03 股权集中度高  应收账款周转率差

公司董事长唐旭文先生持有公司 86．81％的股权，是公司的控股股东、实际控制人。海盐金亿为员工持股平台，持有公司8．97％的股份。在现任高管中，董事唐旭锋与实控人唐旭文为兄弟关系。山西证券为公司的主办券商，2021年3月以3元／股的价格通过增发进入。

从成长性上看，自2018年－2021年，公司营收从1．16亿增长至2．61亿，年均复合增速为31．04％。扣非净利从1072．36万增长至2036．60万，年均复合增速为23．83％。

乍一看，公司成长性似乎还不错，实则不然，公司近几年除了2019年扣非净利大幅上涨外，2020年、2021年都是增收不增利，这系两方面因素所致，第一是公司自有产能利用率饱和，外协毛利率较低，第二是上游原材料价格的大幅上涨挤压了公司的盈利能力。

2021年公司贷款额大幅增长，不过此时公司账上还有不少的存款。公司解释称系美元存款占币资金的比例 88．08％，而公司生产经营主要用人民币。

2020年下半年公司新增租赁厂房、陆续购入大量机器设备，并开始投资建设新厂房，导致资金需求快速增长。但是此时美元兑换人民币的汇率持续走低，为避免汇兑损失，公司暂未进行结汇。所以此后公司向银行借入一年期以内按天计息的短期借款并将美元定期存单质押给银行开具承兑。

然而在2021年贷款增加之前公司曾进行大额分红1200万元，因为公司实控人占据公司80％以上的股权，这笔钱自然的就进入了他的口袋。同时公司为了进入创新层进行定向增发，对象只有大股东唐旭文自己，增发价格为1．45元／股，这笔钱通过定增再度回流进公司。这一来一去，大股东什么也没付出就低价获得了不少公司的股份，可谓是玩的轻车熟路。

伴随着公司营收规模的扩大，公司应收款和存货同步增长，其中应收款与营收增速基本趋同，但是与同行业从事精密零部件制作的可比上市公司相比，公司应收账款周转率远低于可比公司。

一方面是公司下游客户目前主要是3C类笔记本客户，回款周期较长。另一方面是由于公司在汽车领域行业地位不突出，所以给下游客户的账期较长，反映现阶段公司仍需要通过账期来获得更多客户资源，对下游客户议价权相对弱，符合开拓阶段的特征。

从账龄上看，公司大部分应收账款在1年以内，所以发生大额坏账的风险不大。公司存货额近年来大幅增加，一方面是铜价上涨公司原材料增加，另一方面是库存商品增加较多，且目前占存货总体比例过半。由于2020年是3C类产品需求快速增加的一年，而此后需求预期会有所下降，加之铜价未来可能会回落，所以公司未来存在一定的存货跌价损失风险。

由于公司的应收款较高，对下游议价权弱，而且上游为大宗商品。所以公司现金流较差，反映了公司的净利润质量不高。

在研发费用投入上，与同行可比公司相比，公司的研发投入占比偏低。从专利数上看，福立旺、丰光精密、瑞玛工业、超捷股份、荣亿精密分别拥有179项、191项、105项、71项、114项，公司专利数处于中等水平。从专利获取年份上看，2018年之前数量较多，此后较少，这一方面系公司3C类产品已经较为成熟，研发投入变少，另一方面一定程度上反映研发强度偏低。

从公司核心技术人员上看，其学历全部都是大专以下：高中、初中、大专，侧面可见公司产品不存在多高的技术门槛。

公司近三年营收增长较快，但是扣非净利润几乎没什么增长。原因是毛利率和净利率大幅下滑，可见公司竞争力较弱，在激烈的市场竞争中只能通过低价来抢订单。

04募投新产能 扩大高单价产品营收占比

公司本次计划募资2亿元，其中年产3亿件精密零部件智能工厂项目是扩充产能的，研发中心项目主要用于提升公司的研发实力。

与原有产品相比，公司新产能以单价较高的3C类产品、新能源汽车、航空、医疗为主。该项目已经于 2020 年 10 月开工建设，2021年6月项目建设进度约为21．87％。

公司在招股说明书中披露项目计划建设期为2年，但并未披露详细的投产进度。若以当前时点往后顺延两年，2024年实现竣工，2025年达到满产满销。

根据公司测算数据，达产后预估每年新增收入 1．58 亿元，每年新增净利润 3，637．06 万元，这个净利润对应净利率达到23％。而公司过往没有1年净利率能超过20％。若以近三年平均约13．78％的净利率测算，1．58亿营收对应净利润为2177．24万元。2021年公司扣非净利润为2036．60万，即靠自有产能扩张，公司的盈利能力大概是3年提升一倍。若乐观点，按照公司预估的净利润，则对应约提升167％。

公司本次发行价3．21元／股，对应2021年扣非净利摊薄后PE（TTM）为23．89倍，同行沪深上市中与公司业务结构最接近的福立旺（SH：688678） PE（TTM）值为22．96倍，超捷股份（SZ：301005）PE（TTM）为31．72倍。目前北交所已上市公司中主要从事汽车、半导体、工业自动化精密部件生产的丰光精密PE（TTM）为30．54倍，主要从事紧固件的七丰精工PE（TTM）为14．35倍。从产品上看，公司产品紧固件产品与七丰精工有重合部分。

不考虑超额配售，公司上市市值将达到约4．87亿元。上市前公司在新三板盘面上成交额几乎没有，公司未发行前流通股只有506．49万股，即1625万元，而且在流通股中约300万股是公司主办券商山西证券持有。

公司本次计划发行3790万股，其中战投认购758万股，参与者有金长川、山西证券、安信证券、晨融鼎力、丹桂顺、开源证券等，这部分是6个月内限售的。实际上市公开募集在上市当日可流通的大概为3032万股，对应上市后市值约为9732万元，加上之前的流通市值总计约1．14亿元。目前北交所所有上市公司中只有6家公司市值低于5亿元，美之高流通市值最低为1．23亿元。

以此推测，虽然荣亿精密业绩一般，技术门槛低，看不到太大的发展前景，估值比同行高，正常情况下破发概率大；但也不排除因为盘子极小上市后被资金炒作的情形。

特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。

       原文标题 : 北交所打新之荣亿精密：螺母螺钉螺栓等金属零部件，流通市值最小