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单车12%毛利率线的财务魔力

当然，以上我们所讲的12%单车毛利率仅仅覆盖了每年的运营费用。实质上汽车这一资本密集行业，还需要大量投资固定资产，包括包括土地、厂房、生产线等，企业在实际经营情况更加复杂，毛利润还需要覆盖固定资产的折旧和摊销。

前面论述了我们12%单车毛利率的理论过程，接下来，我们从销量、现金流情况、固定资产利用效率等指标来验证我们的观点。

1）销量循环

与经营效率高相关的是各新能源品牌的汽车销量与增速，2022年新能源汽车销量最后三名分别为零跑汽车、北汽蓝谷和东风汽车，销量增速最靠后的三个主机厂分别为长城汽车（-3.80%）、小鹏汽车（23%）及蔚来（34%）。

图：2022年新能源汽车销量及增速，来源：上市公司公告

而单车毛利率低于12%的四家车企，销量也排名倒数。销量和单车毛利率更像是互为因果的关系，正是因为销量没有上去，规模效应不明显，单车毛利率就会低。而单车毛利率低，企业可以投入研发、营销乃至资本开支的钱就会少，销量就起不来。

这是一个危险的循环，投入的运营费用得不到摊销，无法形成规模效应，从而企业运营效率低下，令车企陷入危险境地；本身盈利空间有限的这些车企，被动卷入价格战，本身就没有多少降价空间，销量更是迟迟得不到提升。

可想而知，到目前阶段单车毛利依旧无法做高的企业，一旦被动卷入价格战，很容易陷入一场越亏越多的恶性循环中。

2）流动性

经营性现金流方面，行业各企业之间水平差距较大，虽然除广汽、小鹏、蔚来和零跑汽车外，其他企业经营现金流净额均为正值，但净额最高的吉利汽车（160.18亿元）与最低的零跑汽车（-82.32亿元）差额近250亿元。

图：2022年主机厂经营性现金流净额，来源：上市公司公告

由于各主机厂盈利能力参差不齐，有些主机厂已经稳定盈利，有些还没有摆脱亏损。现金流余额也是一个企业财务是否健康的重要考量指标，现金流余额指的是可以快速变现的金融资产，包括现金余额、银行存款余额、现金等价物，一般企业在价格战中的企业，现金流余额高的有更多底气进行投资，并撑过“艰难时光”。

除北汽蓝谷外，零跑、蔚来和小鹏三家单车毛利率低于12%的企业，经营现金流亏损也是最多，企业用于管理、研发的前依旧依赖于外部融资，很难实现正循环。

回到各企业现金流余额情况，现金流余额最高的是上汽集团（1395.93亿元），最低的三者分别为北汽蓝谷（26.55亿元）、东风汽车（54.84亿元）及零跑汽车（69.49亿元）。

图：2022年主机厂经营性现金流净额，来源：上市公司公告

不出意外，单车毛利率低于12%的企业，现金流安全垫也是最低的。

3）运营能力

汽车行业这个生产高度以来固定资产的行业，固定资产周转率可以直观地反应企业的管理能力，一般固定资产率高意味着企业对厂房、设备等固定资产的利用效率越高，管理水平越好，一般企业的获利能力越高。

图：2022年主机厂固定资产周转率率，来源：上市公司公告

吉利、比亚迪及理想的资本开支近年来逐渐走强，因此相较于传统车厂，固定资产周转率会低一点。不过在资本开支增强的大环境下，资产利用效率最低的依旧是单车毛利率较低的企业。零跑虽然是轻资产造车，但是实际的周转率也很难处于行业前列。

4）摊薄率

我们将车企2022年研发费用和资本开支一起纳入核算，如果讲每万元资本开支和研发费用计入单车收入，我们会发现明显低于行业均线的依旧是蔚来、小鹏、零跑和北汽蓝谷。

图：2022年主机厂摊薄率，来源：上市公司公告

这也意味这他们持续投入的研发费用和资本开支得不到保障，可持续性和成长性存疑。

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小结

通过各项指标的对比，我们可以清晰地看到进入价格战的各家新能源主机厂，在调价空间、现金流管理和营运能力，以及成长性各方面来看，都有较大差距。当价格战程度加深，现金流差、运营能力欠缺的企业，因为调价空间有限而陷入危险境地，如单车毛利率低于12%的蔚来汽车、小鹏汽车、北汽蓝谷和零跑汽车。

新能源自主品牌按照2018年蔚小理上路为元年计算，高速跑过了五个年头。回头我们来看数据和财务的勾稽关系，发现了单车毛利率12%巧妙平衡点。而提升单车毛利率无非两个渠道：打响品牌提售价，有消费者愿意为品牌溢价买单；或者是形成规模效应，降低成本。

这也正是李想谈最低20%毛利率和何小鹏谈500万辆车活下去的原因。

       原文标题 : 穿越12%生死线：蔚来小鹏们最重要的事