二恩捷股份的其他投资故事

1、铝塑膜产能和出货

何为铝塑膜？锂电池从外形上可以分为圆柱、方型和软包，电芯需要被层层保护起来做成电池包，而铝塑膜就是软包电池最接近电芯、起保护作用的薄膜。

软包电池具备安全性更高并且设计灵活的优点，不足之处主要是成本较高、漏液导致技术门槛高，所以国内电池厂一致采用了方型电池的路线，导致近今年软包电池市占率下滑。

一层薄薄的薄膜，内里的技术和门道非常多，是动力电池领域为数不多没有被中国企业攻克的领域，当前日本铝塑膜的技术和工艺是最完善和领先的，也因此，需要铝塑膜的软包电池在国内的市占率不高，但属于铝塑膜和软包电池的好消息也逐渐到来。国内比亚迪此前的电池均采用方形电池，但DM－i平台推出后，比亚迪搭配使用了用铝塑膜封装的小软包电芯，并且未来在纯电车型上也可能使用铝塑膜软包大电池；欧洲新能源车企更加青睐软包电池，产生的大量铝塑膜需求，而日韩铝塑膜企业扩展不积极同时疫情也影响了生产活动，因此LG化学将供需缺口的机会给了国内企业，有了大客户的大规模使用和产品认证，国产铝塑膜行业看到了久违的曙光；

数据来源：赛迪智库，长桥海豚投研

恩捷股份2021年6月公告中，扩产铝塑膜2．8亿平，合计规划产能4亿平，2024年之前全部投产。

但公司的铝塑膜产品现在仅处于低端市场打样阶段，还需要材料、设备、工艺的进一步改造，公司口径预计2023年开始会有明显收益。

另外，除了关注公司铝塑膜产能扩张和拓客进展之外，铝塑膜能否取得更长期的发展，需要下游电池厂在路线选择上的配合。越来越多的主机厂转向软包电池，才是铝塑膜真正有看头的时候。

假设4亿平铝塑膜满产满销，对公司业绩的影响：3C电池铝塑膜单价23．5元／平，动力电池铝塑膜价格更贵，约35元／平，假设2024年公司铝塑膜开始出货时单价为20元／平，也对应80亿元收入，30％净利率对应24亿元净利润，是可观的增量。

2、业务拓展至消费电池隔膜和储能电池隔膜

2020年公司收购苏州捷力100％股权、纽米科技76％股权，从动力类锂电池隔膜市场拓展至3C消费类锂电池隔膜市场。

消费类锂电池本身市场空间和成长性不及动力电池，但对公司来说是全新的业务增量，同时可以增强业务的稳健性。2020年全球消费类电池产量为103．5GWh，没有动力电池产量规模大，市场预期2025年产量可超200GWh，五年翻倍，年化增速约15％。

2020年公司与全球领先的干法隔膜龙头企业Celgard（旭化成孙公司）合作，推进干法隔膜合作项目，布局储能市场。干法隔膜虽然没有湿法隔膜在动力电池领域的性能好，但因为成本优势而适用于储能领域。

随着光伏、风电等新能源发电占比的提升，电网稳定性和复杂性催生储能需求。储能整体市场空间大，当前储能形势主要为抽水蓄能等机械式储能，但未来化学储能因为地域便利性、成本下降等因素而占比提升。2025年全球新增储能装机可超300GW，年化复合增速79％，2030年全球新能储能装机可超1500GW，届时将达到动力电池市场空间的80％，也是超万亿的市场空间。

目前公司处于建设干法隔膜产能的阶段，公司口径的生产节奏是，2022年干法隔膜出货1－2亿平，贡献公司业绩指日可待。

3、风险：固态电池提前量产

近期固态电池有种一夜走红的气势，隔膜行业可能因为固态电池的发展而消失，这是悬在隔膜头上的达摩克利斯之剑吗？长桥海豚君了解下来暂时尚无需担忧固态电池对恩捷股份的冲击。

首先需要明确固态电池是不需要隔膜的，固态电解质本身具有隔膜的功能，所以固态电池的大规模应用对隔膜有致命冲击是毋庸置疑的，但前提是固态电池什么时候能到来呢？

目前固态电池还处于解决技术问题的阶段，只有解决了技术问题才能谈大规模的商业化应用。

固态电池当前核心的技术难题是固态电解液和固态正负极之间的界面接触较差，电池在充放电时会发生膨胀和收缩，难以保证接触始终良好。同时固态电解质内阻较大，会导致充放电较慢。

所以现在市面上推出的所谓的“固态电池”，本质上是半固态电池。以蔚来即将量产的半固态150度电池为例，其是在基膜涂覆层的材料中引入了固态电解质成分，提升了安全性能和能量密度，但仍旧需求隔膜和电解液。并且从恩捷股份口径来讲，公司在生产这种相对初级的半固态电池的隔膜是游刃有余的。

所以目前来看液态电池还是长期主流，隔膜受固态电池颠覆的言论尚构不成利空。

跟踪固态电池的技术进展可核心关注下表中的主机厂和电池企业。

本篇主要围绕恩捷股份的估值问题展开讨论，并补充了尚未体现在业绩中的恩捷股份的其他投资故事，最终呼应文章开头的问题，此次回调是不是会跌出机会？公司基本面的逻辑没有破，股价的下跌会跌出投资价值。而从绝对价值的角度看，仍旧没有回调到相对安全的位置。

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