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自由现金流的本质

可见，如果仅从一个数学公式来分析，我们难以得出结论，因为数据仅仅是现象，核心是用什么样的思考体系来分析数据，只有在思维框架下，数据才能真正彰显出意义。

自由现金流只是现象，其本质是垄断，这种垄断，可能来自于自然资源的独占，某种特许经营权，或者消费者的品牌忠诚度等等。用巴菲特创造的概念就是护城河，除了垄断之外，这家公司还必须稳稳地站在股东的立场上。

苹果公司才是巴菲特价值投资的典型。如果是一个普通投资者看好苹果，理由可能是苹果在商业上的巨大成功，如果在底部买入，那就是坐等财富自由。

但是巴菲特选择苹果的逻辑却不是这样。自称科技股厌恶者，坚守能力圈的巴菲特，2016年入场，从2016到2018年，巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元。

要知道，2011年，乔布斯去世，如果你是一个普通投资者，看到继承者库克，会认为苹果将不可避免地陷入平庸，股价也即将见顶，套现离场是最佳选择。事实证明，苹果确实在一步步的走向平庸，净利润的总规模也没有怎么上台阶。

但是苹果的股价自2011年以来，最高翻了接近20倍。为什么？因为行业进入稳定期，苹果获得了近乎垄断的龙头地位，苹果的资本开支下滑了，2011年苹果的资本开支跟折旧摊销的比值是4倍，进入库克时代后，不到1倍，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。与资本开支不断缩水相对应的是，苹果对股东越来越慷慨。在乔布斯时代，苹果既没有股东分红，也没有股票回购。而进入库克时代的苹果，不仅分红慷慨，股票回购规模也异常惊人。

另一个经典案例是西方石油公司，许多人认为，巴菲特投资西方石油，意味着他押注美国长期通胀，石油价格将长期处于高位，这样的解释极其片面。

首先，西方石油的最核心的资产，是优质的核心资产，二叠纪盆地石油资源，持有西方石油，就等于垄断了地球上最稀缺的资源。

其次，由于新能源取代化石能源是大势所趋，所以传统化石能源公司最理性的选择是维持现有产能，而新能源车取代燃油车是一个漫长的过程，这意味着在相当长的时间内，石油企业将不再展开激烈竞争，资本开支停滞，这就意味着西方石油的自由现金流将大幅增长，从财务指标上看，西方石油公司最近几年的资本开支已经降到了折旧摊销的30%左右，还达不到维持简单再生产的水准，相对应的自由现金流水平则大幅提升。

最后，西方石油与巴菲特有多年合作的默契，对大股东慷慨是必然的。

叙述至此，我们也就不难理解，巴菲特大规模减持比亚迪的原因，第一，电动车市场正处于大洗牌阶段，比亚迪竞争力再强，要成为垄断企业似乎没有希望。第二，比亚迪资本支出极高，股东分红并不高。

可见，正在走向生命终点的巴菲特，不会把比亚迪留在自己的投资遗产清单中。尾声如今，具体到汽车行业，无论是燃油车还是新能源车，价值投资也不会去碰。冷静残酷的美国资本大鳄们更是看不太上。

在传统燃油车行业，无论丰田宝马大众多么赚钱，汽车行业多么悠久，竞争的烈度却一点都不低，而且常年保持着庞大的研发开支，资本大鳄们根本不屑于投资这种辛苦生意。

而在新能源车行业，为什么美国资本市场能烧出一个特斯拉呢？其实，特斯拉之所以能拿到大规模融资，本质上是，资本大鳄们看好特斯拉的软件定义汽车的生态概念，是在为智能汽车，自动驾驶买单，核心还是垄断前景，他们是支付生态软件溢价，而是电动车制造能力。这也是在美国这片土壤上，只有特斯拉一家造车新势力的原因。

如果放宽视野来看巴菲特的价值投资，我们不难发现，尽管美国自诩市场经济，鼓励竞争创新，但是美国资本主义却在追求垄断，厌恶竞争，我们看到，美国制造业越来越空心化，虚拟金融却越来越强大，如今美国经济已经成了一个“大头娃娃”，不仅“四肢”越来越不听使唤，整个供应链的脆弱性开始凸显。

资本主义只在乎垄断，追求股价的无限上涨，而对实体经济不仅不造血，反而在不断吸血，像苹果、谷歌、亚马逊、微软，就是代表了美国资本市场价值观的顶级生态型企业。那些辛辛苦苦生产设计，胼手胝足量入为出的制造业，资本根本就已经看不上了。

也就是说，巴菲特的价值投资，本身就已经走到了主张自由竞争的资本主义的反面，价值投资越是盛行，美国经济的造血能力就越是贫弱。简言之，价值投资就是在做空美国。但最讽刺意味的是，巴菲特曾在股东大会上公开表示，对未来30年保持乐观，永远不做空美国。

       原文标题 : 贪婪与盗梦：巴菲特会继续减持比亚迪？