2月28日，国内造车新势力蔚来（NIO．US）公告，称已通过港交所聆讯，将以介绍方式赴港交所二次上市，此次上市不涉及新股发行及资金募集。公司预计3月10日开始交易，股票代码为9866．HK。

若蔚来成功登陆港交所交易，“蔚小理”将齐聚港交所。此前，小鹏汽车－W（09868．HK）、理想汽车－W（02015．HK）分别于2021年7月和8月回港上市。

近年来，中概股扎堆回港上市的风潮不断。一方面是由于美国通过《外国公司问责法》，中概股如果无法满足审计等方面要求，将会被强制退市，回港上市相当于多了一重保障；另一方面，随着中美之间贸易摩擦风险加剧，中国企业遭受打压，市场环境较为严峻。为了缓解地缘政治风险，扩大投资者群体，多数中概股纷纷谋求回港上市。

作为国内造车新势力的“老大”，面对小鹏和理想的奋起直追，2021年蔚来的业绩略显疲态，2022年蔚来要如何反超？国内新能源汽车行业的前景如何？

01

“蔚小理”格局不再稳固，小鹏交付量首超蔚来

蔚来一直位于新造车“三剑客”之首。2019年蔚来汽车交付量为20565辆，可以说是一骑绝尘，远超小鹏和理想，交付量占三家造车新势力总交付量的60％。但随着小鹏和理想的奋力直追，三者的差距在迅速缩小，“蔚小理”的格局不再稳固。2020年至2021年，蔚来的汽车交付量分别为43，728辆和91，429辆，同比大增113％和109％，但仍落后于小鹏和理想的增速。

2021年，小鹏汽车和理想汽车的交付量分别为98，155辆和90，491辆，同比增长263％和177％。从交付量来看，小鹏汽车2021年的全年交付量首次超越蔚来，成为三者之首。从增速来看，理想汽车的增速惊人，自2019年12月4日理想ONE正式开启交付以来，理想汽车仅用12个月零14天就完成了第一个30000辆的交付，创下新造车势力首款车型最快交付纪录。

（数据来源：公司公告，满投整理）

分月度来看“蔚小理”的汽车交付量，2021年下半年以来，蔚来的业绩相对惨淡，月度交付量多次垫底，特别是在10月交付量不及小鹏汽车的一半。小鹏汽车10月、11月、12月连续三个月交付量第一，蔚来汽车的交付量增长明显失速，被小鹏和理想超越。

（数据来源：公司公告，满投整理）

02

蔚来亏损程度最大，理想或率先盈利

从收入来看，2021年前三季度，蔚来的营业总收入为262．36亿元，同比增长173％，蔚来的收入规模呈快速增长的趋势，仍居“蔚小理”之首。但小鹏和理想近几年来的成长非常快速，构成蔚来最大的竞争压力。2019年，蔚来的收入规模是小鹏的三倍，如今这个差距在迅速缩小，理想2019年的全年收入仅2．84亿元，而2021年前三季度收入已经超越了小鹏。

（数据来源：公司公告，满投整理）

毛利率方面，“蔚小理”的毛利率在2020年的时候均已转正，得益于良好的费用控制，理想汽车的毛利率高于蔚来和小鹏。2020年三季度，理想汽车的毛利率为23．3％，蔚来和小鹏的分别为20．3％和14．4％。

新能源汽车的前期研发成本非常高，且盈利周期比较长，高额的费用支出是新能源车企亏损的主要原因。从年度数据来看，“蔚小理”虽然毛利率均已转正，但仍未实现盈利。蔚来是三者中营收最高的，同时亏损也最大，2021年前三季度，蔚来的净亏损为83．93亿元，小鹏和理想的亏损为35．76亿元和6．17亿元。理想汽车的费用控制较为严格，且车型单一，相较于其他两家，费用支出较少，毛利率高，因此亏损程度最小，或将率先实现盈利。

（数据来源：公司公告，满投整理）