5月28日，蔚来汽车发布2019年第一季度未经审计的业绩公告。根据财报及招股书披露，蔚来汽车自成立以来处于持续亏损状态，一季度净亏损26．24亿元，同比增长71．4％。但由于该季度经营业绩好于市场预期，因此财报发布后，股价走高，当天收盘涨3．63％，报4美元／股。以下为您带来详细的财报解析。

华尔街分析师普遍看好蔚来汽车的发展，基本给予“买入”和“持有”评级。

图片来源：Thomson Reuters

概况

ES8型汽车交付量：2019年第一季度为3989辆，相较于2018年第四季度7980辆，环比下降50％。

销售额：2019年第一季度，汽车销售额为15．352亿元人民币（合2．288亿美元），相比2018年第四季度环比下降54．6％。

汽车利润率（Vehicle margin，注：仅由汽车部分营收和成本计算所得）：2019年第一季度为－7．2％，而2018年第四季度为3．7％。

总营收：2019年第一季度为16．312亿元人民币（合2．431亿美元），相比2018年第四季度环比下降52．5％。

毛利率：2019年第一季度为－13．4％，而2018年第四季度为0．4％。

净亏损：2019年第一季度为26．236亿元（合3．909亿美元），相比2018年第四季度环比下降25．1％，比2018年同期增长71．4％。

现金及现金等价物、限制现金和短期投资：截至2019年3月31日，该部分为75．365万亿元（合11．23亿美元）。

核心财务数据解析

营收方面

蔚来汽车营收来源包括电动汽车销售部分和服务、配件等其他销售部分，其中主营业务电动汽车销售占营收的绝大部分。

——汽车销售额

2019年第一季度，汽车销售额为15．352亿元（合2．288亿美元），同比下降54．6％。

销售额减少归因于18年第四季度加速交付ES8车型，19年电动汽车补贴削减，以及受农历新年季节性因素的影响。

——其他部分销售额

2019年第一季度的其他销售额为9600万元（合1430万美元），相比2018年第四季度环比增长76．4％。该部分增长主要归因于NIO life商品和服务收入的增长。

成本方面

包括销售成本和经营性成本，两部分各占到大约50％的比例。

——销售成本

2019年第一季度销售成本为18．505亿元（合2．757亿美元），相比2018年第四季度环比下降45．9％。销售成本下降主要由于该季度ES8车型交付量下降。

——经营性成本

－研发支出

2019年第一季度研发费用10．784亿元（合1．607亿美元），较2018年同比增长55．4％，较2018年第四季度环比下降28．8％。扣除股权报酬支出，调整后的研发费用（非公认会计准则）为10．462亿元（合1．559亿美元），较2018年同比增长52．7％，较2018年第四季度环比下降30．0％。

相较于2018年第四季度研发费用减少，主要归因于18年四季度公司投入较多的成本，频繁测试尚在研发阶段的新型SUV－ES6型轿车，该轿车于去年12月份成功进入市场。

－销售及一般管理支出

2019年第一季度该部分费用13．199亿元（合1．967亿美元），较2018年同比增长71．5％，较2018年第四季度环比下降32．2％。不含股份补偿费用，该部分费用调整后（非公认会计原则）为12．341亿元（合1．839亿美元），较2018年同比增长67．6％，较2018年第四季度环比下降32．4％。相较于上年四季度，该部分费用下降主要是由于市场推广活动和外包专业服务支出减少。

图片来源：公司财报

利润率方面

——汽车利润率

2019年第一季度的汽车利润率为－7．2％，而2018年第四季度为3．7％。汽车利润率下降的主要原因是ES8车型在2019年第一季度的交付量下降。

——毛利率

2019年第一季度毛利率为－13．4％，而2018年第四季度毛利率为0．4％，主要是受2019年第一季度汽车利润率下降拖累。

收入方面

——经营性亏损

2019年第一季度为26．177亿元（合3．9亿美元），相比2018年第四季度环比下降24．1％，相较2018年同比增长78．8％。扣除股权补偿费用，2019年第一季度经调整的经营性亏损（非公认会计准则下）为24．981亿元（合3．722亿美元），相比2018年第四季度环比下降24．4％，相较2018年同比增长75．7％。

