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招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

刚拿到北美大单的精进,如今又在叩门科创板。

6月23日,精进科创板IPO申请已被上交所受理。这意味着精进有望成为首家以新能源汽车电驱动系统为核心主业的上市公司。

精进是2019年全行业排名第三(除整车企业外的独立供应商中排名第二)电驱动系统供应商。精进还是美国豪华电动汽车品牌Karma和克莱斯勒公司SIEVT插电式混合动力系统电机独家供应商,是中国唯一一家能获得海外订单的新能源汽车电驱动系统企业。

国内客户更多。精进与上汽集团、吉利集团、广汽集团、小鹏汽车、比亚迪、东风集团、一汽集团、潍柴集团、北汽集团、中通客车、厦门金龙、长安汽车等整车企业建立了长期稳定的合作关系。 除了客户,我们对精进电动的所知甚少。此次招股说明书的披露,为我们了解这家企业提供了渠道。作为独立电驱动供应商的代表企业,通过精进,我们也可以窥见第三方电驱动供应商的生存现状。

1、3年累计亏损超4亿

即使客户众多,精进依然长期亏损。

截至2019年12月31日,精进电动累计亏损超过4亿元。 

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

资料来源:精进电动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

招股说明书披露了近3年的业绩情况,据此可以看到,精进的营业收入并不稳定:在2018年有明显增长后,2019年出现较大幅度下滑。

这与整体市场环境有关,2019年,受中国新能源汽车补贴政策变化及汽车市场消费下滑,新能源汽车销量同比下降4%。整体市场的低迷也导致精进没能延续2018年的增长。

对此,精进在招股说明书给出了4个原因:①国内新能源汽车市场处于产品导入期阶段,新能源汽车的消费渗透率仍然较低,公司产能利用率不足;②2017年以来,由于补贴持续退坡,新能源汽车电驱动系统产品的盈利空间也相应受到影响;③报告期内,公司研发投入与固定资产投入均较高,通过产能和技术的战略性投入,为后续产量提升、实现规模效应奠定坚实基础;④战略客户开发周期较长,量产订单尚未充分释放。

尤其2019年同行业公司同类业务均有较大程度下滑。但精进下滑幅度相对较小,这是由于其乘用车电驱动系统收入稳中有升及技术开发与服务收入的较大幅度增长导致。

同行业公司同类业务表现情况

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

精进认为,未来随着公司不断取得国内外优质整车企业的量产订单、公司销售规模的扩大及成本的有效下降,公司盈利能力有望改善。  

2、售价、毛利率均下滑  

在市场快速扩张之前,精进首先要面对的是电驱动系统的售价和毛利率的下滑。  具体来看,精进的乘用车驱系统售价上涨,商用车驱动系统售价下滑。2017-2019年,精进新能源汽车乘用车电驱动系统平均销售价格分别为4,155.75元/套、4,356.35元/套和4,685.01元/套,新能源汽车商用车电驱动系统平均销售价格分别为21,893.14元/套、17,865.01元/套和14,276.35元/套。  

精进认为,其乘用车电驱动系统的售价的提升与企业的转型升级有关,其产品的集成度在提升。客户对电驱动系统产品的性能要求提升,精进供货由驱动电机总成向驱动电机总成、控制器总成和传动总成的系统级供应转型,使得产品单位用料提升。此外,2019年生产线扩张的同时当期乘用车电驱动系统销量未实现增长,导致2019年单位制造费用有所增加。  

精进乘用车电驱动系统毛利率与售价  

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

资料来源:精进电动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

对此相对的是,商用车电驱动价格下滑。精进表示,这主要是受新能源商用车补贴政策不断退坡的影响,整车企业将价格压力上游零部件厂商转移导致。  精进商用车电驱动系统毛利率与售价

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

资料来源:精进电动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

精进主营业务毛利率也并不稳定。2017-2019年,毛利率分别为16.83%、9.60%和12.47%。精进方面给出的解释是,2018年公司主营业务毛利率较2017年下降较多,主要是因为新能源汽车电驱动系统毛利率降幅较大以及毛利率较高的技术开发与服务收入减少较多导致。2019年公司主营业务毛利率较2018年有所回升,主要是因为毛利率较高的技术开发与服务收入占比提升。  

对比同行业企业同类业务,精进的毛利率水平要高于行业平均值。  

同类企业毛利率对比

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

资料来源:精进电动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

不过,随着行业的发展及产能的不断提升,售价下降应该是未来发展的总趋势。  

3、产能利用率不高  

精进另一个问题在于产能利用率不足。  

乘用车电驱动系统方面,2019年,精进的产能利用率仅有31.72%,商用车则低至29.79%。  

精进招股说明书对此解释称,这是由于近期对产能进行战略性扩建导致。产能扩建后,短期叠加补贴退坡、市场规模增长和市场化进程不及预期的影响,导致公司产能利用率处于较低水平。  

精进电动产能情况

招股书又说大实话,从精进上市看电驱公司活得好不好

资料来源:精进电动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

有意思的是,精进商用车产能在下滑。精进对此解释是,2019年,其考虑到上海周边配套相对齐全以及乘用车产品市场的增长速度较快,精进将精进百思特的商用车电驱动系统产能持续向精进菏泽转移。产能转移过程中,导致了公司商用车产能的阶段性下降。 

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