五、整体业务：毛利不错，收入指引一般

单车价格助推，收入小超预期：二季度公司整体实现营收103亿元，同比增22％，算是顶格打在业绩指引区间（93－101亿）的顶端。

在销量已经是明牌的情况下，收入超预期主要是因为汽车销售业务中单车价格比市场预期的高一些，这里面有车型结构改善的原因，应该也有车辆涨价的因素。

三季度收入指引：128．45－136亿元之间，根据单车销量指引来粗略推算的话，二季度的单车价格比二季度可能会下降六千元上下，这个如果不是指引保守的话，是有点低于海豚君的判断。

海豚君原本估计新车ES 7和ET 7价格相比之前的ES 6都不算便宜，价格比较低的ET 5如果9月底才开始交付，不至于特别扰乱整体价格，这两款比较贵的车型占比提升应该是拉升单车价格，而非拉低单车价格，除非9月一开始交付，ET 5的交付量就很大，这个还要公司在电话会中是否有解释。

毛利：由于汽车业务这个季度表现不错，整体毛利率并没有市场预计的那么差，实际有16．7％，低于市场预期多了至少一个百分点。

后面随着原材料价格压力的缓解，同时车型涨价更加完全的体现出来，蔚来汽车的毛利率有希望进一步回归。

六、不要被近乎30亿的亏损吓到，新车换代早期高投入正常

在汽车收入超预期，而且整车业务毛利率表现也不错的情况下，蔚来经营利润的表现并没有市场预期的好，主要是因为这个季度的研发和市场投入都太大了。

1）研发费用：研发支出是市场量化公司技术实力的指标之一，基本是当前阶段的刚性开支。这个季度，公司研发费用21．5亿元，研发费用率两年以来再次拉到了20％以上到了21％，而高增的主要原因是为了新产品、新技术，又增招了人，导致这部分的投入与收入无关，持续刚性成长。

而目前蔚来要研发的东西太多了：除了目前在“NIO“品牌下推出的新车型，公司要在2024年下年推定位20－30万元的中端新品牌（项目代码“ALPS”），另传同年还要推定位中低端、定价10－20万之间的下沉品牌（代码“萤火虫计划”）。

汽车产能上，公司在Neo Park的F2工厂规划产能高达100万辆，三季度投产，用三、四个月的时间爬坡，而且这个地方还要设电池厂，产能规划100Gwh／年。

另外，ET7上量产的半固态电池、自研ADAM超算平台、规划自主研发自动驾驶AI芯片等等，研发开支绝对值很难收窄，只能靠收入放量来拉低研发的费用率。

2）销售及行政费用继续走高：销售费用则与销售网络的扩张速度，以及新车发布节奏有关，二季度刚好对应新车ES 7发布的宣传和销售造势，费用表现同样费用“硬朗”：几乎接近23亿的销售费用，让这部分费用率同样站在了一个比较高的位置，达到了22％以上。

但从趋势上来看估计近期绝对值上很难改善，主要是因为新老车交替周期，新车销量还需爬坡，但相应的销售人员、网点铺设等等投入都是要持续推进。

整体上，无论研发还是销售费用，只能用新车放量之后的收入增长来摊薄，不能指望这两个费用在绝对值上保守增长。

而这个季度的经营利润，因为新车推出早期的销售／宣传的高投入期，公司整体的研发投入“药不能停”，而新车销量又没有放量，盈利能力还是比较差：二季度公司实现营业亏损28亿元，而市场预期的亏损是26亿元，经营亏损率接近28％。

以上是海豚君对蔚来二季度财报的点评内容，随后长桥海豚君将为大家整理本次业绩说明会的会议纪要，电话会重点关注ET 5、ES 7的订单与交付情况，产能爬坡／换电站等等，更重要的是新车型、新平台对汽车毛利率的影响趋势。

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本文为长桥海豚投研原创文章。

       原文标题 : 不要被爆亏吓到，蔚来正在走近“好日子”