二其他业务：依旧毛亏严重

汽车销售之外，蔚来的其他业务主要包括能源包和服务包的销售收入，以及与车辆销售一起的嵌入式产品和服务产生的收入，例如充电桩、车载互联网连接服务等。公司始终维持高端的战略定位，希望通过较好的毛利率在品牌管理和用户社区方面给车主带来更好的服务和体验。

从收入结构和生态运营的落地上来看，公司的商业模式是走在最前面的。

3月开卖的新车 ET7 配备了自动驾驶系统 NAD，完整功能采用 “按月开通、按月付费” 的服务订阅模式，每月费用 680 元，2022 年随着 ET 7 的交付，公司软件收费表现可以持续观察一下。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

数据来源：公司官网，长桥海豚投研

2022年一季度公司其他业务实现6．7亿元收入，毛利率－34％，没有了监管积分没有异常拉高，再加上电池升级服务表现较差，这个季度的其他服务收入表现非常一般，明显低于市场预期，而且毛亏率创两年新高。

以累计交付量为基础，2021年四季度公司存量车单车贡献3700元收入，绝对值持续下降。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

三整体业务：汽车毛利拉胯，拖累整体盈利水平

收入小超预期：一季度公司整体实现营收99亿元，同比增24％，在业绩指引区间内（96－100），这里虽然汽车销售收入因单车价格超出了预期，但其他收入表现较差，最终收入和市场预期完全一致。

· 二季度收入指引：93－101 亿元，根据单车销量指引来粗略推算的话，二季度的单车价格应该会有明显恢复，可能与短期车型结构改善有关。

这个季度，由于汽车业务和其他业务的毛利率双双表现拉胯，整体毛利率明显下探，只有14．6％，低于市场预期整整一个百分点。

汽车销售毛利率表现较差是这个季度的最大“硬伤”，后续汽车毛利率上，一方面蔚来做了车型涨价，能够对冲掉一定的毛利率压力，但是ET 5车型，以及NT 2．0平台下车型开卖后，这个平台会进入折旧，可能同样会给蔚来汽车的毛利率带来压力。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

研发费用：研发支出是市场量化公司技术实力的指标之一，基本是当前阶段的刚性开支。这个季度，公司研发费用17．6亿元，绝对值相比四季度奖金季至下滑了几千万。

目前，蔚来处于新老车周期的交替阶段，ET7上量产的半固态电池、自动驾驶2．0技术平台的研发、自研ADAM超算平台、规划自主研发自动驾驶AI芯片等等，研发开支绝对值很难收窄，只能搞收入放量，来拉低研发的费用率。

销售及行政费用继续走高：这个季度销售及行政费用20亿元，费用率20％。虽然相比因为NIO DAY举办而异常高的四季度费用率是有所改善的。

但从趋势上来看，这个费用率依然处在较高水平之上，海豚君判断主要是新老车交替周期，新车销量还需爬坡，但相应的销售人员、网点铺设等等投入都是要持续推进的，导致这个阶段上费用率仍在高位。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

单车赚钱能力下滑，运营开支不减，公司整体盈利能力仍无改善：一季度公司实现营业亏损20亿元，而市场预期的亏损是18亿元。

而这个差距的真正来源还是汽车赚钱能力（毛利）下滑，说起来是蔚来高端车销量ES 8滑坡，蔚来自担补贴退坡和电池成本上升影响，其实核心可能还是蔚来目前车辆定价较高，受众面会明显受限，导致主流车型的销量疲态过早到来，而新车销量还在爬坡中，稍显青黄不接。

现金流充裕：截至四季度末，公司现金和现金等价物、限制性现金和短期投资的余额为533亿元人民币，虽然业绩这段时间持续疲态，但蔚来也早已过了现金流的生死存亡线，已无需担忧。

以上是海豚君对蔚来一季度财报的点评内容，随后长桥海豚君将为大家整理本次业绩说明会的会议纪要，电话会会主要关注疫情之后对供应链的展望，下半年ES 7 和ET 5的订单和交付情况、产能／换电站等等等。

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本文为长桥海豚投研原创文章

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       原文标题 : 蔚来依旧“软绵绵”，底气只能靠新车？