镍资源是决定三元前驱体市场的核心

剖开三元前驱体成本的构成，我们可以明显发现，原材料的成本占比接近90％。

在以高镍化提升能量密度的技术路径下，可以得知，谁掌握了镍资源谁便在产业链上具备了话语权。

而镍资源受地域分布所限，未来中国镍的紧缺较锂尤甚。同时，随着高镍三元电池占比提升，新能源汽车动力电池需求持续增长，镍供需或将转向短缺。

全球镍矿产量（万吨） 2020全球镍矿产量分布（％）

在此背景下，国内企业以格林美、华友为代表，头部前驱体厂纷纷出海整合镍资源。

资料来源：SMM、Mysteel、各公司公告、天风证券研究所

从表格可以明显看出，华友在镍资源的布局是大幅领先的。据预测统计：

2022－2025年，华友将拥有2．4／5．7／8．5／9．0万金属吨的权益产能。

2022－2025年，格林美权益产能1．1／2．2／3．6／5．8万金属吨。

2022－2025年，中伟权益产能0．4／1．1／2．1／2．1万金属吨。

掌握镍资源的多少无疑为未来市场的竞争格局埋下了伏笔。

镍资源的整合除了一体化的方法外，还有的是对废弃资源的回收利用。这是很多人忽视的环节，但最终却对利润产生了极大的影响。

从前驱体各厂商的毛利率来看，格林美具备着明显的优势。

资料来源：中伟股份招股说明书、各公司公告、天风证券研究所

究其原因，便是格林美开展的资源回收业务使得原材料成本明显低于竞争厂商。公司循环再生的钴资源超过中国原钴开采量，循环再生的镍资源占中国原镍开采量的8％以上。

在资源回收的环节上，格林美先人一步，其产能、渠道大幅领先，而竞争对手此时处于起步阶段。

资料显示，格林美直接网点建有130个，梯次利用渠道建有30个。预计至2025年电池回收对应镍产能达4万金属吨／年。

在提升企业竞争力的层面上，除了镍资源的整合外，与下游电池厂的绑定也是决定成败的关键。

从产业链的环节来看，三元前驱体处于中游，不仅受上游钴镍强制约，同时也收到下游电池厂的需求影响。

故此，三元前驱体头部企业纷纷与下游厂商建立了深度合作关系。

以中伟股份为例，近期与与厦钨新能签署《战略合作框架协议》，自协议签署之日至2023年12月31日，双方预计四氧化三钴产品的供需量约为2－2．5万吨／年；三元前驱体的供需量约为1．5－3．5万吨／年。

正是通过战略协议等合作方式，中伟股份深度绑定宁德时代、LG 化学、特斯拉、厦钨新能等下游龙头厂商。

最后，从行业的竞争格局来看，三元前驱体市场集中度较高，并且头部企业的竞争较为激烈。

2018－2020 年国内CR5分别为62％／69％／65％。市场格局在2020年发生了变化，受武汉疫情影响，格林美2020年全年出货量4．15万吨，较2019年减少约30％。中伟股份升至行业市占率第一名，格林美退居第三。

根据2020年12月公司投资者交流活动记录披露，格林美2020年四季度产能全面恢复，疫情影响业已消退。公司年报中规划2021年三元前驱体出货量达到10万吨，市占率将显著回升。

可以看出来，前驱体行业头部较为集中，但是相差不大，没有形成绝对的龙头，产能也具备弹性。

企业凭借着布局原材料，回收业务、绑定下游龙头等策略都具备一定的竞争力，未来的竞争格局较为激烈，终究鹿死谁手犹未可知。