电动两轮车下半场，谁是“新王”？

6月15日，爱玛科技有限公司（下称“爱玛”，603529.SH)迎来了上市两周年。

作为电动两轮车的头部玩家，雅迪控股有限公司（下称“雅迪”，01585.HK）在4月公布了2022年报；而爱玛也在4月相继公布了2022年报及2023年一季报。

在两家电动车企年报公布后的首个交易日，雅迪股价于4月27日下跌1.14%；而爱玛股价于4月17日下跌2.81%。

截至6月29日收盘，雅迪报收17.70港元/股（约折合人民币16.36亿元），对应市值542.3亿港元（约折合人民币501.28亿元）；爱玛报收31.87元/股，对应市值274.7亿元。

「不二研究」据两家电动车企年报发现：2022年，爱玛营收为208.2亿元，同比增长35.09%；净利润为18.73亿元，同比增长182.14%。同期，雅迪营收为营收310.59亿元，同比增长15.17%；净利润为21.61亿元，同比增长57.85%。

从销量及增速上来看，2022年，尽管雅迪的销量高于爱玛，但雅迪的销量增速已明显放缓。2020年，雅迪和爱玛的销量分别同比增长77.30%和33.58%；2022年，爱玛的销量增速为25.86%，雅迪的销量增速仅为1.08%。

与此同时，重营销、轻研发也是电动两轮车行业的通病。

以2022年为例，雅迪的研发费用为11.06亿元，当期研发占比为3.56%；营销费用为13.58亿元，当期营销占比为4.37%。同期，爱玛的研发费用为5.07亿元，当期研发占比为2.44%；营销费用为5.87亿元，当期营销占比为2.82%。

▲图源：freepik

此前8月的一篇旧文中（《靠"小电驴"暴富,雅迪VS爱玛,谁是电动两轮车"新龙头"?||Battle》），我们聚焦于《新国标》出台后，电动两轮车市场从存量博弈进入增量市场，作为电动两轮车的头部玩家，雅迪与爱玛的定位略有不同，但在渠道、营销、产品力等方面严重“内卷”。

时至今日，当《新国标》带来的换车红利逐渐消退，电动两轮车下半场，雅迪与爱玛谁是“新王”？由此，「不二研究」更新了8月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

2019年《新国标》实施后，各省市均对超标电动车设置了替换过渡期，据国海证券研报显示，过渡期大多于2022-2024年截止，电动两轮车即将迎来换购高峰。

根据立鼎产业研究网数据，我国电动两轮车保有量在2.5亿台-3亿台，预计2022-2024年新国标替换量为2500万辆、3000万辆、2500万辆，预计2022-2024年电动两轮车需求量为5815万辆、6384万辆、5964万辆，行业未来年销量稳态约6000万辆+，行业下半场已至。

目前我国电动两轮车呈两超多强竞争格局，雅迪和爱玛稳居行业头部，台铃、新日、小牛、九号等在后方虎视眈眈。

据《前瞻产业研究院》显示，2022年雅迪和爱玛的市占率分别为24.7%和18.5%，CR2为43.2%，新日和小牛则分别仅有4.6%和1.5%的市占率。

爱玛自1999年创始以来，始终致力于运动自行车、节能电动车、环保电动三轮车等，智能化低碳出行交通工具的研究开发与专业制造，于2021年成功在上交所上市。

雅迪则成立于2001年，经过20余年的高速发展，现已成为集电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业，早在2016年便于港交所上市。

「不二研究」认为，被夺走行业第一的爱玛科技在成功上市后，知耻后勇开始奋起直追。在电动两轮车的下半场，曾经的价格战早已失去效果，渠道、营销、产品力等才是脱颖而出的制胜法宝。

“小电驴”下半场已至，雅迪和爱玛谁将成为新的“电动两轮车第一股”。

业绩：龙头轮换VS周期逆袭

1999年，张剑于天津创立了爱玛科技的前身——天津市泰美车业；两年后，董经贵夫妇创立江苏雅迪。

2010年，爱玛依靠明星代言将销量提升至220万辆，超越新日成为行业第一，随后一路依靠“精准营销+低端产品定位”迅速抢占市场，把持第一的位置一直到了2016年。

然而，第一的位置并不是永恒的。2017年，雅迪成功上市后主动掀起价格战，逆袭而上超越爱玛，从此一发不可收拾，快速与爱玛拉开差距。

据国海证券研究所数据显示，2018-2021年，雅迪的市占率从16.3%升至27.9%，而爱玛的市占率仅从14.0%升至16.8%，爱玛的步伐显然跟不上雅迪了。

从经营数据更可见一斑，2017-2021年，雅迪的营收分别为78.50亿、99.17亿元、119.68亿元、193.60亿元、269.68亿元；而同期爱玛的营收则为77.94亿元、89.90亿元、104.24亿元、129.05亿元、153.99亿元。爱玛和雅迪之间的营收差距2017年仅为0.56亿元，到2021年差距拉到了115.69亿元。

从营收和净利润增速亦可以看出问题。据雅迪和爱玛财报显示，2017-2021年雅迪的营收增速分别为17.83%，26.33%，20.68%，61.76%，39.30%；同期爱玛的营收增速分别为20.96%，15.34%，15.95%，23.80%，19.33%。爱玛的营收增速显著低于雅迪的增速。

净利润增速亦与营收增速趋势相似，据雅迪和爱玛财报显示，2017-2021年雅迪的净利润增速分别为-5.81%，6.67%，20.37%，84.42%，42.54%；同期爱玛的净利润增速分别为-41.10%，63.39%，20.80%，17.33%，9.49%。

雅迪和爱玛的差距眼看越拉越大，2022年雅迪在成功上市的后的第二个年头，开始奋起直追，在2022年取得不错的成绩，从增速看，爱玛大有与雅迪再战一轮的觉悟。

据爱玛2022年报显示，其2022年实现营收208.2亿元，同比增长35.09%，实现净利润18.73亿元，同比增长182.14%；据雅迪2022年报显示，2022年雅迪实现营收310.59亿元，同比增长15.17%，实现净利润21.61亿元，同比增长57.85%。从2022年经营数据看，爱玛的增速显著高于雅迪的增速。

「不二研究」认为，成功上市后的爱玛在资本的加持上与雅迪已经站在了同一高度，借助本轮行业的加速洗牌契机，去年获取较高增速无可厚非，雅迪随增速不及爱玛，但其基数足够大，爱玛短时间亦难以超越雅迪。

但是，在电动两轮车赛道进入下半场后，雅迪是否能长久稳坐龙头之位更是取决于两者在渠道、营销、产品力的布局。