三整体业务：

收入毛利落在预期附近

费用走高导致亏损扩大

收入小超预期：四季度公司整体实现营收99亿元，同比增49％，在业绩指引区间内（93．76－101．06亿元），同时超彭博一致预期的97．19亿元和长桥海豚君预期的95亿元，预期差主要来自汽车销量ASP的提升。

一季度收入指引：96－100亿元，如果表现好，有希望首次突破百亿季度收入整体毛利率稍稍逊于预期，汽车销售业务毛利超预期，但其他业务毛利率太拉垮：2021年四季度公司整体毛利率17．2％，小幅逊于彭博一致预期17．60％。在汽车销售毛利率环比提升3pct、重新站上20％的情况下，其他业务毛利率的拉垮拖累公司整体毛利率水平，不过目前我们对毛利率的关注应核心放在汽车销售毛利率上。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

研发费用：研发支出是当前阶段市场量化公司技术实力的指标之一。2021年四季度公司研发费用18．29亿元，占收入的18％。全年研发费用46亿元，没有完成2021年50亿元研发支出预算，不过四季度研发支出的环比增量是非常明显的（环比增53％）。

汽车行业目前处于电动化和智能化双主线变革的关键时期，公司在动力电池和自动驾驶方面投入是必须的。而单季度研发费用的波动与车型和核心技术的研发周期有较大的关系，例如新车型ET7的研发、即将在ET7上量产的半固态电池、自动驾驶2．0技术平台的研发等。而公司自研ADAM超算平台、规划自主研发自动驾驶AI芯片，都要求公司继续加大研发投入。

销售及行政费用继续走高：2021年四季度公司销售及行政费用23．58亿元，占收入的24％，环比三季度增29％，主要系销售服务人员增加、销售网络扩张，NIO DAY是在四季度举办的，是公司销售费用环比增加的原因之一。

蔚来以走心的服务打造品牌形象，建设NIO House作为蔚来车主独有的休闲空间，并且因为30万元以上的定位，公司主流消费市场集中在消费水平更高的城市，NIO Space作为展厅又主要位于繁华的商业中心，同时销售服务人员在三个造车新势力中也是最多的，销售费用高企也是正常的。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

积分销售收入从高位回归常态，费用高企，营业亏损幅度继续扩大：四季度公司实现营业利润－24．5亿元，低于彭博一致预期的－16．54亿元。预期差主要来自费用端，除了正常的研发和销售费用的超预期增加之外，也有公司四季度4亿股票补偿费用有关。营业利润环比三季度，亏损扩大14．5亿元，除了费用端环比增加之外，也与积分销售收入从高位回归常态有关。

对于蔚来汽车，市场预期扭亏为盈的转折点在2023年。

四季度实现归母净利润－21．8亿元，在营业亏损扩大的请款下，归母净利亏损减少，主要系少数股东损益的偶发影响（公司于第三季度从少数战略投资者手中回购1．418％的蔚来中国的股权，作价25亿元，因回购价格高出此前投入的价值，计20亿元的少数股东损失）。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

现金流充裕：截至四季度末，公司现金和现金等价物、限制性现金和短期投资的余额为554亿元人民币，足以支撑公司基础设施建设和业务运营。

四季报点评到此结束，随后长桥海豚君将为大家整理本次业绩说明会的会议纪要，从电话会上继续寻找核心问题的答案，包括但不限于交付量展望、芯片紧缺情况、自动驾驶和电池等核心技术的研发进展、定位中端市场的子品牌的规划情况、产能／换电站等基础设施建设。

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       原文标题 : 蔚来：压力之下，前方是继续暗夜还是迎来曙光？