三、汽车毛利率勉强及格

就四季度情况来看，理想的毛利率基本守住了。先重温一下，剔除合同损失之后，理想三季度卖车业务实际毛利率是20．8％。

四季度理想汽车销售毛利率是20％，低于市场预期的21．3％。由于三季度中销量中，以单车定价相对较低的理想One为主，市场原本预期四季度有L系列中定价最高的L9坐镇，单车毛利率能够对冲锂电价格的上行，再加上销量恢复，毛利率应该能有所恢复。但从结果来看，这个情况并未发生。

下图可以看到，四季度单车均价高达37万＋，一辆车的价格比上季度高出了三万块钱，但成本也上行了2．7万＋，最终一辆车也就多赚了三千块，单车毛利率反而下滑了0．8个百分点，主要原因还是原材料涨价侵蚀了毛利率。

（注：去年三季度为剔8亿＋合约损失影响后的汽车销售毛利率数据）

四、L9出马拉单价，理想的收入稳住

收入最大决定因素——销量已知情况下，这个季度理想总收入是176．5亿，与市场预期基本完全一致。由于销量结构中，理想One非常少，主要是以理想L9为主（占比62％），对应单车价格也比较高，达到了37．1万元。

在单价（同比增26％）和销量增长（增32％）双驱动的情况下，汽车销售收入173亿元，同比增长66％。

五、高效执行，理想拔尖

研发和销售费用的刚性投入是新势力的普遍特征：研发用来铺后面的产品线、增强产品推新的确定性；销售费用上，新势力线下销售网络普遍较少，销售网络的铺设是销量的重要保证，不会因为一时销量得失而动摇。

但论投入纪律性和投入效率，理想可以说是新势力中执行最为优秀的一家。这点其实能从一月的交付能力中也看到：在疫情、春节＋特斯拉降价三重拖累的一月份，理想依然交付1．5万辆，其他新势力普遍没有过万。

四季度，理想研发费用不足21亿。如果说研发费用与人员成本有关稳定而又刚性的话，这个季度理想主要是出色在销售与行政费用上：销售／行政费用是16亿，明显低于市场预期的19亿＋。

销售费用上的一大开支是销售网络的开拓：到四季度末相比三季度，理想又新开拓了28家零售门店，把拓展的城市数量又新增了两家，而售后服务中心则基本维持原样，仅净新增了两家，覆盖的城市数还少了三座。

而环比来看，理想销售费用四季度新增不过一亿，应该是三季度新车发布后，与新车宣发相关的费用减少有关。

整体主要还是理想守住了销量，抗住了研发和销售的相对刚性增长，当然理想本身投入克制、运营效率高也有贡献。

而从目标对齐上，2022全年的研发费用计划最高是70亿，实际68亿，最终算是落在计划顶端，不算超标；另外零售店原本是要开400家，实际开了不足300家。

六、粮草自足，打仗更有底气

保住销量的同时，又保持了比较高的投入执行效率，理想四季度经营亏损只有1．3亿，强于市场预期的4．6亿亏损。另外，从Non－GAAP口径 来看，剔除掉股权激励之后，理想的净利润达到了10亿人民币，几乎是这几个季度的新高了。

此外，四季度的经营现金流表现也非常强筋，经营现金流高达49亿，由于经营现金流较高，即使减去资本开支，它的自由现金流也达到了33亿。面对今年惨烈的市场，这种赚钱能力显然给了理想更好的底气去迎战价格厮杀。

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本文为海豚投研原创文章。

       原文标题 : 竞争猛如虎？理想稳如狗