二

手机部件及组装：全面回暖

走出二季度疫情扰动之后，三季度手机部件及组装（贡献收入大约 20％－25％）已经全面回暖。

第三季度，以比亚迪电子为运营主体的手机部件及组装业务实现营收 275 亿元，同比从季度的负增长直接转为大增 30％。

盈利能力一起回暖。2022 年第三季度比亚迪电子毛利率 6．5％，虽然不及去年同期，但相比二季度的低谷已经明显回升。

比亚迪电子这个季度归母净利润 6 亿，利润率 2．2％，同比增长 17％，已经走出了去年底和今年初的最差时期。

三

整体业绩：难得的优等生

高速飙车的销量加上快速释放的利润，比亚迪可以说是目前整个 A 股市场里一等一的拔尖生：

【1】营收及归母净利润：2022 年第三季度公司实现营收 1171 亿元，同比增 116％，飙涨的收入主要一如既往地来自于汽车业务的飙涨。

公司整体归母利润 57 亿，同比增长 350％，这个季度汽车能源业务贡献了 53 亿，这个完全区别于以往比亚迪有车卖、没钱赚，利润还靠代工凑的尴尬情况，利润质量杠杠的。

而且从 Wind 卖方的一致预期来看，市场显然低估了比亚迪的创收和盈利能力：目前市场给比亚迪全年的收入预测接近 4000 亿，归母利润预测是 120 亿多一点，前三季度已经各自实现了 2700 亿和 93 亿。

公司已经说要配合补贴退出前的订单潮，打算在 2022 年底月产 28 万量，目前月交付才刚过 20 万辆，环比加速增长已经是确定性趋势，按照海豚君的估算，市场在收入上可能少估计了 150 亿，而利润上更是隐含对四季度利润少估近一倍，比亚迪妥妥走在超市场预期的路上。

【2】汽车、电子双双在线，整体毛利率快速走高

比亚迪这个季度毛利 222 亿，同比大涨 200％ 以上，毛利率 19％，这里面汽车业务和比亚迪电子对毛利率的改善都有贡献，不过最主要的还是汽车业务毛利率改善比较快。

【3】顽固高增的研发和销售费用，经营杠杆释放太慢

费用率下降，释放利润空间。本季度公司期间费用率 10．6％，同比环比均有上升。

1）主要问题是销售费用：第三季度公司销售费用 46 亿元，销售费用率 4％，还是四年来首次站上 4％ 以上，在收入这么高增长的情况下，销售费用能如此彪悍，确实令人意外。

2）研发费用持续高企：三季度研发费用 54．5 亿，是三费当中最高的。但由于电池、智能化、新车研发等都需要公司保持持续的研发投入，收入不断膨胀下的研发高增市场并不意外。

3）只有管理费用在体现经营杠杆的释放：这个季度公司管理费用 27 亿多，费用率 2．3％，收入大规模释放后，这部分的费用率持续在相对比较低的位置。

小结：高质高量的尖子生，市场买账吗？

从第三季度本身业绩情况来看，比亚迪的答卷可以说高质高量，汽车业务销量好、利润也开始释放。但在比亚迪这么高的估值之下，目前市场更关注的是明年新能源变局之年的不确定性，当补贴退出、产能集中释放、特斯拉龙头降价，这会对市场竞争带来多大的变局？目前似乎还说不清楚。

在加上比亚迪头上还压着巴菲特的抛售，比亚迪的走势来看，由于估值太高，似乎市场对它还是比较保守。

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本文为长桥海豚投研原创文章。

       原文标题 : 被巴菲特抛弃？比亚迪霸气交卷