真正让特斯拉不堪重负的是固定资产投资。

尽管起步时期占用Space X的场地，后来又“白捡”了一座汽车生产基地，但形成年产20万辆电动车的产能仍然耗资巨大，而且特斯拉还要沿美国高速公路网建设充电站，还要自建动力电池工厂。

2017财年，特斯拉投资活动资金净流出44．2亿美元，幸亏融资活动资金净流入达44．1亿美元。

2018年H1，经营活动净流出扩大到5．3亿美元，投资净流出14．1亿美元，而融资净流入仅7．7亿美元。

截至2018年6月30日，特斯拉账面现金较2017年12月31日减少11．3亿美元，降幅达34％。如果无法扭转这种趋势，特斯拉账面现金将在2019年6月左右枯竭。

从2007年到2018年H1，特斯拉在11个半财年累计亏损68亿美元，累计研发投入50亿美元。房厂设备账面值约110亿美元，年产20万辆整车、自产半数动力电池的产能已具规模。

十年时间加68亿美元换来这一切，非常值。

走钢丝的人

激进的马斯克无疑会将杠杆用足，四个茶壶三个盖，天性使然，特斯拉负债水平始终高企。截至2018年6月30日，特斯拉总负债达226．4亿美元，总资产负债率81％。

流动资产减流动负债的余额称为“运营资本”（Net Working Capital），是企业在经营中可运用、周转的流动资金净额。运营资本为负意味着一年需要偿付的资金多于可运用的资金，企业将面临偿债危机。

从2017年Q4开始，特斯拉运营资本呈现负值，流动资金缺口高达20多亿美元。

许多人不看好特斯拉，但看好的人也不少。2017年8月，特斯拉计划发行15亿美元债券，期限8年，利率5．25％。由于投资者认购踊跃，认购金额达80亿美元，特斯拉将募集金额提高到18亿美元。

有人预言特斯拉8个月内会破产，有人敢把巨额资金借给马斯克用8年，而且年息仅5．25％。

最近特斯拉债券收益率涨到8％以上，说明投资人不那么淡定了。

股价大幅波动，债券收益率暴涨，对后续融资的不利影响显而易见。眼看账面现金十亿十亿地减少，除了融资没有别的办法。

最近十几年，马斯克都是走着钢丝过来的，相信此次仍然会有惊无险，希望Model 3产量早日达到传说中的4万辆／月。

丧钟为谁而鸣？

交付延迟、产量上不去、良品率低、召回率高，种种问题的根源是特斯拉没有燃油车生产经验。

当今活着的燃油车生产企业，年产量动辄几百万辆，不足100万不好意思跟人打招呼。传统车企生产电动车，如果不是有动力电池这个瓶颈，每年交付100万辆都不成问题。

前些年电动车被消费者接受程度低，用车环境（特别是充电）远未成熟，电动车那点销量根本入不了汽车巨头的法眼，这给了特斯拉千载难逢的机会。

全球电动车销量逐年增长，特别是禁售燃油车在许多国家被列入议事日程，汽车巨头们对电动车的重视程度与日俱增。

有人认为特斯拉应当聚焦于Model X，Model 3这种 “走量”的车型不适合现阶段的特斯拉。

但Model X起价8万美元起价，在中国的裸车零售价96万～157万人民币。在这个价位区间奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌拿出性能不次于Model X的产品不在话下。

马斯克预见到燃油车巨头即将大兵压境，推出面向大众的Model 3，把主战场从售价8万美元以上的高端市场转移到售价不到4万美元的中低端市场。

经过十几年的拼博，特斯拉树立了良好的品牌形象，拥有众多诚实拥趸。但在高端乘用车市场，特斯拉的品质、品牌仍然难与奔驰、宝马抗衡，而在中低端市场则没有敌手。

没有燃油车生产经验的特斯拉能走到今天有三个要素：

第一是美国的人才优势，这一点在Space X项目体现得更为充分；

第二是发达的汽车工业基础及相对优越的用车环境。特斯拉“捡”的生产基地原为通用和丰田的合资项目，建筑面积约50万平米，2009年废弃前生产过数百万辆汽车，对价4200万美元几乎等于白送；

第三是马斯克的天才。

尽管如此特斯拉仍然九死一生，没有这些优势单凭烧钱绝难成功。