带着以上问题，我们来详细分析比亚迪的 2022 年三季报：

一

比亚迪：高速飙车，刹都刹不住

无论是消费品还是制造业，市场喜欢收入的规模效应：足够大的销售规模意味着后端可以摊薄工厂的摊销折旧、可以压低面向供应商的拿货价格，前端可以稀释公司的研发、推广甚至管理等投入，而且由于规模足够大了之后摊薄了这些内生性研发、管理费用后，产品可能容忍更低的毛利率水平。

而当前阶段的比亚迪虽说还没有做到摊薄前端三费的程度，至少收入的壮大做得妥妥的：凭借 DMI 超级混动、刀片电池、e 3．0 纯电平台加 CTB 新技术，自 2021 年以来推出的车都超级能打，一直一路狂奔、一路生花。

1、汽车销量：除了 DM 平台车型的继续放量，e3．0 平台纯电车型一起助推，公司 2022 年三季度新能源汽车销量已是季销 54 万辆，同比增 197％。

而传统燃油车今年三月已经停止了生产和供应，因此当前公司销量全为新能源车，即使考虑去年的燃油车基数，公司的汽车销量增速也有 160％＋。

而从销量结构上来看纯电、混电势力均衡，都在高速增长通道中；纵观行业，比亚迪三季度除了继续巩固插混车的统治地位，纯电车市占率似乎也有缓步上行的趋势。

2． 动力电池和储能装机量：

随着汽车销量的飙升，比亚迪动力电池和储能的装机量（含自供与外供）到三季度已达到了 23．5GWh，同比增长 120％，不过相比同期新能源汽车接近 200％ 的销量增速，似乎能源业务的增长还是稍显吃力。

3、营收：跑超销量增速，单车价格已不是拖累

三季度剔除比亚迪电子后，比亚迪收入是 896 亿，同比增长 170％，基本上已经走出了低价新能源车占比太高导致收入无法跑超销量的尴尬时期。

同时加上今年上半年更新、新推的相对高价位的车型，譬如汉 DM－i、DM－p，以及海洋生物系列的海豹后，单车价格已不再是拖累，收入增长甚至在跑超销量增长。

在此前的深度文章中，长桥海豚君曾抽丝剥茧的寻找比亚迪的核心，其中提到比亚迪的营收结构和毛利结构，汽车业务和手机业务核心贡献超 90％ 的营收和毛利，因此在公司不直接披露汽车业务营收和毛利的情况下，长桥海豚君将扣除手机业务（以港股上市的比亚迪电子为运营主体）后的数据近似作为汽车业务的数据，不纠结具体的绝对值，主要观察趋势。

4、毛利率陡然蹿升：如果说收入的高增长，可以通过已经提前公布的各个车型的销量和单价来大致推测出来的话，不算意外，而归母利润利好已经提前释放的话。这个季度财报真正的核心还是观察盈利的质量，而三季度这个答卷则喊不含糊的地回答了：“盈利的含金量非常高”。

扣除比亚迪电子后，公司毛利单季 204 亿，算是公司收入做大之后，一次真正意义上的规模效应释放，毛利率从上季度的 17．8％ 直线拉高到接近 23％ 的位置。

这样的升幅海豚君估计，除了上次在《撕标签时刻：比亚迪要迎来 “赚钱机器” 的华丽转身？》所说的固定成本摊薄之外，原材料上季度价格本身小幅下行、比亚迪一季度涨价车型订单（二季度消化大量积压的历史订单）打入三季度交付当中，共同推动毛利表现大超市场预期。

注意，比亚迪 2、3 月份集中涨价之后，海豚君估计公司应该已经开始交付一些涨价后的订单。

5、净利润：即使控费能力不足，也架不住毛利的大幅释放

在比亚迪（扣电子）毛利率环比拉升五个百分点的情况下，归母利润率仅拉升了不足两个百分点，相当于大量的毛利率拉升还是被费用开支侵蚀掉了。

而如果结果公司整体费用情况，也能印证这一点：这个季度的研发费用和销售费用增长实在太快了，并没有海豚君正文开篇所说的——规模效应对前端研发、销售的开支稀释。比亚迪这么大体量的收入绝对值、这么快的收入增速，依然无法有效稀释当前飙车的研发和销售开支，运营效率的提升恐怕是比亚迪还要持续回答的问题。