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在《特斯拉与比亚迪背后的“汽车零部件新势力”》中，我们提出电动化、智能化的趋势下，不被重视的汽车零部件正在破圈，迎来价值重塑的机会。本篇主角是一家汽车制动系统厂商——伯特利（SH：603596）。

自2018年上市以来，公司股价稳步上涨，如今市盈率已超60倍，远高于汽车零部件的中位数。而且，今年9月前后伯特利还得到近二十家券商关注，大家商量好似的给予其买入评级。在大众的印象中，一家做“刹车”的传统零部件公司，既不是卡脖子的关键环节，也没有新叙事可讲。伯特利是如何得到资本市场的青睐，其背后的成长之谜值得进一步探讨。

图1：伯特利上市以来股价趋势图，资料来源：雪球

01关于汽车制动系统

要深入了解伯特利，就必须先了解制动系统行业。长期以来，发动机一直被当做汽车工业上的明珠。实际上，对于由上万种零部件构成的汽车来说，制动系统是极其重要的关键部件。万里征途，安全第一。如果没有刹车系统作为保障，其它动力性、操控性、平顺性等指标不过是“镜中花、水中月”。

看过《速度与激情》系列电影的读者，想必对其中炫酷的飙车场景念念不忘。在我们惊叹汽车性能优异，主角车技高超的时候，往往会忽略实现这些完美飙车大戏背后的制动系统。其实，越是高性能汽车越需要安全高效的制动系统。著名一级方程式赛车手舒马赫也曾经提到过：开赛车最重要的技术是刹车。

自汽车诞生以来，整车厂和零部件厂商配合着不断地提升制动系统能力，让汽车得以更高效率、更安全通行。目前制动系统主要分为机械制动产品和电控制动产品两大类，前者主要包括盘式制动器、鼓式制动器；后者主要包括电子驻车制动系统（EPB）、刹车防抱死系统（ABS）及电子稳定控制系统（ESP）等。

今天我们已经习惯了车辆标配ABS、ESP等安全配置，如果要退回到上世纪70年代只有机械刹车盘的时代，估计首先会觉得车辆不够安全。另外，现在用惯了按键式的电子驻车系统，要是让你用回机械手刹会觉得很别扭。但是很遗憾，就是这样的关键安全部件，长期被海外零部件巨头垄断。

早在1978年，博世生产出第一个可靠的ABS产品，到了1995年，博世又将ESP技术向全球推广。而国内的零部件厂商很长时间处在0到1的瓶颈期，亟需一家中国的“博世”。

图2：汽车制动系统产品示意图，资料来源：伯特利招股书

02制动系统行业破局者——伯特利

进入千禧年后，汽车成为新的消费热点，汽车产业呈现供需两旺的局面。但空前繁荣之下又是一幅令人莫名感慨的景象——从汽车品牌到零部件，乘用车舞台上独领风骚、光彩照人几乎清一色的海外品牌。就是在这样海外品牌主导的背景下，伯特利成立了。2004年6月，伯特利在安徽芜湖成立，公司第一工厂开工建设。至此，和大多数国内厂商的命运一样，伯特利走上了国产化的突围之路。

2005年，伯特利第一个制动器总成批量投产。

2008年，公司驻车制动卡钳和真空助力器产品量产。

2012年，公司首个EPB项目量产，一举打破海外零部件巨头的垄断，成为国内首家实现EPB量产的零部件供应商。

2013年，公司液压ABS产品实现批量生产。

2016年，公司的车身稳定控制系统ESC产品量产。

2019年，伯特利于发布线控制动系统WCBS。同年，双控D－EPB产品实现量产。

2021年6月，伯特利线控制动系统顺利投产，成为国内首家实现规模化生产和交付的线控制动供应商。

目前伯特利的产品已经涵盖传统燃油车型到新能源车型，服务客户包括福特、沃尔沃、现代、PSA、奇瑞、吉利、长安、广汽、东风等数十家车企，产品足迹遍布美国、韩国、日本、德国、法国等全球主要的汽车制造国。历经18年发展，从早期的机械盘式制动器起步，到ABS、ESC、EPB等电控制动系统，再到最新一代线控制动产品WCBS，如今伯特利已经成长为国内具备整车制动系统开发能力的“行业新秀”。

图3：伯特利客户，资料来源：伯特利官网

图4：伯特利的发展路径，资料来源：公司公告，方正证券