04面向未来的叙事——做中国的“博世”？

在2022年年初，伯特利调整了公司愿景、使命及发展目标，将聚焦为客户提供前沿的“电动化”和“智能化”解决方案，向绿色出行科技公司全面进发，定下成为“全球汽车零部件百强企业”的宏大目标。谈到伯特利能否进入行业百强，成为中国的“博世”，必须提两点。

【1】线控制动领域能否积小胜为大胜？

不得不承认，伯特利的运气很好，刚刚在制动系统领域站稳脚跟就赶上了汽车智能化浪潮。当下，传统机械制动系统正逐步往线控化方向转变。首先，智能驾驶特别是L3级以上智能驾驶的实现，离不开执行机构的快速响应和精确执行，线控制动可以将响应时间从传统机械制动的300ms降低到120ms以内；其次，电动车因为没有发动机产生真空助力，而电动车提升能量回收效率需要实现踏板解耦，线控制动成为最佳方案。

总结来说，线控制动是“控制执行层”中最关键的部分，是实现高级别智能驾驶的执行基石。随着智能驾驶渗透率提高，线控制动正在成为电动车的“标配”。

图12：线控制动系统的优点，资料来源：《汽车线控制动系统关键技术研究分析》，开源证券

目前国内能量产one－box线控系统的企业主要是伯特利与比亚迪两家。伯特利年产30万套线控制动系统生产线已经在2021年6月底实现批量量产，计划于2022年新增两条生产线，至2022年年底总产能将达到年产100万套规模。论产能规模，伯特利算是处于行业第一梯队。

现阶段，线控制动领域还处于低渗透率阶段，国内零部件企业可以避免和博士、大陆等海外零部件巨头的面对面竞争。叠加造车新势力的生态圈变化，国内零部件企业可以得到更多合作机会。简单来说，伯特利正处在最佳的窗口期。

不过，伯特利在2021年仅有3个项目量产，实现线控制动系统销量近2万套，算起来产能利用率只有个位数。对于伯特利，至关重要的是如何将先发优势转化为生产力，尽快开发新项目，来反哺高额研发和产线折旧费用，从而进一步提升行业竞争力。

图13：线控制动主要厂商对比，资料来源：佐思汽车研究，公司公告，华西证券

【2】智能化赛道正在白热化

不管是国内传统零部件厂商还是海外零部件巨头，甚至是消费电子企业，没有谁不寻求在智能驾驶领域分一杯羹。显而易见，智能驾驶领域已经“山雨欲来风满楼”了。

早在2019年四季度，公司便开始研发基于前视摄像系统的ADAS技术。但是进度并不乐观，目前生产产线已在今年4月投产，首批2个项目已批量交付，预计下半年还将有9个项目陆续量产。

而其它ADAS高精地图功能等技术还在研发过程中。智能驾驶的未来确实足够诱人，但是伯特利布局ADAS和其他现有业务之间如何形成协同效应，是否会成为“双刃剑”，最后仅仅是占用了公司有限的资源。毕竟有条件、有能力的整车厂都选择全栈自研智能驾驶系统。对于这一点，我们仍然保持谨慎乐观。

回到目标上来，伯特利进入全球汽车零部件百强企业排行榜不是一朝一夕，最终能否走到终点，还需要时间的进一步验证。最终要特别提示的是，但从市值表现上看，伯特利过去3年翻升了4倍以上，PB（市净率）目前高达10倍左右，市盈率超过60倍——高增速与高估值既是市场的高预期，也意味着一定的阶段性投资风险。

       原文标题 : 伯特利：摸着博世过河的“汽车零部件新势力”