产品统治力松动，特斯拉Q2销量预警？

2025-03-17 15:36

截止至美股2025年3月14日盘后，特斯拉股价跌破250美元关口，较2024年12月的历史高点蒸发超50%，市值缩水近万亿。这场资本市场的震动，与特斯拉全球主要市场的销量表现不无关系：中国市场2月批发量同比腰斩至30,688辆，德国单月销量同比下滑76%至1429辆，美国连续4个月负增长。

从欧洲到中国，从美国本土到新兴市场，销量走低的趋势似乎在愈演愈烈。瑞银、摩根大通、高盛等多家机构相继下调其交付预期与目标股价。此外，高盛分析师也提到，特斯拉在中国市场还面临“自动驾驶系统的激烈竞争”。

▍特斯拉的“围城”困境

在全球电动汽车市场快速发展的背景下，特斯拉正面临着前所未有的激烈竞争。一方面，新兴电动汽车品牌的崛起对其市场份额构成了直接冲击；另一方面，传统汽车制造商的电动化转型也进一步压缩了特斯拉的市场空间。

中国市场在近几个月的“失守”，成为特斯拉销量滑坡的核心变量：2024年其市场份额从7.8%减少至5.4%，2025年2月批发销量同比腰斩（-49.16%），创下2022年8月以来新低。而比亚迪同期销量同比激增161%。乘联会数据显示，截至2025年2月，中国新能源车零售渗透率已达49.5%，自主品牌市占率高达71.3%。

以比亚迪为例，其凭借部分“油电同价”的插电式混合动力车型，成功抢占了入门级市场的份额；而理想、小鹏等新势力品牌则通过差异化的产品配置和服务体验，吸引了大量消费群体。特斯拉的Model Y和Model 3在面对这些竞争对手时，逐渐失去了价格和技术优势。

在欧洲市场，特斯拉同样面临严峻挑战：2025年1月，特斯拉在欧洲的交付量同比下降45%，其中德国、法国等核心市场的降幅更是超过70%。欧洲消费者对特斯拉品牌抵触情绪的上升，与马斯克的政治立场密切相关。

欧洲多个国家缩减电动汽车补贴也是重要因素。2025年，法国将电动汽车补贴预算从15亿欧元削减至10亿欧元，西班牙也有类似的政策调整。部分分析师认为，电动汽车补贴减少直接推高了消费者的购车成本，价格敏感型消费者很容易转向更便宜的替代品牌。

此外，欧洲本土汽车制造商的电动化转型也在加速推进。大众、宝马、奥迪等品牌纷纷推出了多款高性能、高续航的电动车型，并通过本土化生产降低成本，进一步挤压了特斯拉的市场份额。

▍“新故事”效果不及预期

马斯克与特朗普的政治结盟，曾被视为2024年底特斯拉股价飙升的关键。特朗普当选后，特斯拉股价两个月内暴涨66%，市场押注其能源政策（如取消电动车补贴限制）与贸易保护（加征进口钢铝关税）将利好本土车企。

然而现实是，特朗普政府削减联邦雇员福利的政策，引发全美多地特斯拉门店抗议，甚至出现焚烧车辆等极端事件；欧洲多国则因马斯克在政治上的立场和行动，启动品牌信任调查，导致挪威、瑞典等成熟市场销量腰斩。

机构的态度转向成为了一剂助推剂。2025年3月，瑞银将特斯拉全年交付预期从188万辆砍至170万辆，摩根大通更以 “品牌价值骤降前所未有” 为由，将目标价下调至 120美元——这意味着较当前股价仍有50%的下行空间。高盛的分析直指核心，特斯拉的估值体系正从“科技成长股”向“传统车企”回归，其Robotaxi、人形机器人等远期故事已被高估，而2025年预计178万辆的交付量（同比持平），远低于市场此前预期的10%增长。

更大的问题在于对未来增长的不确定性。过去十年，特斯拉凭借“电动车先驱+自动驾驶领导者”的双重光环获得高估值溢价，但这一故事在2025年遭遇双重挑战，FSD（全自动驾驶）在中国因数据本地化等限制进展缓慢，与百度地图导航的合作尚未突破。

而Robotaxi和人形机器人等AI概念被分析师认为“估值透支”。有观点认为，资本市场意识到特斯拉仍是一家需要靠卖车盈利的汽车公司，股价的修正或将到来——摩根大通给出的135美元目标价，隐含了对过度依赖“未来故事”的估值纠偏。

而作为一家需要靠卖车盈利的汽车公司，产品线的滞后就成为了资本不能忽视的问题。据外媒报道，原计划2025年3月交付的Model Y焕新版因产能问题，初期交付缓慢；传闻中的“2.5万美元经济型车型”迟迟未落地，被摩根大通直指“仍是Model Y的低端化延伸，无法激活新市场”。瑞银测算显示，即便Model Q如期量产，其毛利率可能低于15%，难以支撑股价所需的增长叙事。