充电桩IPO，王传福拾了贾跃亭的牙慧

2024-03-18 15:20

预审IPO

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文/瑞财经程孟瑶

节假日自驾游，长途跑一半车没电，到处找充电桩，好不容易找到，请排队等候。出门充电桩一桩难求，居住小区没有固定车位，没有充电桩，如何安全、正确的给车辆充电同样是不少车主的烦恼。

新能源汽车要普及，解决车主的续航和充电两大“焦虑”，是摆在车企面前最实实在在的问题，也是大家讨论最多的话题。

同为新能源汽车上游供应商，比锂电企业奔赴资本市场稍晚一步，充电桩企业也在探索资本之路。

近日，上海挚达科技发展股份有限公司（简称：挚达科技）现身港交所，有消息称，其可能募集10亿港元，用于产品研发、扩展海外市场，补充运营资金。

全球电动汽车市场快速发展，对于挚达科技未来业绩增长，似乎不用过于担心，但如何在蓬勃发展的电动汽车充电领域实现盈利最大化，的确是目前挚达科技需要思考的问题。

2022年挚达科技营业收入同比增长94.92%，毛利率反而下降6个百分点，同时销售及营销开支同比增长106.48%，超出营收增速11个百分点。

2023年前9个月，通过降低车企收入占比，以及扩张海外市场，挚达科技将毛利率提升了一个百分点，不过在营收增速放缓，同比增长16.37%的同时，销售及营销开支增长了35.44%，超出营收增速19个百分点。

招股书显示，挚达科技的前五大客户均为新能源车企。由于这些车企的采购金额大及行业影响力大，他们有能力通过谈判获得更低的价格，因此挚达科技对其销售毛利率往往较低。

尽管挚达科技正在通过丰富销售管道，拓展海外市场来提升毛利率，但难以压缩的销售及营销开支又拿走了利润。

此外，不可忽视的是，挚达科技近三年利润累亏8000万，而且经营现金流也一直处于净流出状态，2023年前9个月才产生2149.8万元的正向现金流。

一、乐视汽车清仓退出

年化收益率不足4%

挚达科技在2010年成立之初由黄志明和其实际控制的同笃管理（已注销）分别持股95%和5%。2015年-2022年间，挚达科技完成4轮7次融资，累计拿到5.24亿元融资款。随着业务推进，公司整体估值也持续走高，增资价也从A轮时的4.62元/股，攀升至D轮时的36.37元/股。

挚达科技的投资方包括中鼎股份（000887.SZ）、乐视汽车、上海中电投、金通资本、比亚迪（002594.SZ）等，本轮IPO保荐人申万宏源（000166.SZ）通过申银万国斥资3000万元参与了D轮融资，阵容十分强大。

1.多家战投清仓退出

并非所有股东都有耐心等到挚达科技上市，或处于自身财务状况考量，或觉得等待期太久，也有投资者提前退出。

2019年6月，斥资1500万元万元参与A轮融资的法乐第（北京）网络科技有限公司（现更名为“乐视汽车（北京）有限公司”），以1735.11万元将8.0625%的持股转让给了同笃智能，4年时间小赚235.11万元，年化收益率不足4%。

太和柏济、景兴实业、杭州贵巨也分别在2018年、2020年、2021年清仓了挚达科技的股权，合计套现4239.65万元。

2.客户比亚迪5000万入股

相较之下，中鼎股份就要长情得多，早在挚达科技开启资本扩前，中鼎股份就以200万元价格受让了黄志明手中10%的股权，成为股东，双方还合作成立了合营企业挚达中鼎，从事智慧家用电动汽车充电桩及配件的生产。

此外还有以客户身份亮相的比亚迪，持股时间不长，但合作展开的非常迅速，目前比亚迪已经成为挚达科技第一大客户，2022年挚达科技超三成收入来自比亚迪的贡献，俨然搭上了“迪链”。

递表时，挚达科技由黄志明直接持股28.68%，通过同笃商贸、同笃智能、同笃科技分别间接持股15.78%、4.13%、0.28%，合计控制48.87%的投票权。

此外，金通资本通过安徽金通、宁波隆华汇、宣城金通、安庆金通，累计持股9.83%；荆州智达持股8.93%；上海中电投持股7.94%；中鼎股份持股7.86%；比亚迪持股3.61%，其员工跟投平台创启开盈持股0.04%。

二、比亚迪入股

贡献三成营收占据第一大客户

因为区别于共享充电桩，家用充电桩具有更强的私用性，而且客户以家庭为单位比较分散，因此挚达科技产品往往“绑定”汽车销售。截至2023年9月末，挚达科技向国内10大主流汽车制造商中的8家提供了相关产品及增值服务，在挚达科技全部的销售管道中，向汽车制造商销售占比接近7成。

特别是搭上比亚迪之后，挚达科技的营收肉眼可见的快速增长，并且呈现出对比亚迪的依赖。当然对于比亚迪来说，这也是公司愿意看到的结果，因为这样可以拥有更大的议价权。

数据显示，2021年-2023年前9个月（简称：报告期），挚达科技的营业收入分别为3.58亿元、6.97亿元、4.86亿元。其中来自前五大客户的贡献分别为2.12亿元、4.59亿元、3.44亿元，对应59.3%、65.8%、70.7%的业绩贡献占比。

