销量冠、亏损王，市场还吃小鹏这套吗？

2022-05-24 17:20

二、成本损害毛利率，2022年上演销量和盈利之间的权衡

造车是前期投入较大、投资回收期较长的生意，需要经历车型量产－销量爬坡－规模效应凸显－毛利率转正－净利润转正－回本这一漫长的过程，2020年新能源车市的火爆带动新造车企业实现了季度毛利率转正，当前正处于毛利率爬坡、净利润亏损收窄的阶段。

小鹏汽车业务结构简单，整体毛利率取决于汽车销售毛利率。2022年一季度小鹏汽车整体毛利率12．2％，基本与去年四季度持平，略低于彭博一致预期的12．69％。

汽车销售毛利率10．4％，虽然仍旧维持在两位数之上，但趋势上仍环比四季度小幅下滑0．5pct。

与蔚来和理想20％左右的毛利率，小鹏汽车的毛利率还有较大的提升空间，但当前因为成本原因难以演绎毛利率提升的趋势。此外，公司车型结构的变化也是影响公司毛利率变化的原因（后推出的P5不属于盈利性好的车型，中低端的车型往往需要依靠规模优势提升盈利，但目前显然没有到规模效应极致发挥的阶段）。

展望2022年后三个季度，电池厂在二季度普遍涨价，电池定价方式改为金属价格联动，而2022年的锂价即使有所回调，但大概率也会维持在较高的位置，新能源车企面临的成本压力在持续，而涨价成为传导压力的方式，2022年的整车厂面临盈利和销量之间的艰难权衡，较难回到盈利改善趋势；

小鹏汽车是蔚小理三家新势力中毛利率最低的车企，公司和市场都期待看到公司毛利率随着交付量的提升而提升，摆脱亏损、争取更好的盈利能力不仅是新势力，更是所有企业都避不开的问题。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

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