白刃血拼、一日千里

作者：王赤耳

编辑：陈默 李翔

风品：蓝湛

来源：铑财－铑财研究院

念念不忘，终有回响。

8月12日，创业板上市委公告，深圳市豪恩汽车电子装备股份有限公司（简称“豪恩汽电”）首发获通过。

一度中止审核、三轮问询，豪恩汽电IPO之路不算漫长却不乏波折，云开见月可喜可贺，但尽然稳了么？

根据审核公告，上市委进行现场问询，问题主要涉及新能源汽车占比较低、向控股股东承租房产等两方面。

没错，过会仅是一个开始。即使跻身上市公司，也是价值马拉松的第一步。

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净利变脸 警惕波动 新能源隐忧

聚光灯下，基本面是价值取舍的关键。

公开信息显示，豪恩汽电成立于2010年，是一家专注于汽车智能驾驶感知系统研发、设计、制造和销售的国家高新技术企业，主要产品包括车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统等。

看看如火如荼的新能源车市、智能化大势，豪恩汽电想低调也难。

2018年，公司营收6．755亿元，净利－2429．58万元；2019年－2021年，营收6．382亿元、7．187亿元和9．806亿元，增幅12．61％和36．44％；净利1895．52万元、6755．37万元和9670．16万元，增幅256．39％和43．15％。

不难看出，2019年是盈亏分水岭，近三年公司营收净利皆有高增。

然进入2022年，净利突然变脸。

2022年1－3月，营收2．34亿元，同比增长26．38％；扣非后归母净利1119．65万元，同比下滑18．33％。

2022年上半年，营收5．02亿元，同比增长11．78％，净利4850．57万元，同比下降1．13％。

此前几轮问询中，这亦是一个关注焦点。深交所要求豪恩汽电说明：业绩下滑原因，及是否存在季节性亏损。

对此，豪恩汽电归因于受新冠影响，公司2022年4月经营业绩有所下降。

的确，疫情是个客观因素。然新能源车市蓬勃喷涌，也是不争事实。

乘联会数据显示，2022上半年，我国新能源乘用车批发246．7万辆，同比增长122．9％。连续六个月同比增长，增速远超燃油车。

不禁疑问，豪恩汽电为啥没水大鱼大？自身有无症结呢？

值得注意的是，虽头顶智能驾驶感知光环，但豪恩产品主要应用于乘用车领域。申报材料显示，豪恩汽电产品配套车型中新能源汽车占比较低。

过会现场问询显示，上市委要求豪恩汽电结合新能源汽车对传统燃油车替代情况及行业政策变化、产品应用于新能源汽车的可行性等，说明新能源汽车占比较低的情况是否会对持续经营能力造成重大不利影响。

主要产品的收入波动性，也值警惕。

车载摄像头系统、超声波雷达系统、车载视频行驶记录系统为公司三大产品。前两者收入不乏波动性。

2018－2020年，车载摄像系统是妥妥主力，营收分别为3．27亿元、3．49亿元和3．33亿元，占总营收比为48．47％、54．78％和46．53％。2020年下降，2021年提至4．89亿元。

第二主力超声波雷达系统，营收连续两年减少，分别为2．57亿元、2．17亿元和2．14亿元。2021年则涨至2．62亿元。

唯有车载视频形式记录系统一直保持上涨，从0．71亿元涨至2．61亿元。

豪恩汽电表示，“2019 年，公司超声波雷达系统销售收入较上年减少3676．46 万元，下降比例为14．81％，系当年下游乘用车市场销售情况整体回落所致。”

依然是外因。

只是，超声波雷达主件的平均单价也在逐年下降，毛利占比由2019年的21．11％降至2021年的14．33％，相关产品毛利率也低于可比公司同类产品。

在解释与上富股份同类产品毛利率间差异时，豪恩汽电曾提到，公司向上汽大众销售的超声波雷达系统产品的毛利率至今仍为负数，主要原因为维系上汽大众的战略客户地位。

2021年，车载摄像系统毛利率同样有所下降。由2020年27．98％降至23．09％。

2021年，豪恩汽电列出来的十大主要产品中，有8个毛利率相较2020年有所下滑。多与年降政策下产品销售单价的下降有关。

2021年，豪恩汽电综合毛利率为22．17％，2020年为22．57％。

看看白刃市场，也有无奈与急迫。除了博世、大陆、德尔福等外资巨头，德赛西威、欧菲光等国内一线企业亦杀入赛道，可谓虎狼环伺。

行业分析师郝瑞表示，如今不少新兴车企出于降成本及整合系统考虑，开始直接在前视ADAS摄像头中进行视频贮存，由此DMS（前装）车载摄像（记录议）系统市场空间将越来越小，剩余空间会由对价格十分敏感的DVR（后装市场）瓜分。在DVR领域，全球各种方案供应商超100家，代工厂超1000家，豪恩汽电有多少核心优势呢。