走入资本“华容道”

在上述卡车业务的调整中，有一条暗线是小马智行的融资事项，这可以说是所有陷入商业化困局的自动驾驶公司的命脉所在。

曾几何时，小马智行野心勃勃地开启赴美上市计划。2021年7月，彭军进行上市路演，期待估值约为120亿美元，计划募资10 － 15亿美元。

但在8月中旬由于国际关系摩擦加剧，小马智行不得不暂缓计划。因此，卡车部门的调整是在资金链紧张背景下的一次断臂求生。

为此，小马智行转头寻求通过私募融资。今年3月7日，小马智行宣布完成D轮融资的首次交割。在获得新的“弹药”同时，或许也将加速其走向另一个极端。

有市场数据显示，截至去年11月，在全国393笔对自动驾驶公司的投资事件中，共有278笔融资事件发生在B轮之前，占比为70．74％；383笔投资事件发生在D轮融资事件之前，占比为97．5％。

也就是说，国内市场普遍性的情况是，仅有极少数量的自动驾驶公司完成D轮及D轮后融资，而小马智行在D轮之后较高的估值并不完全是个好事。

《投中网》曾在一篇报道中揭露了融资市场的残酷性。由于很多企业在融资过程中，估值高点进入的机构会与其签订“反稀释条款”，以此激励目标公司以更高的价格进行后续融资。

但当目标公司的经营出现问题，譬如商业化难题，此时业绩已无法支撑高点估值的涨势，却又无法自降身价，便陷入了进退两难的尴尬境地。在没有新的机构输血下，企业最终陷入资金链断裂的泥沼。

这并不是危言耸听，在2021年4月登陆美股的自动驾驶卡车公司图森未来，2016年一度遭到投资人的联合封杀，原因就是估值过高，从而引起VC／PE圈联手抵制，公司一度面临资金危机。

今年3月17日，据路透社报道，图森未来正在寻求出售中国业务，并专注于美国市场，此举是为了应对美国政府的技术监管问题。这也意味着，在新的监管趋势之下，国内的自动驾驶公司恐再难登陆美股。

对于小马智行来说，一方面是商业化落地难题带来的支出高企，一方面是估值过高引发的融资困境，再加上如今的美股IPO窗口关闭，自动驾驶公司又要从哪里“搞钱”呢？

国内的IPO渠道无非剩下港股和科创板，但事情并没那么简单。

据虎嗅披露，根据企名片上融资与工商信息获得，国内大多数自动驾驶公司都采用了VIE架构，包括小马智行、文远知行等等。

何为VIE架构？可以简单理解为，国内公司能够在满足本土监管要求的同时，实现境外IPO的一种公司架构。

在不拆解VIE架构的情况下，由于港股允许公司无须改变现有的红筹架构或VIE架构上市，那么赴港上市就可能是一个最大可能的选择。而与之相反，要想回归科创板，拆除VIE结构是必然之举。

如今，对于收入、利润微薄，且还要持续烧钱的自动驾驶公司，港股势必不会给到一个高估值。

那么拆除VIE结构回归科创板呢？先不考虑拆解的难度问题，最大的问题就是时间。恰恰，这正是自动驾驶公司最耗不起的宝贵资源。

还差一个“泡沫低谷期”

今年4月28日，北京市智能网联汽车政策先行区，开展国内首个乘用车无人化运营试点。同时，北京市高级别自动驾驶示范区，发布首个示范区标准体系。

百度、小马智行成为首批获得无人化示范应用道路测试通知书的企业，这一消息让众多行业人士沸腾。无他，和此前相比，“无人化”是这次试点的关键词，即首次允许自动驾驶车辆“方向盘后无人”。

但新规仍有所保留，服务商只能提供“主驾位无安全员、副驾有安全员”的自动驾驶出行服务，这一改动在政策层面尽管有重大意义，但在出行体验上却像极了黑色幽默。

同样，明显可以感觉到，和这一消息属性类似的颇多市场动态，成了车企和媒体狂欢的舆论场。但每当行业越热，就越应该获得一场“泡沫低谷期”。

“泡沫低谷期”是一个专有名词，关注新兴领域发展的人士对技术成熟度曲线不会陌生。

1995年开始，咨询公司Gartner依其专业分析预测，推论各种新科技的成熟演变速度及要达到成熟所需的时间分成5个阶段，“泡沫低谷期”是其中之一，而这5个阶段所组成的一条曲线被称为技术成熟度曲线。

技术成熟度曲线（hype cycle）又叫技术循环曲线或炒作周期，是指新技术、新概念在媒体上曝光度随时间的变化曲线。

2018年，根据研究咨询机构Gartner的报告显示，自动驾驶汽车正从“过高期望的顶峰”跌落到“幻灭的低谷”。事实上，这是技术发展的必然趋势和良好标志。

该报告将这些技术的成熟度与它们所被宣传的力度进行对比，认为技术在实际发挥影响之前，往往会被大肆宣传和过度炒作。当这些技术成熟后，它们才不会被如此炒作。

——最初，宣传力度会很大。随后，当技术在商业化落地或逐渐实现的时候，这种宣传就会消失。最终，供给新技术的资源会收紧，导致市场无法容纳更多的参与者，只有埋头苦干的企业才能进入下一阶段。

在国内自动驾驶的发展历程中，行业曾在2019年进入一个 “泡沫低谷期”。彼时，相关公开融资金额和融资次数大幅缩减，各个车企也不再天天喊着何时落地。

但现在来看，行业却没有进入“稳步爬升期”，而是再次陷入膨胀期望的最高峰。

反映在融资信息上，数据显示2021年以来，自动驾驶行业再次迎来投融资热潮，总金额达到575亿元，融资次数107次，相较于2020年实现增长；舆论态势的激烈自然不必多说。

尽管我们从未怀疑过自动驾驶的美好前景，但面对如今行业中的喧嚣乱象，一场回归理性的“低谷期”或许才是行业最需要的。

参考资料：

虎嗅《1亿美元砸醒了自动驾驶的梦》

Gartner《自动驾驶汽车陷入幻灭的低谷》

晚点《自动驾驶独角兽小马智行调整卡车部门，技术骨干离职创业》

雷锋网《小马智行D轮融资首次交割完成，估值达85亿美元》

36氪研究院《自动驾驶行业研究报告》

虎嗅《无人驾驶进入真正“艰难求存期”》

投中网《VC／PE的疯狂冬天：我还在尽调，对手已经签了》

       原文标题 : 小马智行“独角”，套上资本绞索