需求端政策刺激＋供给端车企积极开辟市场，欧洲电动化不断加速。近期疫情已经开始减弱，经济复苏成为主题，新能源车被给予厚望，欧盟、法国、大众相继出台重要举措推进电动化。大众联手国轩高科、江淮汽车，欧洲车企与国内动力电池合作或成为主流模式之一；法国出台新的补贴政策，补贴力度继续提升；欧盟政策不断具体化，从电动车和充电桩双管齐下扩大补贴和投资规模。

由于疫情影响，全球新能源汽车市场受到巨大冲击，其中中国、美国市场预计2020年增长幅度有限，而欧洲市场由于欧盟碳排放法案执行、补贴力度增大、欧系车企加大电动化投入，将成为全球增长最快市场。预计欧洲2020年新能源车销量有望达到100万辆，同比增长80％，我们认为深度参与欧洲新能源车产业链的企业将会受益，值得重点关注。

1．1 大众入股江淮、国轩推进国产电动化

5月29日，大众汽车对江淮汽车增资10亿欧元，增资后获得江淮汽车50％的股份，安徽省国资委持有50％的股权并仍控制江淮汽车公司。同时大众中国投资向合资企业江淮大众股份进行增资，完成后将持有 75％股权，获得合资公司管理权，合资公司将逐渐扩大规模并规划在2029年达到年产量35～40万辆，项目总投资额预计达10亿欧元。

5月28日，国轩高科与大众中国签订《国轩高科股份有限公司非公开发行A股股票之附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，拟向大众中国非公开发行股票募集资金，发行数量不超过发行前公司总股本的30％，本次发行募集资金将用于新建国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、新建国轩材料年产30，000吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金。

本次非公开发行和股份转让完成后，大众持有国轩高科总股本的26．47％，成为第一大股东。2017年至2019年国轩高科资产负债率分别为51．72％、58．47％、64．02％，呈逐年上升趋势，大众入股将有效缓和公司资金压力。并且未来国轩有望进入大众供应链成为主要电池供货商，由于大众MEB电动车平台将是公司最主要发展方向，国轩有望大幅提振在动力电池领域市场地位。

国轩高科量产磷酸铁锂电池单体能量密度最高已突破190Wh／kg，配套多款乘用车型的系统能量密度超过140Wh／kg，续航里程达400km。同时已实现磷酸铁锂电池系统160Wh／kg能量密度，目前该款产品正在进行产业化推进。2019年，国轩高科动力电池装机量3．22GWh，同比增长4．2％，市场份额5．17％，行业排名全国第三，其中磷酸铁锂电池装机量2．9GWh，排名全国第二。

大众一直以来采取的是方形＋软包的技术路线，此前国内主要供货商为宁德时代，海外供货商为LG Chem、三星SDI。国轩高科虽然以磷酸铁锂为主要技术路线，但同样有三元电池技术储备和出货，预计进入大众供应链后将提升其三元电池生产能力，而大众将因为控股电池生产商而大幅降低成本，提升市场竞争力。

1．2 法国再次提升新能源车补贴

根据法国路透社（REUTERS）报道，5月26日，法国总统马克龙宣布了一项涉及80亿欧元（约合人民币627．3亿元）的新能源车补贴支持计划，将之前新能源汽车6000欧元（约合人民币4．7万元）的购置补贴，提升至7000欧元（约合人民币5．5万元），补贴对象面向消费者，推动市场需求端复苏。同时提出新能源车发展目标，未来5年内法国混合动力汽车和电动汽车的产量超过100万辆。

欧洲1～3月乘用车总销量304．2万辆，同比下降26％，其中电动车（EV＋PHEV）销量22．8万辆，同比增加81．7％，渗透率达到7．5％，同时在电动车各细分类型中，EV比例显著提升。尽管特斯拉销量依旧遥遥领先，但2020年电动车新的增量主要由本土及日韩车企贡献：梅赛德斯·奔驰（＋ 44％），大众（＋ 240％），宝马（＋ 15％），现代（＋ 25％），沃尔沃（＋ 79％）。

