欧国家，会有意地抬高油价或者对油车征税、而对电动车减免税收来刺激产业发展。汽车供应链厂，产品复杂。汽车产业的扶持，需要整套的、长时间的激励与支持，不然在石油立国的中东，很难取得成功。

另外，出乎很多电动车企业计划的是，美国本土加大了电动车补贴。2022年8月16日，拜登总统签署《减少通胀法案》，法案正式立法成为法律，美国电动车补贴新政落地。新政对电动车税收抵免维持最高7500美元，取消只补贴各家20万辆的限制。

该法案将75亿美元用于在全国范围内建设新能源汽车充电站。密歇根州将和其他34个州作为第一批获批在州内进行高级充电基建的地区，预计未来全美将有50万个充电站。

不过，法案规定必须在北美组装的新能源汽车才能享受补贴，同时，要求关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采、电池组件（含正负极、电解液等材料）需要有一定比例在北美制造。旨在刺激美国本土的新能源产业链发展。

但业已“卖身”沙特的Lucid，即使美国本土市场有强大的发展前景和先进的产业链支持，海湾及土耳其地区（MENAT）的政策前景晦暗不清，也很难抽身中东。馈赠从来自有价，自古难有东食西宿的好事。

总体而言，笔者认为，虽有金主爸爸托底，Lucid的前路仍然山高水远，崎岖坑深。不过创业从来就是勇者的游戏。哪一份创业又是一番平顺呢？若能长袖善舞地用好沙特的资源，Lucid也能开创出属于自己的一片天地。

未来我们会持续追踪Lucid的情况，敬请各位亲爱的读者关注特研究员郭方杰的研究报告。

－ END －

本文为长桥海豚投研原创文章。

       原文标题 : 美国“小鹏” Lucid Motor 的中东冒险