小鹏汽车离“赚钱”，还遥遥无期

2022-08-24 09:59

二、成本损害毛利率，还是先销量再盈利

造车是前期投入较大、投资回收期较长的生意，需要经历车型量产－销量爬坡－规模效应凸显－毛利率转正－净利润转正－回本这一漫长的过程，2020年新能源车市的火爆带动新造车企业实现了季度毛利率转正，当前正处于毛利率爬坡、净利润亏损收窄的阶段。

小鹏汽车业务结构简单，整体毛利率取决于汽车销售毛利率。2022年二季度小鹏汽车整体毛利率10．9％，环比下降1．3pct，略低于彭博一致预期的11．1％。汽车销售毛利率9．1％，环比下降1．3pct。

汽车毛利率下降主要受电池厂涨价等因素影响，在成本提升挤压了公司汽车的毛利率；

与蔚来和理想接近20％的毛利率相比，小鹏汽车的毛利率看似还有较大的提升空间，但当前因为成本原因难以演绎毛利率提升的趋势。此外，公司车型结构的变化也是影响公司毛利率变化的原因（后推出的P5不属于盈利性好的车型，中低端的车型往往需要依靠规模优势提升盈利，但目前显然没有到规模效应极致发挥的阶段）。三季度发售的G9有望对ASP和毛利率有所改善，而具体还要看G9的交付情况。

展望2022年后三个季度，电池厂在二季度普遍涨价，电池定价方式改为金属价格联动，而2022年的锂价即使有所回调，但大概率也会维持在较高的位置，新能源车企面临的成本压力在持续，而涨价成为传导压力的方式，2022年的整车厂面临盈利和销量之间的艰难权衡，较难回到盈利改善趋势；

小鹏汽车是蔚小理三家新势力中毛利率最低的车企，公司和市场都期待看到公司毛利率随着交付量的提升而提升，摆脱亏损、争取更好的盈利能力不仅是新势力，更是所有企业都避不开的问题。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

三、研发／销售保持高投入，刚性费用挤压利润

小鹏汽车定位以智能化赋能销量和品牌，注定需要持续不断地加大研发以形成并夯实优势，同时公司正处于快速扩张阶段，需要加大销售网络和服务网络的投入，基于公司长期战略，费用短期内难以下调，对利润的释放也会形成压制。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研

3．1研发维持高投入，坚定软件变现决心：2022年二季度研发支出12．6亿元，研发费用率17％。研发费用继续低于理想汽车，推测理想汽车为了开发纯电平台而加大了研发投入。

从企业调性和战略上看，小鹏的选择是最需要在研发上烧钱的，小鹏汽车给自己定义的两个标签分别是做更懂中国的智能车和全栈自研，同时小鹏一心要把销量做上去的战略选择，证明公司后期软件变现的决心和信心，因此也必然要求小鹏前置大量的研发投入，厚积薄发。

3．2聚焦销售交付量，继续拓宽销售网络：2022年第二季度销售和行政费用约16．6亿元，占收入的24％，继续提升。即使在疫情影响下，二季度公司新增门店数仍有22家，保持继续门店扩张节奏。

截止2022年6月底，公司全国销售门店数量388家，小鹏的销售网络是直营和经销相结合的模式（蔚来和理想全部直营），2021年增加经销模式，加盟店销售佣金从2021年二季度开始在报表中体现。

随着众多厂商新车型的亮相，我们看到小鹏近几个月呈现出增长乏力的情况。海豚君认为，新能源车现阶段最重要的还是“量要跑起来”，小鹏继续开拓新城市进行销售网络的扩展，也是公司着力去打破量的瓶颈。虽然小鹏志在高等级辅助驾驶的产品战略，但是现阶段交付量仍是市场关心和公司生存下去的核心。线下网络和加盟模式都将有助于触及到更多的市场需求，但这同时也不可避免地看到小鹏单店销量数据的下滑，现行销售模式能否重新带起小鹏，还要继续关注公司车辆的交付量。