低价T03是蜜糖还是砒霜？

低价的打法让零跑的销量逐渐走高，但在当下的市场中，这种打法却压缩了零跑的利润空间，公司销量越多亏损越多。

2019年到2021年，零跑汽车收入分别为1．2亿、6．3亿、31．3亿。在T03的助力下，2021年零跑的收入实现跨越式增长。2019年到2021年，零跑毛利率分别为－95．7％、－50．6％、－44．3％，毛利率虽然在改善但还未转正，差不多是由卖一辆亏一辆变成了卖一辆亏半辆的水平。然而，卖的越多亏损越多。2019年到2021年，零跑分别亏损9．0亿、11．0亿、28．5亿。蔚来、小鹏也经历过负毛利阶段，不过分别在2020年二季度和2020年三季度实现了毛利由负转正。

虽然2021年零跑的销量不及小鹏、蔚来，但全年近4．4万辆的交付数据与蔚来2020年不相上下，甚至还是小鹏2020年的1．6倍，用规模不大来解释零跑的负毛利似乎说不通。零跑在已有3款车型交付的情况下仍然亏损卖车，部分原因在于中低端产品毛利空间太低。先以小鹏和蔚来做对比，小鹏各款车型的售价普遍低于蔚来，小鹏P7的售价在23．99万到42．99万之间，蔚来ES6售价在35．8万到52．6万之间。2021年，小鹏汽车毛利率为12．5％，蔚来毛利率18．9％。

若将零跑和小鹏对比，最贵的C11补贴后价格在17．98万到22．98万之间，与小鹏P5、小鹏G3的价格带重合，远低于小鹏P7。而零跑的主力车型T03，补贴后价格在7．39万到8．99万之间。在没有形成规模优势前，零跑中低端车型的利润空间必然会较低。

T03可能既是零跑的“蜜糖”，又是零跑的“砒霜”。T03可以撑起零跑的销量，但过低的售价无法转化成利润，也容易固化零跑在消费者心中的形象，不利于转型。2020年下半年以来，上游原材料价格一直处于高位。由于芯片短缺、原材料价格上涨，2021年内特斯拉已提价多次。近期，理想、小鹏、蔚来等也对旗下车型进行提价，即便毛利率较高的蔚来也无法承受上游原材料涨价带来的冲击。与蔚来、小鹏等公司相比，上游原材料涨价对负毛利的零跑带来的冲击会更大。

近期，C11系列整体涨价2万到3万元，T03系列涨价5000元到7000元，但对本就赔钱卖车的零跑而言，改善程度或许有限。除了涨价之外，零跑还对芯片配置做了调整。3月31日，零跑公告称，因芯片供应不足，价值2万元的选装舒享包中的8通道高功率DSP功放芯片缺货，3月底开始交付的C11将新增一种技术方案，新老方案将共同装配生产。但零跑一直对新方案是否装有芯片含糊其辞，部分车主怀疑新方案对芯片进行了减配。

现在上市还能拿到高估值吗？

上市一直在零跑汽车的计划内，2020年时朱江明就曾说过，公司计划在2021年正式启动IPO。根据天眼查，零跑汽车在上市前共经历7轮融资，累计融资额超百亿。有消息指出在Pro－IPO轮中，零跑的估值达到了220亿元。

零跑正式IPO比预期迟到了一年，尽管2022年零跑的销量更亮眼了，但资本市场的环境已发生了变化，过往两年的IPO热潮也有所回落。2022年一季度，港股IPO数量大幅缩减，只有16家公司上市（不含转板），而2021年一季度共有32家新公司在香港上市。同时，2022年一季度，港股IPO募集额146．43亿港元，较去年同期的1366．07亿大幅缩减89．28％。16家公司中，一家SPAC（特殊目的收购公司），还有蔚来－SW、华新水泥和海螺环保等3家公司选择介绍形式上市。介绍上市在IPO阶段没有进行融资，蔚来选择这种方式或许是为了尽快打开香港上市的渠道，为以后潜在融资进行准备。

剩余12家IPO公司中，首日6家公司上涨，6家公司下跌，涨跌各半，仅瑞科生物－B、力高健康生活和汇通达网络3家没有破发。与2021年初港股IPO的热度相比，不可同日而语。港股IPO处于低潮期，新能源板块也处于大幅调整阶段。以美股上市的“蔚小理”为例，截至4月13日，2022年“蔚小理”的股价跌幅分别为35．54％、45．04％、18．91％。而A股的新能源板块龙头宁德时代，2022年年内跌幅也超过20％，较2021年高点的跌幅超30％，新能源产业链的多数股票年内跌幅则超过40％、50％。零跑汽车迎来了自己的高光时刻，却错过了资本市场的好日子。

有投资人认为，根据目前的趋势看，让企业先上市，忽略短期的估值差异，融到钱积累足够的安全垫，以保未来一段时间内安全无忧。猎豹创始人傅盛曾说，上市并不标志这家公司到了一个多么高的高度，也并不代表这家公司从此就会一帆风顺，它只是代表这个公司变成了一个成年人，有机会活下去。尽管零跑汽车有大华股份的支持，但造车毕竟是一件烧钱的事情，与“蔚小理”相比，零跑已经是一个“后进生”了，能不能拿到高估值对零跑而言或许并不是特别重要，但能否在香港成功上市，对零跑来说很重要。

       原文标题 : 卖一辆亏半辆，低价T03真是零跑汽车的“救星”？