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竞争猛如虎?理想汽车稳如狗

2023-02-28 10:56
海豚投研
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理想汽车(LI.O) 于北京时间2月27日晚间长桥港股盘后、美股盘前发布了2022年第四季度财报。在国内新能源车弯道飙车当中,理想的车开得又快又稳:

1、销量指引是针强心剂:一月挺住特斯拉降价之后,理想预计一季度汽车交付量5.2-5.5万辆,超出市场预期的4.7万辆。

这相当于2、3月平均月交付要在两万左右,而2月偏节后归来的慢恢复+月份短只有28天,等于说3月理想交付过2万是大概率事件。

2、但需注意隐含单价里可能的竞争问题:整体指引无论是收入都完美超出了市场的预估,但指引174.5-184.5亿元的收入隐含理想一季度的单价很可能会从四季度的37万+掉到33万元以下,接近于理想整个车型矩阵起步价位附近,即使考虑到车型结构中L7交付对均价的拖累,但33万元的单价很可能意味着优惠补贴对理想的单价也有一定影响,虽然销量指引不错,还是需要关注竞争对单价的影响。

3. 四季度单车毛利基本稳住:单车毛利这个季度虽稍微不及市场预期,但整体稳住,在海豚君看来并不太大,单车毛利率还是稳在了20%;预期差主要在于市场估计高均价能够覆盖锂电价格的上涨,但实际上并未如此;

4. 高效执行,经营杠杆效应明显:虽说新势力的研发和营销费用投入都比较刚性,但优秀的执行力让理想四季度的两个费用项都相对可控,尤其是销售费用在新车宣发结束后,费用增长放慢了很多。

海豚君整体观点:

一月份稳定的汽车交付、一季度坚挺的销量指引,再加上四季度高效执行下接近50亿的正向经营现金流,都在指向理想可能是2023年新能源混战当中,姿态站得最稳的一家新势力。

相比于小鹏,理想有更加聚焦和定位清晰的产品;相比蔚来,单车爆款模式下理想有更强的产出稳定性,不至于陷入蔚来时不时的供应链问题。

初入2023年,已经可以看到理想在新势力中一枝独秀的特征愈发明显。但即使是这样,还是需要通过高频跟踪理想交车周期变化、定价变化等来观察理想优势是否能够保持。而更持久的竞争力还是也需要观察理想在纯电车条线上的推进速度。

以下是详细分析

一、竞争猛如虎?理想稳如狗

走出车型换代的尴尬、没了存货减值和合同损失的拖累,这一波理想几乎走出了新势力当中“最美的风景线”。它美就美在:

1)坚挺的价格:进入2023年的价格厮杀战,在特斯拉一降到底的降价攻势下,小鹏和蔚来都已陆续降价。目前理想是这三大一线新势力当中硬挺的独苗。

从目前媒体的报导信息来看,理想只有上海门店有1万元的上海蓝牌换绿牌补贴,针对的也是一些长库龄展车进行销售。

不过,没有硬性降价并不意味着没有调整价格门槛,年后理想通过L8、7两款Air车型的火速发布与交付,其实是变相降低了理想目前两款主力车型的入手门槛。

与同车系的 Pro、Max相比,Air主要减配在智驾,另外电池主要改了供应商。其中,电池品牌L7 Air用了蜂巢能源,L8 Air用了欣旺达;智驾芯片上把英伟达的Orin-X改成了地平线、智座用的是单8155芯片,车身感知上没有配置激光雷达。

2)坚挺的销量:除了价格上比较坚韧,最关键的是这波理想在销量上也挺住了,尤其是一月特斯拉疯狂降价+春节前置拖累提车节奏,理想在新势力中还是罕见地做到了交付不拉胯:一月的汽车销量达到了1.5万辆,交付车型价格高的L9偏多,L8其次,理想One接近退出市场。

3) 理想的自信:2、3月份月交付看齐两万辆

更加硬气的是,理想一季度的交付指引非常不错:公司预计一季度汽车交付量5.2-5.5万辆,相当于2、3月平均月交付要在两万左右,考虑到2月节后归来慢恢复+月份短,等于说3月理想交付过2万是大概率事件。

尤其是,目前市场对理想一季度的交付预期少有超过5万辆的,彭博上的一致预期也就不到4.7万辆,理想这波的销量指引相当硬气。

二、指引中隐含的小问题:单价下行

公司预期一季度收入是在174.5亿至184.5亿人民币,由于销量超预期,收入指引也顺带大超过了市场预估的165亿。

而指引中的唯一瑕疵是单车价格下行幅度过大。按照其他杂类收入占比一般在2%左右,反算下来理想一季度单车均价可能不足33万元,对应四季度单车37万下滑明显。

由于价格相对低的Air款4月初才开始交付,海豚君估计一季度单车下滑主要是两点:

1)L7从三月开始交付,L7、8、9中,L7定价最低,这部分车型的交付会压低平均车价;

2)另外一部分原因也可能与理想的优惠补贴有关;

但单价掉到33万左右,落到了理想平均车价中偏入门车型的位置,价格向下波动的幅度还是过大,不能排除竞争和补贴的拖累。

如果真的如此,那么对一季度的毛利率判断还是需要相对保守一些。特别是,当前比亚迪一些车型也出现了交付期缩短,经销商降价促动销的情况。后续还是要密切关注理想的动销,看在没有实质性降价的情况下,理想动销能力。

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