从车型来看，德系、法系车企贡献了大部分市场供给。2020Q1欧洲销量top20电动车中，德系电动车占比41．3％，法系电动车23．5％，远超特斯拉的14．9％。随着补贴政策加码，本土市场空间将进一步扩大。

德国、法国在配合欧盟碳排法案方面也走在前列。进入2020年之后，德法两国新增乘用车的碳排放水平均出现显著下降。2020年4月，德国新增乘用车平均碳排放水平为150．9g／km，同比下降4．9％，法国碳排放水平98g／km，同比下降12．9％，已十分接近95g／km的标准。基于目前的技术水平和电动车市占率，平均碳排放水平已稳定在一个新的台阶，随着未来电动车渗透率的提高，碳排放水平有望继续下降。

而且德国、法国不同于欧洲其他国家，这两国既是新能源汽车消费大国，同样也是生产大国，促进新能源车销售，最终将会使本国汽车制造业受益，在当前疫情冲击经济的大背景下，此诉求会更强。因此，我们认为德国、法国的政策支持力度将进一步增大，并且将发挥在欧盟的强大影响力，敦促欧盟出台更多新能源汽车支持政策。

1．3 欧盟促新能源车发展举措推出

根据彭博社消息，5月19日欧盟制定草案，宣布促进新能源汽车主要举措，鼓励车企生产和销售新能源车，并加大电动车充电基础设施投资，主要内容有：

未来2年投入200亿欧元，建立清洁能源汽车采购机构，以实现欧盟新增乘用车CO2平均排放量95g／km、新增轻型商用车147g／km的排放标准；

成立400－600亿欧元到清洁能源投资基金，以加速零排放动力系统投资；

在充电桩领域投资增加一倍，2025年前建设200万个公用充电桩和燃料补给站；

对零排放汽车免收增值税。

从欧洲各国新能源车销售情况来看，英、德、法作为重要市场，在政策刺激作用下，渗透率均显著提升，拉高欧洲平均水平。2020年1～4月，其电动车（EV＋PHEV）渗透率分布为6．8％、7．5％、9．6％，同比提升4．75 pct、4．86 pct、7．02 pct。

现阶段，欧洲推动电动化的政策积极程度在全球范围内十分突出，受疫情影响，全球新能源车相对低迷，欧洲市场的增长将成为2020年最大亮点。从中、美、欧三大汽车销售市场对比来看，我国2019年完成新能源车销售120．6万辆，同比下降4％，预计2020年销量120～130万辆，与去年基本持平。美国2019年新能源车销量32．6万辆，同比下降0．7％，虽然特斯拉表现优异，但从全美市场表现来看，预计2020年将继续维持30～35万辆的销量水平。

欧洲在欧盟碳排法案的硬性标准下，新能源车渗透率将持续提高。2019年欧洲新能源车销量55．9万辆，2020Q1已完成22．8万辆的销量，考虑到各国疫情严重程度不同、厂商复工时间的不确定性，我们预计两种场景：1）欧盟相关新能源车促进方案通过： 2020年的销量100万辆，同比增长80％以上，渗透率下半年提升至10％。2）欧盟相关新能源车促进方案年内未落地，2020Q3起将回归2020Q1水平，2020年的销量80～85万辆，同比增长50％以上，渗透率约为7．5％。

疫情虽然将继续对新能源车销量的绝对值水平带来消极影响，预计将持续至二季度末，但并不会延后碳排法案的执行进度，欧洲电动化在疫情过后将重归快速轨道。我们看好欧洲电动化长期趋势，推荐受益于电动化加速的电池龙头宁德时代，以及负极材料龙头璞泰来、湿法隔膜龙头恩捷股份。

投资摘要

1市场回顾

截止5月29日收盘，电力设备及新能源板块上涨1．15％，相对沪深300指数领先0．02 pct。电力设备行业涨幅在中信30个板块中位列第22位，位于中下游。从估值来看，当前行业整体45．3倍水平，处于历史中位。