——净亏损

2019年第一季度为26．236亿元（合3．909亿美元），相比2018年第四季度环比下降25．1％，比2018年同期增长71．4％。扣除股权补偿费用，2019年第一季度调整后净亏损（非公认会计准则）为25．04亿元（合3．731亿美元），比2018年第四季度下降25．5％，比2018年同期增长68．2％。

——归属于普通股股东净亏损

2019年第一季度为26．52亿元（合3．952亿美元），相比2018年第四季度环比下降24．6％，比2018年同期下降32．8％。剔除基于股票的薪酬支出和可赎回非控股权益与赎回价值的增加额，调整后的净亏损（非公认会计准则）为25．012亿元（合3．727亿美元）。

——每股美国存托凭证（ADS）的基本净亏损和摊薄净亏损

2019年第一季度均为2．56元（合0．38美元）。调整后的每股ADS（非公认会计准则）基本净亏损和摊薄净亏损均为2．42元（合0．36美元）。

图片来源：公司财报、财联社研究团队整理｜单位：亿元

业务解析

安全隐患持续发酵，研发费用居高不下

2019年上半年，无论对蔚来汽车，还是“标的”特斯拉而言，无异于多事之秋。蔚来汽车ES8车型继在西安发生自燃事故后，又于5月24日在上海出现相同事故。两次自燃均与多次充电导致电池失效有关。蔚来汽车的安全隐患让不少潜在客户望而却步。

同时，特斯拉也自顾不暇。特斯拉电动汽车在4、5两个月份分别在上海、香港和旧金山发生三起自燃事件。其中发生在上海的一起，虽然没有人员伤亡，但汽车和车库均已焚毁。此外，虽然特斯拉在2018年下半年连续两个季度实现盈利，但19年第一季度再次回归亏损状态，汽车交付数量也明显下降。

伴随着急需电动汽车行业解决的安全隐患问题，研发成本也成为实现盈利的一大拦路虎。根据财报，蔚来的研发费用占据经营性成本将近一半的比例。为解决电动汽车核心零部件——电池性能不稳定的问题，蔚来汽车在本月同德国西格里碳素公司（SGLCarbon）在研发碳纤维增强型塑料（CFRP）电池方面达成合作。研发成本持续攀升，盈利压力巨大。

汽车交付数量不足，海内外同业围追堵截

主销车辆ES8型汽车在2018年第二、三、四季度以及19年第一季度的交付数量分别为100辆、3268辆、7980辆以及3989辆，即2018年全年为11348辆。受电动汽车补贴削减以及季节性因素的影响，19年一季度车辆交付数量迅速下降一半。

蔚来首席财务官谢东萤表示：“我们认为（2019年）第二季度会面临一个更具挑战的销售环境，伴随着竞争加剧及中国汽车市场整体低迷，预计需求和交付会持续减缓。”

同时，我们来看一下特斯拉的交付数量。从2010年到2018年全年的交付数量分别为1542辆、2369辆、4424辆、2．4万辆、3．4万辆、5．3万辆、7．6万辆、10．3万辆、24．6万辆。

从产量来看，蔚来汽车与特斯拉已不是一个量级。

此外，特斯拉在上海建造“超级工厂”，减少关税和人工成本，并在中国地区大幅度调低Model3系列车型的价格。特斯拉与“中国电动汽车赴美上市第一股”蔚来的差距明显拉大。此外，小鹏、威马等电动汽车公司的出现以及传统汽车品牌广汽、比亚迪等发展电动汽车业务，蔚来在该行业突围的难度加大。

积极寻求外部注资 与传统车行合作共赢

公司在财报中披露，在今年5月份获得北京亦庄国际投资发展有限公司100亿人民币注资。双方共同签署框架协议，在北京经济技术开发区设立“蔚来中国”实体公司，亦庄国投通过指定投资公司或联合其他投资方，通过现金注资的方式获取“蔚来中国”非控股股东权益。与此同时，亦庄国投也将协助“蔚来中国”建设生产第二代平台车型（NP2）的中国现金电动汽车制造基地。

今年5月，蔚来汽车同广汽集团的的合创公司——广汽蔚来新能源汽车科技有限公司，正式发布了合资品牌“HYCAN合创”系列车型。传统老牌汽车公司同新型电动汽车品牌和合作并不常见。尽管新车型发售状况有待市场检验，但科技领域始终欢迎对“创新发展模式”的探索。