3月11日开盘，在美国上市的中国三家初创企业蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车中，市值均处于千亿美元以下，蔚来比小鹏略胜一筹，前者市值为648亿美元，后者市值为242亿美元。与前两家相比，掉队严重的理想市值从最高2000亿市值蒸发至211亿美元。

由此可见，在资本市场上，进入2021年后，蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车均已失去了去年的风光。

同时，特斯拉领涨新能源汽车股，也领跌新能源汽车股。进入2021年，特斯拉市值也变幻莫测，较1月份8000亿美元的历史高点，特斯拉股价已下跌三分之一，3月10日开盘，反弹将近20％，达到6465亿美元。

涨跌之间恰恰说明了，造车新势力存在较大泡沫。

美股三家初创企业中，市值的差距实际上是各自汽车销量的反应。近日，随着最后一家小鹏汽车财报的公布，中国三家初创企业2020年及第四季度成绩单已全部出炉。从业绩答卷上看，三大造车数据均实现正毛利率，但尚未整体扭亏。其中，理想汽车在2020年四季度实现单季度盈利。

理想汽车盈利能力较强，财报显示，2020年四季度理想汽车营收41．5亿元，环比上涨65．2％，毛利率为17．5％，相较三季度小幅下滑，2020年全年毛利率为16．4，但尚未实现全年盈利，2020年净亏损1．52亿元，相比2019年24．4亿元的亏损额大幅收窄。

不过，较收入上来看，蔚来汽车则是当仁不让的老大。其中2020年营收上蔚来汽车比理想汽车多68．019亿元，是小鹏汽车营收的2．8倍。而在第四季度，蔚来汽车赚的钱是理想汽车和小鹏汽车的总和。

但在股价层面，蔚来汽车3月10日收盘价41．35美元，与最高点66美元一度下跌近半。

小鹏、理想与蔚来的差距被再次拉大

2020年三家企业中，营收均实现较大幅度增长。

162．579亿元这是蔚来汽车2020年全年总收入，比理想汽车营收多68．019亿元，是小鹏汽车营收的2．8倍。同期，理想汽车的营收为94．56亿元，小鹏汽车为58．44亿元。

但从各家自身角度来看，第四季度三家初创企业中财报都很不错。理想在四季度实现了单季度盈利1．075亿元；小鹏汽车实现了全年毛利率转正；蔚来销售及管理费用同比减少21．9％。

但财报发布后，三家股价都有不同程度下跌，其中，下跌幅度最大的是小鹏汽车，从74美元跌到29美元。蔚来汽车从最高点的66美元一度跌到41美元，理想从最高点47美元跌到23美元。

三家企业中，均尚未实现全年盈利，亏损仍旧。蔚来汽车2020年总营收162．579亿元，净亏损53．041亿元；理想汽车2020年净亏损1．52亿元，相比2019年24．4亿元的亏损额大幅收窄；小鹏汽车2020年净亏损为27．32亿元，2019年的净亏损达36．92亿元。

从三家企业的营收构成上看，2020年营收的核心来源汽车销售。蔚来汽车162．579亿元的总收入中，有63．8％来自主打车型es6，为103亿元，理想汽车94．56亿元的营收中，来自于仅有的一款产品理想ONE。小鹏汽车58．44亿元的营收中，有55．7％来自轿车产品P7，2020年P7交付量为1．5万辆。

交付量越高，营收越高。2020年全年财报数据显示，蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车的交付量分别为43728辆、32624辆和27041辆。

从车型来看，蔚来汽车车型最多，es8、es6和ec6三款车型均具备了交付能力。小鹏汽车有2款，分别为G3和P7。其中P7从去年7月开始交付，而理想汽车目前仅有一款理想ONE产品。

三家毛利率均已转正

除了营收之外，毛利率也是评判一家企业是否继续健康发展的重要一环。

三家企业毛利率在2020年全部转正，但毛利率比例高低不同。理想汽车全年四个季度均实现毛利率为正，2020年四个季度的毛利率分别为8．0％、13．3％、19．8％，17．5％。

蔚来汽车为了摆脱卖一辆就亏钱的处境，开始在2020年初开始进行一系列为降低毛利率而做准备，一年四个季度财报中，均显示有所下降，一至四季度的毛利率分别为－12．2％、8．4％、12．9％、17．2％。

小鹏汽车也不甘于落后，努力提升毛利率水平，小鹏汽车四个季度的毛利率分别为－10．1％、－2．7％、4．6％、7．4％，可以看出，到了2020年下半年，毛利率实现了两个季度为正，最终实现了全年毛利率为正的上升态势。