子板块周涨跌幅：输变电设备（－2．55％），风电（－1．39％），核电（－1．09％），储能（－0．8％），太阳能（＋2．24％），配电设备（＋3．17％），锂电池（＋4．29％）。

股价涨幅前五名：ST天成、京运通、天齐锂业、鲁亿通、＊ST兆新。

股价跌幅前五名：通光线缆、神马电力、汉钟精机、汉缆股份、太阳电缆。

2行业热点

新能源车：2018、2016及以前等年度新能源汽车补贴发放，共计78．28亿元。

风电光伏：2020年全国风电消纳空间36．65GW，光伏消纳空间48．45GW。

3投资策略

新能源车：新能源车补贴将延长至2022年底，深圳、天津、海南等地出台新政，如放宽个人新能源汽车增量指标申请条件，并对个人消费者给予补贴或奖励。本周硫酸镍上涨1．1％，铜箔上涨2．8％，碳酸锂、电解钴等下跌1％左右。我们看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

光伏：2020年政策落地加快，发展路径清晰。西部风、光项目增值税减15％优惠政策再延十年。3～4月隆基、通威连续下调产品价格，本周隆基继续下调硅片价格，组件价格下跌，电池片价格略有反弹。我们看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显的行业趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

风电：2020Q1全国风电发电量1149亿千瓦时，同比增长10．3％，增速同比提升4．2 pct。风电红色预警全面解除，新疆、甘肃大批存量项目释放，内需强劲，拉动产业链预计2020年风电装机有望突破30GW。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。

电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年特高压投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。

4投资组合

隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各 20％。

5风险提示

新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。

报告正文

1行业热点新闻

2020年全国风电消纳空间36．65GW，光伏消纳空间48．45GW。5月25日，全国新能源消纳监测预警中心发布2020年全国风电、光伏发电新增消纳能力的公告，根据公告，国家电网公司经营区2020年风电、光伏发电合计新增消纳能力6850万kW，其中风电2945万kW、光伏3905万kW；南方电网公司经营区2020年风电、光伏发电合计新增消纳能力1360万kW，其中风电620万kW、光伏740万kW；内蒙古电力公司经营区2020年风电、光伏发电合计新增消纳能力300万kW，其中风电100万kW、光伏200万kW。

2018、2016及以前等年度新能源汽车补贴发放，共计78．28亿元。5月25日，关于2018年度、2016年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核和2018年度、2019年度补助资金预拨审核情况的公示发布。此次补贴清算涉及的年份主要是2018年、2016年、2015年及以前的新能源汽车补贴，按照对补贴明细文件的命名，此次清算的这几个年度的新能源汽车补贴属于终审清算，此次共计清算补贴78．28亿元。

光伏制造行业规范条件（2020年本）征求意见稿发布。5月29日，《光伏制造行业规范条件（2020年本）》（征求意见稿）公开发布，据公告显示，严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目，引导光伏企业加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例为30％，其 他新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为20％，其中，电池制造项目投资强度不低于900万元／亩，组件制造项目投资强度不低于500万元／亩。

2投资策略及重点推荐

新能源车：新能源车补贴将延长至2022年底，2020～2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10％、20％、30％，30万元以上电动车将不给予补贴发放。疫情期间经济下行压力大，新基建成为拉动经济的重要推手，其中充电桩作为新基建重要一环，将迎来投资加速，预计2020年全年将完成充电桩行业投资100亿元左右。2020年4月新能源车产量7．3万辆，同比下降28％，环比增长46％，同期动力电池装机3．6GWh，同比下降33％。本周锂电池价格保持稳定。从锂电池产业链角度来看，上游原材料价格部分小幅波动：硫酸钴（＋1．29％），硫酸锰（－1．65％），硫酸镍（－0．18％），四氧化三钴（＋1．37％），电解钴（＋2．6％），碳酸锂（－2．27％），钴粉（＋0．74％），氢氧化锂（－1．43％），六氟磷酸锂（－0．12％），其余原材料价格保持不变。正极材料方面，三元材料NCM523（－0．87％），钴酸锂（＋0．41％），磷酸铁锂价格稳定。负极材料、电解液、隔膜材料价格均保持稳定。我们看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

