－ 这是 海豚投研 的第 271 篇原创文章 －

今年初海豚君在覆盖新能源“汽车三宝”的时候，从新车交付节奏、销售网络开拓等角度判断，代表“高端”新能源车的蔚来，短期估值打得过于饱满，机会不大。

而在这一年的演绎当中，蔚来确实在青黄不接中——新车只有发布、没有交付、换平台导致折旧加速，汽车毛利率下滑等，股价持续承压，表现跑输同行。

来源：长桥证券

但海豚君同时也认为，这些都是短期问题，它的品牌塑造和势能仍在，仍要密切关注它新车发布和新车交付，机会还会再次到来。

这次，蔚来汽车12月18日以“Hello World”为主题的NIO DAY就是关注蔚来新车推进节奏的一个重要时点，海豚君特地跑到现场，去做了次前线调研。先总结整体感受：

1、ET5似有爆款潜质 蔚来今年跑输三宝的原因之一就是缺新车（上款有交付的车还是2020年9月的EC6），因此这次发布会上发布的新车ET5的配置，以及交付时间至关重要。

在海豚君看来，这次的ET5价格定位上是蔚来的入门级车型，承担“销售爆款”的任务，对明年的销量预期确实重要。

而且横向对比了小鹏P7、特斯拉Model 3高性能版本、极氪001这三款竞品，海豚君认为ET5在外观、定价、操控、内饰、辅助驾驶硬件等比较领先，续航因为换电和电池包灵活升级而取胜，有爆款潜质；

2、吊打同行的“用户资产化运营”NIO DAY是蔚来为车主举办的活动，现场感受到的氛围感和归属感是极其强烈的，在用户运营方面，蔚来目前尚无敌手。

3、投资机会临近，但最佳击球点还得等此次NIO DAY增强了长桥海豚君对蔚来汽车2022年和更长期维度的信心，但短期而言，投资上仍旧没有到最佳击球点，或许可以等待2022年一季度末ET7交付和三季度末ET5的交付。

现在的汽车市场都喜欢预售，拉满期待值，但智能车更新迭代速度很快，最终落到口袋里的交付才是硬道理，所以保险还是等交付。具体内容如下：

一ET5有多香？

新车发布是NIO DAY的重头戏，也是市场关注的焦点，ET5亮相后，现场的反应基本都是“帅气”、“配置高”等赞美之词。考虑到ET5承载了公司明年的销量增长任务，长桥海豚君会后做了一个细致的横向对比，见下表，来看看ET5到底有多香？

数据来源：汽车之家，各公司官网，长桥海豚投研

【1】价格：32．8万的补贴前定价是蔚来最低定价，定价友好，另外还有电池租赁服务BaaS，降低购车门槛，无成本补能节省后续用车成本。

BaaS模式下，以75度电池（对应500的续航）考虑，蔚来汽车有电池租赁费＋免费充电＝980元，其他品牌无电池租赁，且有充电成本。

假设公共充电桩补能300元／月，则蔚来每年多产生680＊12＝8160元的支出，考虑到少支付电池购置成本7．5万元，75000／8160＝9．2年，相当于预期一辆车开9年之内，蔚来ET5补能成本更低，超过9年，则其他车型补能成本更低。

【2】电池＆续航：P7和Model3更胜一筹，蔚来胜在换电和灵活升级解决里程焦虑。小鹏P7 670N版本和特斯拉Model 3高性能版本实际续航基本都在500以上，蔚来车身更重，续航上没有优势。

但从里程焦虑的角度看，换电模式其实节省了单位续航的补能时间，2次换电的时间也不会超过其他车型1次充电所用的时间。

另外如果有远程出行的需求，蔚来汽车则提供了按月灵活升级的服务，100度电池已经普及在换电站，后续150度电池可使续航超1000公里（实际跑700km问题不大）。

【3】尺寸：极氪001最大，Model 3最小，ET5居中。价格差不多的情况下，车身适当做大，可以为消费者带来更好的驾乘体验和储物空间。

极氪001明显更胜一筹，Model 3明显最小巧，P7和ET5局中，P7比ET5长，但ET5更宽更厚。

【4】操控：P7定价更低和单电机有关，ET5、Model 3、极氪001都是双电机，差距不大。ET5、Model 3高性能、极氪001都是双电机四驱，加速性能基本都在3－4秒，所以定价也都在30w元以上，单电机是P7定价较低的一大原因。

【5】内饰：极氪001最舒适，ET5更有趣，特斯拉经济适用风。极氪001标配真皮座椅，加热通风按摩可选装，最大的液晶屏，多色氛围灯，长桥海豚君实地去体验极氪001的内饰，舒适型还是不错的。

ET5的亮点是氛围灯可随音乐律动，更显年轻和趣味，尤其还特意开了车内AR眼镜，“使车内并不需要那么多屏幕”。至于特斯拉的内饰，一直都是大家熟知的极简风格，仿皮座椅，无通风按摩，单色氛围灯等。

【6】辅助驾驶：ET5硬件没得说，但自动驾驶明显不如特斯拉。国内车企在芯片、激光雷达等方面都是预埋和冗余的策略，不过论自动驾驶软性的能力，长桥海豚君目前还是认为特斯拉是最早能实现自动驾驶的公司。

