一骑绝尘的特斯拉，将迎来中场休息？
二
整体业绩：超预期
收入端超预期奠定整体基调
盈利端小超预期
2．1 收入端超预期奠定业绩基调。
2021年四季度特斯拉实现营收177亿美元，环比增29％，超彭博一致预期（166亿美元），超预期的原因主要为汽车销售（ASP提升超预期）、汽车租赁、汽车服务等业务的共同发力，储能业务受限产能而表现不佳。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
2．2 净利润超预期，营运利润率全OEM最高。
2021年第四季度实现Non－GAAP归母净利润28．8亿美元，超彭博一致预期（26．7亿美元），对应Non－GAAP EPS为2．54美元／股。
营业利润率14．7％，环比三季度基本持平，全OME最高。在市场仍旧认为电动车尚未平价、国内车企做电动车就恶化盈利的背景下，特斯拉营业利润率已经超越了传统车企，领先一个身位进入下一个阶段，证明了电动车可以比燃油车具备更强的盈利能力。而未来FSD的成熟和变现，将进一步打开公司盈利能力的天花板。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
3．3 毛利率环比小幅提升，提升速度显乏力。
2021年四季度公司整体实现毛利率27．4％，同比／环比分别提升8．2／0．8个百分点，略超彭博一致预期的26．8％。
公司此前毛利率的快速提升主要由汽车销售毛利率提升带来，与规模效应、上海工厂有较大关系。但随着汽车销售毛利率达到30％的高水平之后，向上拉动的空间有限，而储能和服务业务还没有进入盈利快速释放的阶段，料公司下一阶段的毛利率以稳为主。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
2．4 税收带来额外管理费用，未来走势仍以规模效应降低费用率为主。
2021年四季度公司研发费用7．4亿元，占营收的4．2％，稳定；销售管理及一般费用14．9亿元，占营收的8．4％，环比提升较多主要系3．4亿的期权激励税收，同时CEO本季度绩效奖2．45亿元；整体经营费用22亿美元，经营费用率12．6％，环比小幅提升。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
2．5 现金储备依旧丰富，为扩张奠定基础。
截止2021四季度末，公司期末现金余额176亿美元，现金储备丰富。四季度产生经营活动净现金流46亿美元，自由活动现金流28亿美元，由于季节性因素，四季度现金流表现较好属正常表现。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
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