03伯特利是如何被资本看中的？

【1】十年冷板凳的耐心

到今天，伯特利看似发展顺利，市值达到368亿元（截止10月21号）。但实际上，伯特利的技术突围之路并不平坦。制动系统因涉及整车制动，关乎车上人员的安全，具有极高的技术壁垒，根本没有内卷的机会。在伯特利成立的2004年，当时国内没有一家自主品牌企业能够设计卡钳，ABS、EPB等产品更是完全依赖海外。

单看技术水平的差距，大到有点让人绝望，足以劝退一波国内厂商。为避免和国际零部件巨头正面竞争，伯特利不得不采取循序渐进、低调成长的战略路线。从成立以来，足足熬了8年，伯特利到2012年才实现EPB产品的国产化突破。

并且在2014年前，伯特利几乎只有奇瑞汽车一家“忠实”客户。可以说，伯特利经历了近10年的低谷期。放到今天，海外零部件巨头仍然有着举足轻重的行业地位。我们来看EPB市场份额情况：2021年全年，大陆、采埃孚、爱德克斯等三家外企的市占率达到69％，伯特利虽然排名国内厂商第一，也仅有8．31％。

图5：2021年国内EPB市场份额情况，资料来源：华西证券

总而言之，制动系统是壁垒最高的零部件之一，实现国产化突破和创新需要长期的研发和技术积累。当然，这是和公司创始团队紧密联系的，创始人袁永彬曾担任ABEX公司的开发部经理和天合亚太区基础制动总工程师，是典型的技术出身。

2018年，伯特利在已有的Smart EPB产品的基础上，再次推出针对新能源车的产品——双控电子驻车制动系统。该系统采用冗余设计理念，关键控制模块全部采用冗余结构，即使电控单元任一部件失效（包括MCU），系统仍可满足驻车要求，从而进一步提升车辆的驻车安全性和可靠性。

图6：伯特利双控电子驻车制动系统的冗余设计，资料来源：伯特利官网

2021年，伯特利线控制动系统WCBS顺利量产，该系统集成了真空助力器、电子真空泵、主缸、ESC和EPB等众多部件，拥有集成度高、重量轻、制动响应快、综合成本低等特点。换句话说，没有前期ESC和EPB等产品的生产和研发积累，是很难“一步到位”研发出线控制动产品。

图7：伯特利线控制动系统WCBS功能列表，资料来源：公司官网

【2】横向多品类扩展路线

如果就这么在刹车领域发展下去，伯特利也许就只是一家有技术实力但是单调的汽车零部件供应商。所以在制动系统上有了突破之后，伯特利开始横向多品类扩展，寻找新的成长点。为了抓住汽车轻量化发展的机遇，伯特利于2012年设立威海伯特利萨克迪公司，切入轻量化零部件的生产和销售。公司先后推出轻量化制动钳、轻量化转向节、轻量化控制臂以及轻量化助力器等轻量化产品，配套福特、吉利、奇瑞、蔚来、小鹏等多家主机厂。

根据2022年半年报，伯特利轻量化零部件营业收入为4．86亿元，占主营业务收入比例为23．76％。经过10年发展，公司的轻量化业务已经成为公司一大板块。2022年5月，伯特利完成对浙江万达汽车方向机有限公司45％股权的收购，实现主营业务从制动系统到转向系统领域的延伸，进一步丰富了公司的产品结构。

与此同时，和其他同行一样，伯特利没有忽略汽车智能化这块大蛋糕——智能驾驶领域。伯特利首款ADAS产品已于2022年3月份实现量产，预计2022年将新增5个ADAS量产项目。简单归纳一下，从最开始的盘式制动器，伯特利已经布局了电控制动、机械制动、底盘轻量化、转向系统、智能驾驶等五大业务板块。可以看出，公司正在构建制动、转向、智能驾驶相结合的产品矩阵。

图8：伯特利产品扩展矩阵，资料来源：伯特利，天风证券

得益于多品类扩展战略，伯特利经受住了行业下行周期考验。从2015－2021年，特别是2018年以来，国内汽车产业进入连续三年的负增长局面。在传统主业盘式制动器营收下降的情况下，公司收入和利涧却能做到稳健增长——2015年至2021年，公司营业收入从14．7亿元增长至34．9亿元，年复合增速15％；扣非归母净利润从1．8亿元，增至4．3亿元，年复合增速16％。

图9：公司主要产品盘式制动器的占比逐渐降低，资料来源：公司招股书

今年8月，伯特利交出了一份可圈可点的半年度报告。其中智能电控产品占营业收入超过38．6％，成为公司第一大业务。可以预期在智能化的趋势下，智能电控产品的收入占比有望进一步提升。也就是说，伯特利已经不是一家传统意义上的傻大笨粗的制造业，而是摇身一变成了一家汽车电子企业。从上述角度出发，也就不难理解为什么资本市场给予其估值溢价。

图10：2022年上半年伯特利总体经营情况，资料来源：伯特利官网

【3】全球化布局——模仿博世的步伐

一家零部件企业如果要给整车厂展示出自己的配套能力，最好的办法可能就是在整车厂附近有自己的布局。行业内最出众的当属博世，其在全球50多个国家均设有子公司和分支机构，光是在中国，博世就有60多家公司。过去多年来，伯特利的轻量化零部件远销海外，为通用汽车的美国、加拿大和墨西哥等8个工厂供货，涉及12个平台，配套海外多款热销车型。这是产品出海阶段。为进一步提升全球市场的行业竞争力，2020年10月，伯特利投资5000万美元在墨西哥新建工厂。

目前工厂产线已在调试中，计划今年第四季度建成使用，届时将具备400万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力，可就近向北美等地区的主机厂供货。这是产能出海新阶段。截至当前，伯特利在全球建有13个制造基地；另有6个研发中心，分别位于芜湖、上海、苏州、合肥、杭州、美国底特律。过去我们经常只关注整车企业的出海或者海外并购，实际上，国内零部件企业们也并不落后。

图11：伯特利全球布局，资料来源：公司官网

行文至此，如果稍微比较一下伯特利和博世的发展路径，不难发现，伯特利身上有着不少博世的影子。从1886年成立至今，博世推出了一系列创新产品和解决方案，如今成为一家技术实力深厚、品种极为丰富的跨国汽车零部件巨头。而后来者伯特利正在“模仿”博世的成长步伐。

从产品矩阵角度，伯特利和博世一样走的多元化路线。要知道博世在成立之初的十多年间，也只是一家生产点火装置的小企业。从企业成长角度，伯特利可以说是技术驱动型企业，其安身立命之本和博世一样来自技术创新。

一直以来，我们不仅梦想着有大众、丰田这样的整车厂，也希望能够走出一个可以和博世一般体量的零部件厂商，哪怕在某个领域可以抗衡的公司。作为全球最大的汽车生产国，却在汽车零部件上频繁被卡脖子。从某种意义上讲，伯特利身上承载着“全村人的希望”。