「不二研究」进一步在农夫山泉招股书中发现，2012－2020年，其连续八年保持中国包装水市场占有率第一；2020年市场占有率更是达到20．9％，同期母股东应占利润由2019年的49．49亿元，增长6．63％，至52．77亿元。

2021年3月26日，国金证券发表报告称，预测农夫山泉2021年营业总收入和归母净利润分别为269．97亿元、58．31亿元，预期市盈率为66．0倍。

华润怡宝2020年财报显示，其已成长为仅次于农夫山泉的本土第二大瓶装水公司，稳居纯净水品类第一。

就销售成本来看，据农夫山泉招股书显示，PET始终是原材料成本中最大的组成部分，相较于2017－2020年间，始终维持在0．7％以内的取水及处理成本，始终维持在9．2％以内的制造费用，PET材料的成本始终维持在11．5％－14．9％间。

农夫山泉招股书显示，2017－2018年，PET平均采购价分别为人民币6426元／吨、8097元／吨。2019年国际油价暴跌，PET采价处于低位水平，下降12．6％，至7，074元／吨；2020年5月31日止，进一步下降15．5％，至人民币5975元／吨。

“低成本、高利润”只是美好畅想。新浪财经就恒大冰泉未来前景咨询多位内部及行业人士，其中市场人士透露：2020年，恒大冰泉北京区域KA渠道销售额才2000万，另亏损了1000万。与此同时，作为高端水定位出身的恒大冰泉，一路“贱”卖，从5元一瓶，到而今1元一瓶，“价格直接做烂，利润极低、甚至亏钱”，可以说是“卖得多，赔得多”。

水市场，似乎还是那片市场；但高端水江湖，已并非恒大所熟悉的“旧江湖”。在竞争愈发激励的高端水市场，恒大冰泉需要在新老品牌的围剿之下、虎口夺食，它还能抢占一席之地吗？

多元化难续命

之所以给公司取名恒大，许家印曾解释说，“恒大者，古往今来连绵不绝，曰恒；天地万物增益发展，曰大。”

当中国房产行业步入深度调整和转型阶段，想要恒大既恒又大，许家印抛出的应变术是多元化战略。

早在恒大2014年中报发布会上，许家印就公开对外表示，恒大到一定规模后，会选择多元化发展——“因为世界500强企业都是这么做的。”

2021年8月2日，《财富》杂志发布2021年世界500强企业排行榜，恒大位列122名，第六次入围《财富》杂志世界500强。

从米面柴油到乳业饮水再到造车文化，恒大一直在探索其多元化边界。

2021年3月，在2020年度业绩发布会上，许主席给投资者们描绘出一幅“多元产业＋数字科技”的恒大新蓝图，即除地产主业外，还包括恒大汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康产业、恒大冰泉共八大业务平台。

目前，恒大地产、恒大物业、恒大汽车、恒腾网络已上市，而房车宝、恒大冰泉计划上市的消息，也在其2020年度业绩发布会后不胫而走。

按照彼时公布的规划，恒大将拥有至少五家上市公司，打造一条囊括衣食住行、康养旅游、娱乐的全闭合产业链。

抛开地产、造车版块不再赘述。多元化板块中的恒大物业，自2021年2月开始，其月K线连跌六月，8月小幅上升，截止8月18日，其净值为6．49，与1月29日净值17．18相比，跌幅达62．22％。

2021年8月10日晚间，恒大公告称，正在接触几家潜在独立第三方投资者探讨有关出售其部分资产，包括但不限于出售公司上市附属公司恒大汽车和恒大物业的部分权益。

此前，市场有消息称万科或入股恒大物业。对此，万科8月11日回应称，目前没有可披露信息。

另一个多元化板块、相对“低调”的恒腾网络，其2020年年报显示：目前主营流媒体业务，旗下拥有视频服务平台南瓜电影，由恒大集团持股55．64％。

据恒腾网络2020年财报数据，2018－2020年，其营收分别为4．99亿元、3．37亿元，2．30亿元，2019－2020年营收分别下跌32．46％、31．78％。2018－2020年上半年负债总额分别为－0．4亿元、－0．4亿元、－0．9亿元。