光伏：2020年政策落地加快，发展路径清晰。受疫情影响项目开工率降低，海外需求低迷，3～4月隆基、通威光伏产品价格连续下调。本周光伏产业链材料价格略有波动，硅片、组件价格下跌，硅料、电池片、光伏玻璃价格稳定。硅料价格稳定，多晶硅、单晶硅等材料价格均保持不变；硅片环节价格略有下跌，单晶158．75um（－5．7％），其他材料价格保持稳定；电池片环节价格稳定，材料价格保持不变；组件环节价格全线下跌，275W多晶组件（－1．64％～－1．46％），310W单晶PERC组件（－1．27％～－0．49％）；光伏玻璃价格稳定。2020年总装机预计在35GW以上。我们看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显的行业趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

风电：2020年1～4月风电发电量1383亿kWh，同比增长4．4％，增速同比提高2．1 pct。风电红色预警全面解除，新疆、甘肃大批存量项目释放，内需强劲，预计2020年风电装机有望突破30GW。国家发布支持新时代西部大开发指导意见，加强可再生能源开发利用，风电、光伏将迎来新的发展机遇。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。

电网投资：国网经历领导更换，对于特高压的重视程度不断提升，特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年特高压投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。电网投资逆周期属性已被市场重视，2020年逆周期操作将是稳步经济的重要推手，电力投资具备发展空间。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。

核电：全国目前投入商业运行的核电机组共计47台，装机容量4875万kW；在建的核电机组共计13台；筹备中的核电机组共计15台，装机容量1660万kW。2020年装机达到5103万kW。2020Q1，中国广核运营管理的核电机组总发电量约为437．44亿kWh，较去年同期增长6．25％。总上网电量约为409．77亿kWh，较去年同期增长5．86％；中国核电累计商运发电量315．42亿kWh，同比增长1．07％；上网电量291．86亿kWh，同比增长0．46。看好产业链龙头企业中国核电、久立特材、应流股份。

电力供需：2020年1－4月，全社会用电量累计21270亿kWh，同比下降4．7％，增速比上年同期回落10．6pct。2019年非化石能源发电量快速增长，其中火电（＋1．9％）、风电（＋7％）、水电（＋4．8％）、光伏（＋13．3％）、核电（＋18．3％）。需求侧稳定增长，供给侧呈现清洁高效化趋势，我们看好固定成本为主、边际成本几乎为零的核电、风电运营企业，推荐中国核电、福能股份。

配额制：2019年5月15日，国家能源局正式发布《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》，配额制文件终于落地。我们认为风电和光伏发电企业将因配额制推进获得利好，因为：1、配额制实施将由绿证交易分担补贴，新能源企业现金流将改善；2、明确各省配额指标，未完成需缴纳配额补偿金，从制度上保证新能源消纳。

储能：发改委正式明确新基建范畴，受此利好，充电桩“地补”政策密集出台，预计今年全年完成投资约100亿元，新增公共桩20万台，新增私人桩超过40万台，新增公共充电站4．8万座。我们看好废旧电池回收行业龙头格林美。

我们本周推荐投资组合如下：

3市场回顾

截止5月29日收盘，该周电力设备及新能源板块上涨1．15％，沪深300指数上涨1．12％，电力设备及新能源行业相对沪深300指数领先0．02 pct。

从板块排名来看，与其他板块相比，电力设备及新能源行业本周涨幅为1．52％，在中信30个板块中位列第20位，总体表现位于中下游。

从估值来看，电力设备及新能源行业整体近期小幅波动，当前46．1倍水平，处于历史中位。

从子板块方面来看，锂电池板块上涨0．62％、储能板块上涨0．64％、核电板块上涨0．84％、太阳能板块上涨1．07％、输变电设备板块上涨1．68％、风电板块上涨2．9％、配电设备板块上涨2．99％。

股价跌幅前五名分别为通光线缆、神马电力、汉钟精机、汉缆股份、太阳电缆。

股价涨幅前五名分别为ST天成、京运通、天齐锂业、鲁亿通、＊ST兆新。