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充电桩IPO,王传福拾了贾跃亭的牙慧

2024-03-18 15:20
预审IPO
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文/瑞财经 程孟瑶

节假日自驾游,长途跑一半车没电,到处找充电桩,好不容易找到,请排队等候。出门充电桩一桩难求,居住小区没有固定车位,没有充电桩,如何安全、正确的给车辆充电同样是不少车主的烦恼。

新能源汽车要普及,解决车主的续航和充电两大“焦虑”,是摆在车企面前最实实在在的问题,也是大家讨论最多的话题。

同为新能源汽车上游供应商,比锂电企业奔赴资本市场稍晚一步,充电桩企业也在探索资本之路。

近日,上海挚达科技发展股份有限公司(简称:挚达科技)现身港交所,有消息称,其可能募集10亿港元,用于产品研发、扩展海外市场,补充运营资金。

全球电动汽车市场快速发展,对于挚达科技未来业绩增长,似乎不用过于担心,但如何在蓬勃发展的电动汽车充电领域实现盈利最大化,的确是目前挚达科技需要思考的问题。

2022年挚达科技营业收入同比增长94.92%,毛利率反而下降6个百分点,同时销售及营销开支同比增长106.48%,超出营收增速11个百分点。

2023年前9个月,通过降低车企收入占比,以及扩张海外市场,挚达科技将毛利率提升了一个百分点,不过在营收增速放缓,同比增长16.37%的同时,销售及营销开支增长了35.44%,超出营收增速19个百分点。

招股书显示,挚达科技的前五大客户均为新能源车企。由于这些车企的采购金额大及行业影响力大,他们有能力通过谈判获得更低的价格,因此挚达科技对其销售毛利率往往较低。

尽管挚达科技正在通过丰富销售管道,拓展海外市场来提升毛利率,但难以压缩的销售及营销开支又拿走了利润。

此外,不可忽视的是,挚达科技近三年利润累亏8000万,而且经营现金流也一直处于净流出状态,2023年前9个月才产生2149.8万元的正向现金流。

一、乐视汽车清仓退出

年化收益率不足4%

挚达科技在2010年成立之初由黄志明和其实际控制的同笃管理(已注销)分别持股95%和5%。2015年-2022年间,挚达科技完成4轮7次融资,累计拿到5.24亿元融资款。随着业务推进,公司整体估值也持续走高,增资价也从A轮时的4.62元/股,攀升至D轮时的36.37元/股。

挚达科技的投资方包括中鼎股份(000887.SZ)、乐视汽车、上海中电投、金通资本、比亚迪(002594.SZ)等,本轮IPO保荐人申万宏源(000166.SZ)通过申银万国斥资3000万元参与了D轮融资,阵容十分强大。

1.多家战投清仓退出

并非所有股东都有耐心等到挚达科技上市,或处于自身财务状况考量,或觉得等待期太久,也有投资者提前退出。

2019年6月,斥资1500万元万元参与A轮融资的法乐第(北京)网络科技有限公司(现更名为“乐视汽车(北京)有限公司”),以1735.11万元将8.0625%的持股转让给了同笃智能,4年时间小赚235.11万元,年化收益率不足4%。

太和柏济、景兴实业、杭州贵巨也分别在2018年、2020年、2021年清仓了挚达科技的股权,合计套现4239.65万元。

2.客户比亚迪5000万入股

相较之下,中鼎股份就要长情得多,早在挚达科技开启资本扩前,中鼎股份就以200万元价格受让了黄志明手中10%的股权,成为股东,双方还合作成立了合营企业挚达中鼎,从事智慧家用电动汽车充电桩及配件的生产。

此外还有以客户身份亮相的比亚迪,持股时间不长,但合作展开的非常迅速,目前比亚迪已经成为挚达科技第一大客户,2022年挚达科技超三成收入来自比亚迪的贡献,俨然搭上了“迪链”。

递表时,挚达科技由黄志明直接持股28.68%,通过同笃商贸、同笃智能、同笃科技分别间接持股15.78%、4.13%、0.28%,合计控制48.87%的投票权。

此外,金通资本通过安徽金通、宁波隆华汇、宣城金通、安庆金通,累计持股9.83%;荆州智达持股8.93%;上海中电投持股7.94%;中鼎股份持股7.86%;比亚迪持股3.61%,其员工跟投平台创启开盈持股0.04%。

二、比亚迪入股

贡献三成营收占据第一大客户

因为区别于共享充电桩,家用充电桩具有更强的私用性,而且客户以家庭为单位比较分散,因此挚达科技产品往往“绑定”汽车销售。截至2023年9月末,挚达科技向国内10大主流汽车制造商中的8家提供了相关产品及增值服务,在挚达科技全部的销售管道中,向汽车制造商销售占比接近7成。

特别是搭上比亚迪之后,挚达科技的营收肉眼可见的快速增长,并且呈现出对比亚迪的依赖。当然对于比亚迪来说,这也是公司愿意看到的结果,因为这样可以拥有更大的议价权。

数据显示,2021年-2023年前9个月(简称:报告期),挚达科技的营业收入分别为3.58亿元、6.97亿元、4.86亿元。其中来自前五大客户的贡献分别为2.12亿元、4.59亿元、3.44亿元,对应59.3%、65.8%、70.7%的业绩贡献占比。