2021年6月20日，港交所披露易平台显示，恒大集团转让7．39亿股恒腾网络股份，对应总价44．33亿港元。

8月1日晚，恒腾网络发公告称，恒大方面拟出让公司11％股权，合计作价32．5亿港元。一旦确认出让，恒大控股股东地位取决于其出让对象。毕竟目前，柯利明持恒腾网络36．99％，与恒大持股44．64％相比，差距小于11％。

此外，房车宝板块是在恒大恒房通的基础上变身而来。后者打着全民经纪人概念，号称人人都是销售；在增加卖车业务后，摇身一晃成为房车宝集团。

2021年3月31日，恒大2020年度业绩发布会上，许家印称，房车宝将在今年底或明年初上市。

「不二研究」发现，尽管房车宝集团链接“卖房＋卖车”两大消费市场，但它的盈利模式却鲜为人知。

而成立于2010年的恒大文化，其营收一直低迷。

2021年6月25日，企查查数据显示：恒大文化发生股权变更。恒大集团100％持股的广州市瑞恺投资有限公司、广州市添淼有限公司，原分别持股恒大文化98％、2％；后由段胜利持股98％，杨超持股2％。

对于恒大童世界，从恒大2020年财报的表述来看，其正处在“打造全球最具影响力和竞争力的互动文娱平台”的规划中，距离盈利尚远。

从饮用水到乳制品，从粮油到畜牧，从造汽车到房车宝，恒大的多元化脚步从未停止；且每次花团锦簇的开场，却似乎难逃掉黯然离场的宿命。

八方出击的多元化策略、分拆上市的融资路径，曾被许家印寄予厚望，更被一些投资者视作恒大的未来“解药”。

另有一些投资者一直持有不同观点：恒大地产负债累累，恒大汽车疑似南柯一梦；流媒体、房车宝、冰泉等业务高举高打，更像其向资本市场抛出的融资故事。由此争议：恒大的多元化战略，究竟解药还是毒药？

在「不二研究」看来，目前，风波中的恒大尚在努力化债，解决负债是其当务之急。抛开恒大多元化策略的成败不论，其中的不少版块已经或正在被拆分售卖，其未来走向可略窥一斑。

“豪气买买买到拆分卖卖卖，甚至恒大汽车、恒大物业也难逃被卖。”一位房产业内人士向「不二研究」感叹：恒大多元化梦碎，一个时代落幕了！

恒大背水一战

退潮之后，才知道谁在裸泳。

尽管上榜2021《财富》杂志世界500强，但恒大却深陷债务危机，且近期接连遭遇花式催债。

鲜明对比，令人唏嘘。

8月15日，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员王衍行在财富PlusAPP上发布评论称，恒大已进入决定生死存亡的时刻。

分拆业务售卖股权，曾是许多房产公司化解债务危机的惯用策略之一。

头顶“两道红线”的恒大，在地产之外，其它多元化业务似乎表现平平：恒大汽车三年未有量产车下线；恒大物业月K线连跌六月；恒腾网络也持续亏损……

当市场不安情绪不断蔓延，“恒大系”的基本面也受到影响；出售股份、寻求标的，似乎并非最佳时机，但恒大“化债”已经迫在眉睫。

从多元化买买买到拆分卖卖卖，恒大站在十字路口，断臂求生能否力挽狂澜？当曾经的地产龙头故事远去，资金市场留给它的时间已经不多了。

本文部分参考资料：

1．《恒大的未来》，天机奇谈

2．《恒大到了关键时刻？》，无冕财经

3．《悬崖上的恒大》，伯虎财经

4．《卖的多，赔得多，许家印的恒大冰泉何以走向末路？》，新浪财经

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作者／夏夏 七宝 辰也 微垣

排版／余怀 恩硕

监制／Yoda 小罅

出品／不二研究＆一味研究