越买越多&越卖越亏，小鹏是尬还是牛？

2022-03-29 11:14

财报详细分析

一、汽车收入小超预期，一季度指引依旧稳

交付量逐季走强，四季度继续强势：2021年四季度公司实现交付量4．2万辆，同比增222％，环比三季度增63％，在公司交付基数持续扩大的背景下，公司交付量增速持续加速，一跃成为蔚小理三家新势力中的交付头牌，大幅超出公司展望的3．45－3．65万台，继续创季度交付记录。

交付量的脱颖而出，主要得益于品牌知名度不断提升、新车型的交付、更低的均价以及销售网络和充电网络的扩张。展望2022年，小鹏能否坐稳交付量冠军宝座，核心还需要看新车型交付量的继续爬坡，以及将于2022年三季度交付的大中型SUV新车型G9。

公司对一季度交付预期是3．35－3．4万台，环比下降约20％。在一季度末尾所做的交付量指引应该和最终交付量相近，同时根据1－2月分别交付12922辆／6225辆，推算3月交付量为1．4－1．5辆（蔚来指引一季度交付量2．5－2．6万台，3月份交付量0．9－1．0万台）。新款G9将于2022年三季度交付，定位大中型SUV，补足公司产品系列，同时G9具备成为爆款的潜质，最新的电子电气架构、4．0版本的智能驾驶系统、国内首款800V高压SiC平台量产车、满足国际标准的开发设计等；

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

ASP下滑幅度小于预期，营收超预期：公司2021年四季度实现整体营收85．6亿元，高出彭博一致预期81．24亿元，预期差来自汽车销售ASP和其他业务营收；

汽车销售收入81．9亿元，环比增50％，营收增长来自销量增长，P5新车型的交付拉低了公司交付均价。四季度公司汽车销售ASP降低至19．6万元，环比三季度降低1．7万元，主要系相对高价P7占比销量占比降低51％，而相对低价的P5、G3分别占比18％和30％。服务与其他业务实现营收3．7亿元，与累计交付量关联性更强，对应累计交付量计算单车季度贡献约3100元，保持平稳；公司预期一季度实现营收72－73亿元，对比交付量指引，隐含公司ASP环比四季度提升，全系涨价、车型结构调整可能是公司一季度ASP提升的原因。