但毛利率转正不等于三大造车新势力能够全面实现盈利。未来将更加艰难，随着竞争加剧以及芯片、电池的缺乏下，还要加大投入研发新车型及以应对传统车企转型的竞争。

“等BBA电动车成熟的时候，他们将面临更大的困境。”一位前奔驰资深员工告诉鞭牛士，BBA电动车等传统车企的转型是其最大的威胁之一。

奔驰全新车型EQS将在今年4月发布，作为EQ系列的首款电动轿车车型，EQS同时也是奔驰品牌最旗舰的电动车型。

同时，奥迪最新电动SUV作品Q4 e－tron也将于4月发布。

除了新车型上市，还有大幅降价宝马，今年年初，宝马ix3宣布官方售价由之前的50．99万元和46．99万元降价至43．99万元和39．99万元，最大降价幅度达到了7万元。

走高端市场的蔚来汽车瞄准的正是BBA市场，蔚来创始人李斌表示，在未来布局上，有奔驰、宝马、奥迪4S店的城市，都会有蔚来汽车的线下门店，甚至会出现在三四线城市。

走低价的小鹏汽车，则更贴近特斯拉模式，小鹏汽车目前有P7和G3两款车型，但P7车型，有4个版本共计12个型号可选，而G3有3个版本6个型号供消费者选择。

理想汽车唯一一款车型更理想ONE既可以充电、又可以加油的方式，综合了传统车企新能源汽车。值得注意的是，理想还在布局纯电动领域。理想汽车创始人李想近日也在内部信中表示，未来十年，理想汽车会选择两条路线并行：一是以城市纯电、长途发电为用户价值的增程电动平台；二是10分钟补充 300－500 公里续航的 400 千瓦超快充的高压纯电平台。

理想研发投入少

评判一家公司是否愿意为未来买单时，一个重要指标是研发投入。在这方面国际新造车势力普遍比中国新造成势力花得多，这也使得其比中国新造成势力在全球更有竞争力，而在中国三家初创企业中，研发投入均有所不同程度减少。其中，理想汽车在研发上的投入占比最少。

2020年全年，理想汽车研发支出共计为11亿元，同比下降6％，而2019年同期理想汽车在研发上的投入为11．7亿元，研发费用持续下降。而理想汽车全年市场、销售和管理费用11．19亿元，和研发费用相当。

并且在理想汽车94．57亿元的总营收中，理想汽车研发投入占比为11．8％。理想汽车2020年、2019年总研发投入为22．7亿元。

与理想汽车相比，蔚来汽车在研发上的投入力度要大得多，不仅总金额高于理想汽车，增速也高得多。数据显示，蔚来汽车同期研发费用为24．87亿元，同比下降43．8％，占总营业收入比例为15．3％。虽然研发费用有所下降，但高于理想汽车一倍。

相对于2020年，2019年同期蔚来汽车在研发上的投入为23．78亿元，2018年研发支出近40亿元，研发费用逐年下降。而这一数据远低于蔚来汽车全年销售及管理费用的39．323亿元，但在研发上依然是投入最高的。蔚来汽车近三年来总研发投入为88．65亿元。

小鹏汽车在研发上投入有所增加，2020年全年小鹏全年的研发费用为17．26亿元，同比下降16．6％，占总收入的比例为29．5％，2019年研发投入达到20．7亿；2018年，小鹏研发投入10．5亿。小鹏汽车近三年来总研发投入为48．46亿元。

三家企业也都表示在2021年加大研发投入。蔚来汽车计划投入50亿元；理想汽车计划投入至少30亿元；小鹏汽车则表示研发投入会大幅增加，并未透露具体金额。

据路透社消息，三家企业计划最快今年在香港上市。路透社还称，三家公司计划回港上市是为了筹集更多资金以满足技术开发和扩大销售网络的需求，进而更好地在中国电动汽车市场竞争。

2020年最后的2个月，新能源汽车领域被资本看好，因此新能源车企在市场上的估值水涨船高，在股价最高位时，新能源车企都把握机会，通过增发股份、发债、银行授信等方式募集资金，2020年三家企业账面上资金充裕。

截止2020年末，蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金和短期投资累计额分别为425亿元、298．7亿元和353．42亿元。2021年初，小鹏汽车获得五家银行联合授信额度128亿元。

手握大笔资金的造车新势力，体量、市占率占比仍然很小，2020年初创车企中，交付量第一的蔚来汽车交付量为4．37万辆。2021年，初创车企新车上市节奏趋于平缓，2021年1月，蔚来交付量为7225辆，2月交付5578辆；小鹏汽车1月交付量为6015台，2月交付量仅为2223辆；理想汽车1月交付5369辆，2月为2300辆。

值得注意的是，蔚来汽车、理想汽车下一款新车需要到2022年才能对外交付。

目前看来，三家企业在商业模式上、资金能力上以及技术上均有利弊，在未来，各家都在补足短板，抓住窗口期，在除了服务和技术之外去拼模式。

中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟认为，2021年汽车行业发展关键点在于智能化。产品能不能卖得好，关键就是在智能化上发力。有了电动化的基础，在智能化上能不能加速创新，让智能的技术快速地变成企业领先的产品力，变成企业的综合竞争力，这个也是行业关键点。

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