【7】电吸门。ET5无边框车门＋全部电吸门再次体现了豪华车的定位，极氪001的电吸门是需要选装的，Model 3和P7均没有配置电吸门。

【8】外观。蔚来汽车的审美一直都是在线的，不过P7、Model 3和极氪001也都是外观不错的车型，审美这个维度见仁见智，长桥海豚君认为P7和ET5的外观相对更好看一些。

整体对比下来，长桥海豚君认为ET5在竞品面前，不论是外观、配置还是价格，都具备成为一款热销车的条件。

作为蔚来最入门的车型，一样享受蔚来全市场第一档的售后服务，再加上飞速推进的换电站建设，足以吸引消费者选择、竞争对手重视。

除了ET5这款车之外，2021年NIO DAY还公布了以下交付相关的重要信息：ET7将于2022年1月20日开始锁单（不能退单），3月28日开始交付（之前预期一季度交付，算是勉强赶在预期之内）；ET5发布会当日就开始接受预定，2000元定金可退，锁定Moon主题外观设计套件和气辉橙卡钳，并计划于2022年9月开始交付；2022年底建成1300＋换电站（截止目前已建设733座），和加油站合作，能加油的地方也能加电；

二造车之外，NIO DAY满满的用户资产化运营

NIO DAY的重头戏是新车发布，但新车发布并不是NIO DAY的全部。除了新车发布之外，长桥海豚君还体会到了一家名副其实的用户型企业该有的样子，在用户关系运营方面，蔚来目前尚无敌手。

每年NIO DAY的选址是蔚来汽车组织，各地车友会竞选，全体车友投票选出来的，从诞生开始，NIO DAY就是为蔚来车主举办的活动。

NIO DAY的入场资格主要凭借“蔚来值”， 蔚来值是每位用户在蔚来社区里互动和对蔚来社区贡献攒出来的分值。蔚来值与用户社区大事件中的投票权挂钩，用于决定重大事件的走向以及提升热门活动受邀参加的概率。

本次NIO DAY在苏州奥体中心举办，如果选择公共交通前往苏州参会，会有车主自愿者前往车站或机场接送。

从奥体中心的停车场入口到举办活动的场馆，每间隔一定距离就会有蔚来员工的指引，停车场内还贴心地提供免费补能服务。

发布会开始前的下午，是场外体验，其中有美食研究所免费提供的零食、微醺俱乐部免费提供的热红酒，还可以用积分兑换NIO DAY特饮以及蔚来车主组织的各种义卖摊位等等。

外场体验时各司其职的车主志愿者、发布会座位上放置的伴手礼、取材车主真实故事的微电影、车主福利合伙人项目认证、车主组成的NIO BAND的献唱，以及发布会结束满眼都是蔚来车的停车厂，氛围感和归属感拉满。

蔚来在品牌打造、用户运营上确实走心，于细节处体现着蔚来用户至上的宗旨，蔚来最宝贵的资产是车主，随着车主群体的扩大，蔚来的基本盘会越来越稳。

三观点更新：机会临近，但击球点还得等

从NIO DAY此次发布会后，落脚到投资，本次NIO DAY对蔚来基本面有何影响？

此前长桥海豚君对蔚来的观点是，短期内没有新车型提振销量，交付略显疲态，同时平台切换拉低毛利率，所以我们认为蔚来并不是2021年下半年的投资首选。转折点可能在2022年一季度的观点保持不变，彼时核心关注的是ET7的交付。

ET7从上一届NIO DAY发布到锁单，已经将近一年的时间了，珊珊来迟的交付是制约公司销量再上台阶的因素之一。

ET7是蔚来汽车首款轿车、是NT2．0平台的首款车、也是搭载激光雷达的首款车，确实需要更多的时间解决量产中可能遇到的问题。

本次发布ET5，在ET7的基础上打磨，步伐明显加快，预计于2022年9月实现交付，兑现销量是四季度的事情了，当前的市场环境和估值不足以把9个月之后的事情打入股价预期。

并且在“自上而下”的品牌策略下，ET7的存在，会更加凸显ET5的性价比，承载了蔚来汽车入门款使命的ET5，公司会尽全力保证这款车的成功。从爆炸的2000元预定金的情况来看，ET5离成功不远。

另外，ET5的发布也让海豚君隐隐担忧一季度末开始交付的ET7的市场需求。ET7和ET5的价格带定位，类似宝马5系和宝马3系、奥迪A6L和奥迪A4L的关系，从宝马奥迪的车型销量来看，两个价格带的车型并没有互相侵蚀。

但电动车当前的市场需求还不能和燃油车相比、蔚来的品牌力也没有BBA强，有可能下半年交付的ET5会抑制上半年ET7的销量释放，所以长桥海豚君对于ET7的销售情况目前还是观望态度。

总结：此次NIO DAY增强了长桥海豚君对蔚来汽车2022年和更长期维度的信心，但投资上仍旧没有到最佳击球点，至少要等到ET7先交付的时候观察交付情况。现在的汽车市场都喜欢预售，拉满期待值，但智能车更新迭代速度很快，最终落到口袋里的交付才是硬道理。

风险提示：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。