规模质量并举！

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：首财——首条财经研究院

造车新势力，最近话题多。蔚来坠楼事件、机构做空余波未尽，360的0元转股权又让哪吒站上风口。

6月26日，360集团公告，放弃哪吒汽车10亿元增持。结合二者之前“联姻”传出过的罅隙，一时间，是否360没钱了、周鸿祎中途下车的质疑声甚嚣尘上。

纷纷扰扰中，哪吒汽车价值面还稳么？IPO又将何去从？

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0元转让 是啥信号？

360公告显示，拟将持有合众新能源汽车有限公司超7999万元注册资本，对应哪吒汽车3．532％股权、10亿元增资额，转让给嘉兴鑫竹股权投资合伙企业、深圳精诚开阔企业管理中心，转让后，公司仍持哪吒11．4266％股权。

玩味的是，转让对价为0元。

这是什么操作？哪吒不香了么？难道周鸿祎要中途“下车”？

面对舆论的纷纷扰扰，6月29日，周鸿祎下场解释，表示转让是为让创业团队获得公司主导权，三六零账上还有约200亿现金，不存在没钱问题。

“哪吒汽车是一个创业公司，还是要以创业团队主导公司发展，而不是完全由资本主导。但哪吒的创业团队股份太少，所以我们把增资的额度转给了创业团队。”

行业分析师李晨表示，可以认为360在对哪吒汽车的这轮投资中已收获较高的投资价值。此次360平价转让股权是给管理团队的一致行动人，增加管理团队的公司控制，有利稳定性。“但另一方面，哪吒IPO进程尚不明朗，360此时‘撤出’，无疑让市场浮想联翩。”

根据公告披露，哪吒汽车股权较分散。最大三个持股方为代表宜春国资、南宁国资和四川国资的宜春金合、南宁民生新能源产投和北京华鼎新动力，持股14．03％、12．30％、9．98％。代表创始人团队的桐乡众合、上海哲奥实业加上创始人方运舟合计持股仅7．2％。

但6月27日，张勇回应媒体称，该持股信息不准确，团队持有股份超20％。

IPO呼声阵阵，叠加造车新景气周期在即，360却放弃唾手可得的股权，不禁疑问“红衣教主”周鸿祎真的如此大度？一句增资额转给创业团队，是否略显苍白，有无战略性转向考量？

种种猜测并非空穴来风。

2021年4月，哪吒汽车宣布启动D轮约30亿元融资，由360战略领投。交易完成后，360有望成公司前三大股东。

然2021年7月，有传闻称，360对哪吒的投资“一分未出”，只是担当“精神股东”来“提升股价”。随后，360与哪吒汽车均辟谣。

根据360公司此前公告，截至2021年10月27日，预计29亿元的总投资额还余下10亿元未支付。

这一拖，就拖到了现在。那么，此次增资权出让，是否有利益上的博弈让步呢？

其实，也好理解。资本市场向来看预期下菜碟。哪吒汽车这只金蛋，何时孵化出金鸡？是二者关系冷暖的关键。

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IPO迷雾 亏损加剧

规模效应差多少？

对于上市，哪吒汽车不曾掩饰过“急迫”。

哪吒汽车CEO张勇曾表示“企业发展需要大量的钱，要说我们不缺钱那是假的，就是现在已经上市融到钱的（企业），也需要再融资，对于企业来说，钱越多越好。”

从创始团队看，CEO张勇曾任北汽新能源副总经理，董事长方运舟也在奇瑞汽车供职13年之久，均出身传统车企。相比蔚小理背后的豪华资本团队，其融资规模较小、且更多国字号。

审视IPO进程，虽有急迫，实际步伐不算快。

2020年7月，哪吒汽车曾披露科创板上市计划，计划2021年申请科创板 IPO，抢滩科创板新能源汽车第一股。但受制于自身科技属性不足、监管政策趋紧，最终无果。

2022年2月，又有传闻哪吒汽车启动赴港上市，将募资10亿美元，保荐人分别为中信、中金、摩根士丹利及UBS。然后续又无进一步消息。

放眼造车新势力，“蔚小理”已完成双重上市或三地上市，零跑汽车、威马汽车也相继奔赴港股。仍在IPO迷雾中的哪吒汽车，是否有些滞后掉队呢？

企查查显示，目前蔚来、小鹏、理想、零跑、威马都注册了境外离岸公司，而哪吒汽车暂时还没相关动作。

当然，此次增资也被外界视为哪吒汽车IPO铺路。据企查查数据，哪吒共进行过8轮融资，2021年以来，融资节奏加快，已进行4轮。

只是，IPO也是凭实力说话。港股IPO，注重考察企业盈利能力与未来潜力，看看哪吒汽车基本面胜算多少呢？

2021年7月，周鸿祎表示，互联网人独立是造不了车的，所以自己才投资了哪吒汽车，“选择与哪吒汽车联合造车，就是要将互联网与传统汽车的DNA重组”。

2022年6月初，周鸿祎却强调称，360没有造车，只是支持别人造车。

一年之间，怎么改口了？

哪吒的持续“烧钱”，或是一个重要考量。

截至2021年底，哪吒汽车资产总额137亿元，负债总额83亿元。2021年营收57．35亿元，净利－29亿元。

结合此前公告，2021上半年哪吒亏损6．9亿元，意味着下半年亏额快速扩大。2020年亏损13．21亿元，2021年亏额同比翻了一倍还多。

很显然，哪吒汽车仍处亏损、且加剧阶段。

审视羸弱的盈利能力，一方面受限于下沉战略下的低售价；另一面，来自销售成本上涨。

2019年和2020年，哪吒汽车交付量仅1万辆和1．5万辆，几乎游离在行业边缘。

突破来自2021年，哪吒汽车累计交付69674台，同比劲增362％。

暴增离不开销售网点建设。截至2021年底，哪吒汽车共建成70家，是2020年的近4倍；加盟店上，2021年城市合伙人加盟店数量达到331家，是2020年136家的2倍多。

此外，低价是另一杀手锏。官网显示，哪吒主力车型哪吒V 7．49万元起、哪吒U 11．78万元起。

然低价也注定薄利，叠加渠道拓展的费用支出，哪吒汽车陷入卖得多，亏得多的尴尬境地。是否恶性循环需要警惕：维持销量需拓宽销售渠道、保持低价，进而产生亏损。有限资金无法更多投入设计研发，导致技术力、产品力缺失，从而只能继续靠低价、渠道。

2022年，哪吒汽车5月交付新车11009辆，同比增长144％，在造车新势力排行榜中排名第二位。1－5月累计交付新车49974辆，同比增长213％。

只是，合众新能源早在2018年就在“阿基米德计划”中提出，要在2020年实现累计超10万辆的销售规模。

更深一度看，销量并不代表一切。“以价换量”逻辑下，如销量得意、亏损失意，是不可持续的，也不是投资方愿看到的。

张勇曾表示：“短暂地超越没有任何意义，哪吒的用户群体更加大众，按照这个逻辑，只有是理想的3倍才能说比他强。”

张勇曾提出三步走策略：第一步是月销量过万，第二步要在10万－20万元的市场销量5000台到10000台拓展市场，第三是2025年销量50万规模。

信心可嘉，只是从目前月销看，哪吒刚刚起步，规模效应何时来呢？况且，真正的强大不止有销量。2021年，哪吒汽车营收57．35亿元，蔚来、小鹏、理想汽车分别高达361．36亿元、209．88亿元、270．1亿元。

很明显，哪吒汽车还有很大差距。一味提销量，可能导致“虚胖”，真正规模效应，需要规模质量并举。

路漫漫其修远。