手握大额资金，新能源行业“卖铲人”晟威机电还需要募资扩产吗？

2024-02-23 10:42

《投资者网》吴微

近日,由海通证券（600837.SH）保荐的薄膜电容制造设备生产商常州晟威机电股份有限公司（下称“晟威机电”）回复了交易所的第二轮问询,并更新了招股书。

晟威机电主要生产薄膜电容卷绕机及金属薄膜镀膜机，据公司披露，到2022年末，公司在国内的市场占有率已高达39.17%，以晟威机电2022年2.9亿元的收入计算，当年国内薄膜电容卷绕机的市场总规模仅在7.4亿元附近。

2022年净利润仅为9213万元的晟威机电，却拟发行25%的股份募集9.8亿元资金，公司对应发行市值为39亿元。以公司2022年净利润计算，晟威机电对应的市盈率将达42.55倍。Choice数据显示，截至日前，申万自动化设备二级分类中的87家公司，其市盈率（TTM）的中位数仅在28倍左右。

需要指出的是，截至2023年上半年，新能源领域绕卷机产品为晟威机电提供了84.15%的收入。受终端需求有限影响，2023年以来，包括威马、高合汽车在内，多家新能源车企出现了经营危机，新能源行业已进入洗牌阶段。

行业规模有限、下游洗牌加剧，“卖铲”的晟威机电又要如何实现公司的高估值，海通证券又能否以较高的发行价完成晟威机电的发行呢？

企业成长性遭遇质疑

晟威机电是一家主要从事薄膜电容制造设备研发、生产与销售的企业，公司主要产品为薄膜电容卷绕机。电容器作为三大被动电子元器件之一，是电子线路中不可或缺的基础元件，广泛用在新能源汽车、风/光发电、储能、工业控制等领域。薄膜电容作为电容中的一个细分品种，其应用场景并不大，目前薄膜电容的市场规模在整个电容市场中的占比仅在10%左右。

细分的薄膜电容市场，设备领域的蛋糕更小。据晟威机电披露，2022年公司实现收入2.9亿元，当期公司在国内的市场占有率已达到了39.17%。以此计算，2022年国内薄膜电容卷绕机的市场总规模也仅在7.4亿元附近。

而据晟威机电披露，公司收入的增长主要由新能源领域的需求增长提供。截至2023年上半年，新能源领域绕卷机为公司贡献了84.15%的收入。公司销售新能源领域绕卷机的收入也由2020年的2407.12万元增长至2022年的2.29亿元，两年间增长了十多倍。

数据来源：招股书

需要指出的是，随着各大企业新建产能的陆续投产，日前国内新能源汽车行业存在结构性产能过剩的情况。2月19日，龙年春节后不久，比亚迪（002594.SZ）就推出了售价在10万元以下的混动车型，同日，五菱、长安、哪吒汽车等车企也调整了部分车型的终端售价，调价车型最新售价也已低于10万元。

长安汽车总裁王俊在接受《经济日报》采访时预测，随着市场竞争强度的增加，新能源汽车行业集中度会快速提升，未来在剩下的126个品牌中，TOP10车企会占85%以上的份额，剩下的116个品牌分享剩下的15%份额，大部分车企会关停并转，汽车行业正在迎来大洗牌。

下游行业进行高强度洗牌的影响也已传导给晟威机电的客户。2021年开始，法拉电子（600563.SH）一直是晟威机电的第一大客户，2023年上半年法拉电子为晟威机电提供了26.79%的收入。得益于新能源需求的增加，2020-2022年间，法拉电子的收入增速普遍为2位数，但到2023年前三季度，法拉电子的收入同比仅增长了1.95%。

收入增长放缓，法拉电子也缩减了公司在固定资产上面的投入。据法拉电子披露，2022年第三季度开始，公司的在建工程账面余额就呈现明显的增长趋势，由2022年上半年的1014万元增长至2023年上半年的1.5亿元；但与2023年半年报相比，2023年第三季度，法拉电子的在建工程账面余额结束了此前多个报告期的增长，下跌至1.39亿元。

下游需求减弱在晟威机电的财务数据上也有体现，2021年、2022年，晟威机电的收入分别同比增长了240.02%、55.68%；而2023年上半年，晟威机电的收入为1.39亿元，较2022年同期的1.28亿元相比仅增长了8.59%。

数据来源：招股书

面对公司所处行业市场空间不大，下游需求有所减弱的情况，交易所也较为关注晟威机电的成长性，要求公司“说明在绕卷机市场空间相对较小，镀膜机及分切机尚未形成销售规模的情况下，发行人（晟威机电）是否具备成长性，是否符合创业板定位”。公司从产品参数、全球市场等角度说明公司具备成长性。

值得一提的是，2023年1月，晟威机电提交招股资料的5个月前，晟威机电以950万元的价格收购了伽宝科技的核心固定资产及存货，切入了金属薄膜镀膜机市场。据晟威机电披露，2023年上半年公司金属薄膜镀膜机的产量与销量均只有一台，该业务在公司当期收入中的占比为2.37%，短期内或难以为公司提供重要的增长。

公司流动性优于同行

虽然晟威机电所处的行业市场空间不大，但此次首发，公司拟募资的规模并不小。此次IPO，晟威机电拟发行25%的股份募集9.8亿元用于产能扩建、建设研发中心以及补充流动资金，发行后公司对应的市值将高达39亿元。

以2022年净利润计算，公司对应的市盈率将为42.55倍。Choice数据显示，截至日前，申万自动化设备二级分类中的87家公司，其市盈率（TTM）的中位数仅在28倍左右。招股书显示，2022年12月，晟威机电完成最后一轮增资时，公司的投后估值仅为15.77亿元。不知道此次保荐机构海通证券能否与此前保荐的项目一样，为晟威机电超募到资金。

此次IPO，晟威机电拟募集5.29亿元用于产能新建，1.12亿元用于产能改造升级，募资项目建设完成后公司的产能将大幅提升。不过，受公司新建产能投产及下游需求减弱影响，2023年上半年，晟威机电的产能利用率仅为80.49%，较2022年的111.92%相比下降明显，也不及2020年的93.01%。

数据来源：招股书

除了募资扩产外，此次IPO晟威机电还拟募集2.4亿元用于补充流动资金。而据公司披露，在晟威机电2022年分配5000万元净利润的情况下，截至2023年上半年，公司货币资金的账面余额仍高达3.14亿元，同期公司的资产负债率仅为28.77%，已低于先导智能（300450.SZ）、新益昌（688383.SH）等已上市的企业。

据晟威机电披露，2022年公司通过增发募集近3亿元资金后，公司的流动比、速动比等偿债指标也明显优于先导智能、新益昌等已上市的公司。在公司收入主要由境内市场提供的情况下，2020年至今晟威机电的财务费用均为负值，2023年上半年，晟威机电的财务费用为-348.72万元，其中利息收入就有365万元。