本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

以2014年腾讯入股为始，四维图新（SZ：002405）在资本市场的形象一直比较割裂：

分析师眼里的四维图新，车联网最核心稀缺标的，传统图商价值重估，“四位一体”到“五位一体”，电动看宁王智能看四维……

资本市场上流通的四维图新，从2015年至今已横盘8年，比影帝渣渣辉失去的5年还要煎熬。

期间，四维图新营收在相当长的时间里停滞，2015－2020年CAGR为7．4％。2020年战略投资者腾讯熬不住，当年9月开始连续减持，另外大股东和董监高也在同年纷纷减持。

即使2021年再启高增长，营收yoy＋42．5％，净利润yoy＋139．3％；2022年Q1净利润预增123％－123．9％；wind一致预期（11家券商）对2022年营收预测的平均值为40．84亿元，yoy＋33．5％。一系列业绩利好与预期之下，股价仍然在走低。

图：四维图新的股价，来源：wind

今时今日，四维图新到底是一家怎样的公司，究竟是价值蒙尘，还是分析人士路径依赖一叶障目？我们试着剖析四维图新的几个关键业务，来判断它的价值。

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高清地图是四维图新的基底

四维图新的导航业务，建立在其多年积累的高精地图的“功力”之上。

所谓高精地图，也称自动驾驶地图、高分辨率地图，是面向自动驾驶汽车的一种新的地图数据范式。它能够达到绝对位置接近1m、相对位置厘米级的精度。

一切故事的起点，在于四维图新具备两个重要资质——甲级测绘资质和导航电子地图甲级测绘资质。前一个资质代表的是公司在制作高精地图的能力被国家认可，而但后者的资质这意味着公司可以把导航从数据“搬上车”。

去除国家测绘中心和信息院，总共只有25家公司拥有此资质。IDC 2020年的高精地图市场份额数据显示，四维图新仅次于百度。

图片：中国高精地图市占情况  来源IDC

背靠已覆盖32万公里路程的测绘“完成度”（四维图新的子公司六分科技已组建2800多个参考站，用于增强测绘可靠性），四维图新的地图数据和客户非常丰富，公司公告显示：

2019年与宝马签订高精度地图合作，正式拉开商用幕帷。

2021年来，又相继斩获戴姆勒、沃尔沃、福特等主机厂订单。

除了主机厂，四维图新的高精度地图订单还涵盖商用车以及Tier1，其中，商用车品牌包含嬴彻科技、一汽解放等，Tier1则包含华为、伟世通等。

此外，高精地图正在搭另一个“顺风车”——数据合规。

早先滴滴赴美上市导致“数据跨境流动”，有关部门对此启动网络安全审查，滴滴因此下架整改。随后有关汽车数据安全的监管政策密集出台，如《数据安全法》、《网络安全审查办法》等规范性文件。《测绘法》有这么一个要求：

在行车过程中，智能汽车会对周围的地理环境信息进行搜集、处理，针对这些地理敏感信息，必须由具备甲级测绘资质的第三方厂商帮助主机厂实现相关信息的脱敏、处理。四维图新与福特达成的LBS（基于位置的服务）就是数据合规平台采购订单。

可以看到，高清地图是四维图新的基底。目前看来，这块的行业地位相对稳固。但以此为基础构建的所谓五位一体（“地图＋车联网＋自动驾驶＋大数据＋芯片”）业务布局，真的就占据了“制高点”，能坐享行业红利吗？