如何从补血到造血？

作者：赫东樯

编辑：西西

风品：沈禾

来源：首财——首条财经研究院

2022，注定是零跑汽车的大年。

一边，销量持续爆棚，年内多月超越蔚小理，7、8月稳居销量榜前二；

一边，终获港股入场券，9月20日启动招股。因未采用“蔚小理”海外红筹架构，其将是造车新势力港股“第一股”。

双喜临门，“屌丝”零跑要逆袭了么？

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销量与亏额齐飞

资本圈，就是这么翻云覆雨。

9月9日，“零跑汽车暂停15亿美元香港IPO”刷屏时，创始人朱江明还紧急下场澄清传闻。一转眼，零跑汽车就实锤招股啦。

实际上，早在2020年11月，零跑总裁吴保军就曾表示，计划2021年底或2022年初登陆科创板。然后续科创遇冷，于是转向港股。

如愿上市，可谓好事多磨。但港股这碗饭也并不好吃，能不能搏个好估值、持续获得资本青睐，下列因素不容忽视：

零跑汽车成立于2015年，与蔚来、小鹏、理想算得“同期生”，境遇却大有迥异。受制低价定位，在曝光度、融资、销量、毛利等方面零跑长期被三者碾压。好在通过放下身段，又逢A00级新能源车爆炸式增长，终于拿到登上牌桌的机会，可差距仍然明显。

另一厢，多数车企连年亏损，叠加上游原材价高企、行业内卷加剧，市场担忧情绪浓郁。蔚小理的股价震荡下行、巴菲特减持比亚迪等都是例证。

港股大环境亦难言多好：今年一季度只有16家公司上市，去年为32家，募集额更同比大缩89．28％。而零跑之外，哪吒、威马、极氪汽车等同样有赴港打算。

简言之，市场不缺选择。跻身上市公司，才是真正挑战的开始。

平心而论，为给投资者留好第一印象，零跑汽车也是铆足了劲。2021全年，交付超4万辆电动汽车，同比增超400％。2022年8月达到12525台新车，同比增超180％；在国内新势力排名中，仅次于哪吒，将蔚小理全部甩在身后。

招股书引述弗若斯特沙利文数据，按2021年和2022年上半年销量数据，公司已是全球第五大、中国第四大新兴电动汽车公司。

业绩随之水涨船高。2019年至2022年一季度，收入1．17亿元、6．21亿元、31．32亿元和19．92亿元，同比增速439．70％、396．10％和616．40％。

何小鹏曾言：“一年卖出10万台车是所有未来可能性的前提”。显然零跑已渡过了最难阶段。

只是，低价跑量代价也巨大：同期分别净亏9．01亿元、11．00亿元、28．46亿元和10．42亿元，合计亏损58．89亿元，且呈不断扩大之势。

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以价换量？多少发展质量

越卖越亏，可持续么。体量之外发展质量咋样？离真正的规模效应还有多远？

众所周知，造车就是一个规模效应，除了销量提升还需内部精细化、专业化运营，双管齐下才能降低单位成本，最终盈利。

2019年，零跑汽车毛利率为－95．7％，2021年为－44．3％。即使今年销量大增，Q1、Q2仍为－26．6％、－25．6％。要知道，与零跑几乎同时起步的理想、蔚来、小鹏早于2020年Q1、Q2、Q3，就相继实现毛利率转正。

行业分析师郝瑞表示，毛利率转正意味着车企可通过出售新车来赚取利润，并用利润逐渐补贴其他战略方向。零跑持续低毛利率，主要因定价较低，销量又难形成规模效应、有效覆盖成本的缘故。

不算虚言，小鹏与零跑C11价格区间相仿，年交付量约3万台时，前者就已实现毛利转正，零跑到目前却还是负毛利。

放眼新能源市场，仍处“沙漏”或“哑铃”模型阶段，即低端和高端市场占比较大，中端较小。蔚小理高举高打，零跑、哪吒等则选择低端入局。但任何一个成熟健康的市场，都需规模质量并举，尤其是讲求高标准化、规模效应的汽车业。

长远看，新能源的市场格局将与燃油车一样，最终演变成“橄榄球”模型。而高端降维远比低端上攻容易的多，特斯拉就是例证。这也是蔚小理更获资本青睐的原因。

2020年，零跑汽车没有融到一笔钱。2021年7月，最大规模的C1轮融资也不过45亿元，蔚来D轮融资则达40亿美元。

实际上，零跑汽车曾怀揣中高端梦想。2019年7月首款量产车S01开始交付。补贴后12．99万元－14．99万元。在传统燃油车市场，这是国人“最价格”区间。朱江明曾信心满怀：“用户订单超3000台，销量过1万是有足够信心”。

然还是错付了，燃油与新能源的市场悲欢并不相通。2019年，零跑只卖出1037辆。2020年又遭首批200名车主的集体维权，指责存在制动系统、动力系统、控制系统等故障。2021年末，S01累计交付量才2708辆。今年第二季交付量为0。

这对与时间赛跑、销量就是生命的新能源车企而言，无疑是沉重背负。

痛定思痛，零跑杀向线下。2020年5月，推出售价7．95万元－9．65万元的微型车T03。

由此，销量迅速崛起。2021年达到3．77万辆，一款车型贡献公司近9成销量。2022年前8月卖出4．48 万辆，占总销售量的 58％。

只是，看看持续高企的亏损，“以价换量”不是长久之计。如何提质增效、尽快出现止亏信号，是零跑汽车一道核心考题。