瑞财经《预审IPO》根据营收数据推测,2020年和2021年,挚达科技前五大客户均为长城汽车(601633.SH)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175.HK)、广汽集团(601238.SH)、东风汽车(600006.SH),只是排序上有所变化;2023年上半年,其前五大客户中新增了长安汽车(000625.SZ),前五大客户均为千亿销售规模车企。

报告期内,来自第一大客户销售的金额分别为7510万元、2.67亿元、1.54亿元,占比21.0%、38.3%、31.6%,对应长城汽车、比亚迪,比亚迪。

挚达科技与比亚迪的合作开始于2021年,并且迅速升温。招股书显示,双方开启合作的年当年,比亚迪就成为挚达科技第二大客户,贡献了15.3%的总营业收入,只比排名第一的长城汽车少6个百分点。

2022年和2023年前9个月,比亚迪均分别贡献了38.3%、31.6%的营业收入,分别超出长城汽车27、21个百分点。2022年挚达科技营业收入同比增长94.92%,2023年前9月同比增长16.37%。

此外,2022年开始比亚迪从客户成为了股东。2022年2月28日,比亚迪拿出5000万元参与C3轮融资,认购189.55万元新增注册资本,每股成本达26.38元,成为股东,其员工跟投平台创启开盈以500万元跟进。2024年2月比亚迪又派出了员工戴灿,担任挚达科技股东代表监事,戴灿同时为创启开盈的有限合伙人。

三、议价能力不足致毛利率下滑

近三年累亏8000万

在电动汽车销量增长的推动下,全球家庭电动汽车充电桩销量由2018年的500万台增至2022年的300万台,复合年增长率为58.9%,挚达科技的业务迅速扩张。

据弗若斯特沙利文的资料,按往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量计,挚达科技是全球最大的电动汽车家庭充电解决方案提供商。于往绩记录期,按家用电动汽车充电桩销量计,挚达科技在中国市场占有率达20.5%,全球市场占有率达到12.2%。截至2023年9月30日,其业务已覆盖全国超过360个城市。

但挚达科技却未能摆脱持续亏损的现状。报告期各期,公司分别亏损2332.2万元、2514.7万元、2656.0万元,亏损持续扩大,近三年累计亏损约8000万。究其原因,一方面是因为毛利率呈现下降态势,压缩了利润上限;另一方面则是因为销售开支增加较多,对利润冲击较大。

1.营收倍速增长,毛利率却下滑6个百分点

报告期内,挚达科技的毛利率分别为26.37%、20.38%、21.79%,在收入增长最快的2022年毛利率反而下降6个百分点;销售及营销开支方面,2022年同比增长106.48%,2023年前9月同比增长率为35.44%,增速分别超出同期营收增速11、19个百分点。

而造成这一现状的原因,则是因为挚达科技产品销售对汽车制造商存在一定依赖,而汽车制造商采购额巨大且具有整体行业影响力,议价能力相对较强,能够协商更低的价格,导致相关产品销售毛利率往往较低。

不过,挚达科技已经意识到这一问题,也在努力改善。向汽车制造商以外的销售管道多元化扩张的同时,积极进军海外市场,以减少对汽车制造商的依赖,改善整体毛利率状况。

2022年和2023年前9个月,挚达科技分别与28家、10家分销商展开合作,降低了来自汽车制造商的销量。2023年前9个月,其零售收入达到3892.8万元,占同期产品销售总收入的16.1%,同比上升了1个百分点;占整体营业收入的8%,提升了0.3各百分点。

此外,2023年前9个月,其在中国销售的智慧家用电动汽车充电桩台数同比减少22.7%,海外销售量同比增加2551.1%。

最终,其营业收入在2023年前9个月同比增长14.2%,毛利率同比增加1.3个百分点。2023年挚达科技在泰国设立了两家附属公司,ZD Energy和ZD Trading,并且启动了位于泰国的新厂房的筹备工作,进一步扩大海外业务。

但值得注意的是,在进行零售和分销时,挚达科技需要透过以零售折扣价向分销商进行销售,进行激励等措施来刺激销售,一定程度上增加营销成本。不过挚达科技表示,其向分销商销售的收费较高,而平均零售价约为售予汽车制造商的平均价格的一倍,公司可以通过扩大触达最终用户而提高整体盈利能力。

2.在手现金下滑,短债缺口高达1亿

但是挚达科技要加速了,目前来看其手中可支配运营资金已经开始紧张,而且已经出现短债缺口。2021年和2022年,其经营活动所得现金净额分别为-9640万元、-1.33亿元,直到2023年前9个月,才产生2149.8万元的流入,算上借款等其他收入带的现金,2023年9月末其手中现金和现金等价物约为2.28亿元。

到了2024年1月末,其手中现金及等价物一步下降至1.90亿元,同期借款余额2.95亿元,存在1亿元资金缺口。

此外,受议价能力影响,其应收账款攀升,且增速超过营收。截至2024年1月末,挚达科技账面流动资产约为8.18亿元,其中应收账款及票据约4.63亿元,占比57%。同期净流动资产1.77亿元,较2023初的2.58亿元缩水近1/3。

附:挚达科技上市发行中介机构清单

独家保荐人:申万宏源融资(香港)有限公司

法律顾问:达维律师事务所/北京市通商律师事务所

申报会计师及核数师:罗兵咸永道会计师事务所

       原文标题 : 充电桩IPO,王传福拾了贾跃亭的牙慧

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