二、毛利率提升趋势被打破，2022年料将继续承压

造车是前期投入较大、投资回收期较长的生意，需要经历车型量产－销量爬坡－规模效应凸显－毛利率转正－净利润转正－回本这一漫长的过程，2020年新能源车市的火爆带动新造车企业实现了季度毛利率转正，当前正处于毛利率爬坡、净利润亏损收窄的阶段。

小鹏汽车业务结构简单，整体毛利率取决于汽车销售毛利率。2021年四季度小鹏汽车整体毛利率12％，环比三季度的14．4％降低2．4个pct，略低于彭博一致预期12．6％。

其中汽车销售毛利率连续四个季度维持在两位数之上，本季度实现10．9％。毛利率提升的趋势可归因于规模效应等带动材料成本降低、磷酸铁锂车型带来更高毛利率、XPILOT软件销售收入的确认，但本季度毛利率的下行，主要原因系车型结构改变（P7占比降低至51％）、供应链成本上升等。展望2022年，新能源车企面临的成本压力在持续，即使可以转嫁一部分压力给消费者，但对车企来说，或许面临毛利率和销量之间的艰难权衡。

小鹏汽车是蔚小理三家新势力中毛利率最低的车企，公司和市场都期待看到公司毛利率随着交付量的提升而提升，摆脱亏损、争取更好的盈利能力不仅是新势力，更是所有企业都避不开的问题。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

三、费用激增，研发和销售费用是必须

小鹏汽车定位以智能化赋能销量和品牌，注定需要持续不断地加大研发以形成并夯实优势，同时公司正处于快速扩张阶段，需要加大销售网络和服务网络的投入，基于公司长期战略，费用短期内难以下调，对利润的释放也会形成压制。

数据来源：公司财报、长桥海豚投研

饱和的研发投入，是制胜未来的关键：2021年四季度研发支出14．5亿元，环比三季度约增15％，研发费用率17％。公司计划2021年研发支出翻倍（35亿元），实际研发费用支出41亿元，超额完成全年研发计划。

研发费用的季度变化与车型研发、技术研发周期相关，例如新车型P5、智能驾驶系统XPILOT的迭代等。饱和的研发支出是当前车企致胜未来的关键。

同时和蔚来、理想相比，小鹏的战略选择是最需要在研发上烧钱的，小鹏汽车给自己定义的两个标签分别是做更懂中国的智能车和全栈自研，同时小鹏一心要把销量做上去的战略选择，证明公司后期软件变现的决心和信心，因此也必然要求小鹏前置大量的研发投入，厚积薄发。

销售网络扩张明显加速，料加盟模式发力：2021年第四季度销售和行政费用约20亿元，环比三季度约增31％，环比增速超研发费用，与公司四季度加快销售服务网络扩张有关，销售网络扩张保障的是公司交付量。
截止2021年年底，公司全国销售门店数量357家，完成本年的销售渠道扩张计划（ 350家），其中加盟模式对渠道扩张的加速起到重要作用。

小鹏的销售网络是直营和经销相结合的模式（蔚来和理想全部直营），增加经销模式，并且加盟店销售的佣金在二季度中已经开始有所体现。海豚君认为，销售模式是和产品定位、战略选择挂钩的，小鹏汽车志在扩大高等级辅助驾驶普及程度，增加加盟模式有助于公司战略的快速推进。

数据来源：公司财报、长桥海豚投研整理

横向对比蔚小理的费用开支，蔚来还是最舍得烧钱的企业，其研发费用在三季度被小鹏短暂性超过之后，四季度重新回到研发开支最多的位置，销售方面也以注重服务为代表居于销售和管理费用最多的位置。而理想还是典型的精打细算型车企。

数据来源：公司财报、长桥海豚投研整理

数据来源：公司财报、长桥海豚投研整理