瑞财经《预审IPO》根据营收数据推测，2020年和2021年，挚达科技前五大客户均为长城汽车（601633.SH）、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（00175.HK）、广汽集团（601238.SH）、东风汽车（600006.SH），只是排序上有所变化；2023年上半年，其前五大客户中新增了长安汽车（000625.SZ），前五大客户均为千亿销售规模车企。

报告期内，来自第一大客户销售的金额分别为7510万元、2.67亿元、1.54亿元，占比21.0%、38.3%、31.6%，对应长城汽车、比亚迪，比亚迪。

挚达科技与比亚迪的合作开始于2021年，并且迅速升温。招股书显示，双方开启合作的年当年，比亚迪就成为挚达科技第二大客户，贡献了15.3%的总营业收入，只比排名第一的长城汽车少6个百分点。

2022年和2023年前9个月，比亚迪均分别贡献了38.3%、31.6%的营业收入，分别超出长城汽车27、21个百分点。2022年挚达科技营业收入同比增长94.92%，2023年前9月同比增长16.37%。

此外，2022年开始比亚迪从客户成为了股东。2022年2月28日，比亚迪拿出5000万元参与C3轮融资，认购189.55万元新增注册资本，每股成本达26.38元，成为股东，其员工跟投平台创启开盈以500万元跟进。2024年2月比亚迪又派出了员工戴灿，担任挚达科技股东代表监事，戴灿同时为创启开盈的有限合伙人。

三、议价能力不足致毛利率下滑

近三年累亏8000万

在电动汽车销量增长的推动下，全球家庭电动汽车充电桩销量由2018年的500万台增至2022年的300万台，复合年增长率为58.9%，挚达科技的业务迅速扩张。

据弗若斯特沙利文的资料，按往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量计，挚达科技是全球最大的电动汽车家庭充电解决方案提供商。于往绩记录期，按家用电动汽车充电桩销量计，挚达科技在中国市场占有率达20.5%，全球市场占有率达到12.2%。截至2023年9月30日，其业务已覆盖全国超过360个城市。

但挚达科技却未能摆脱持续亏损的现状。报告期各期，公司分别亏损2332.2万元、2514.7万元、2656.0万元，亏损持续扩大，近三年累计亏损约8000万。究其原因，一方面是因为毛利率呈现下降态势，压缩了利润上限；另一方面则是因为销售开支增加较多，对利润冲击较大。

1.营收倍速增长，毛利率却下滑6个百分点

报告期内，挚达科技的毛利率分别为26.37%、20.38%、21.79%，在收入增长最快的2022年毛利率反而下降6个百分点；销售及营销开支方面，2022年同比增长106.48%，2023年前9月同比增长率为35.44%，增速分别超出同期营收增速11、19个百分点。

而造成这一现状的原因，则是因为挚达科技产品销售对汽车制造商存在一定依赖，而汽车制造商采购额巨大且具有整体行业影响力，议价能力相对较强，能够协商更低的价格，导致相关产品销售毛利率往往较低。

不过，挚达科技已经意识到这一问题，也在努力改善。向汽车制造商以外的销售管道多元化扩张的同时，积极进军海外市场，以减少对汽车制造商的依赖，改善整体毛利率状况。

2022年和2023年前9个月，挚达科技分别与28家、10家分销商展开合作，降低了来自汽车制造商的销量。2023年前9个月，其零售收入达到3892.8万元，占同期产品销售总收入的16.1%，同比上升了1个百分点；占整体营业收入的8%，提升了0.3各百分点。

此外，2023年前9个月，其在中国销售的智慧家用电动汽车充电桩台数同比减少22.7%，海外销售量同比增加2551.1%。

最终，其营业收入在2023年前9个月同比增长14.2%，毛利率同比增加1.3个百分点。2023年挚达科技在泰国设立了两家附属公司，ZD Energy和ZD Trading，并且启动了位于泰国的新厂房的筹备工作，进一步扩大海外业务。

但值得注意的是，在进行零售和分销时，挚达科技需要透过以零售折扣价向分销商进行销售，进行激励等措施来刺激销售，一定程度上增加营销成本。不过挚达科技表示，其向分销商销售的收费较高，而平均零售价约为售予汽车制造商的平均价格的一倍，公司可以通过扩大触达最终用户而提高整体盈利能力。

2.在手现金下滑，短债缺口高达1亿

但是挚达科技要加速了，目前来看其手中可支配运营资金已经开始紧张，而且已经出现短债缺口。2021年和2022年，其经营活动所得现金净额分别为-9640万元、-1.33亿元，直到2023年前9个月，才产生2149.8万元的流入，算上借款等其他收入带的现金，2023年9月末其手中现金和现金等价物约为2.28亿元。

到了2024年1月末，其手中现金及等价物一步下降至1.90亿元，同期借款余额2.95亿元，存在1亿元资金缺口。

此外，受议价能力影响，其应收账款攀升，且增速超过营收。截至2024年1月末，挚达科技账面流动资产约为8.18亿元，其中应收账款及票据约4.63亿元，占比57%。同期净流动资产1.77亿元，较2023初的2.58亿元缩水近1/3。