充满机遇，更充满变数！

作者：刘玲

编辑：王冕

风品：司廷

来源：铑财——铑财研究院

三季报秀肌收尾，有人欢喜有人忧。

11月14日，零跑汽车交出上市后首份业绩单，喜忧参半：喜的是，营收交付量双双增长，忧的是，亏额仍在扩大、股价仍在下坠。

截至11月22日，零跑收盘价18．74港元，相较14日的21港元，累计缩水超10％，距离48港元的发行价，不到两月已跌超6成。何有如此寒意？

01

营收亏损齐飞 仍在烧钱换体量？

2022第三季，零跑营收42．88亿元，同比增长398．5％，环比增长38．8％。交付17790辆，同比增长48％；销量3．56万辆，同比增加186％。

另一厢，经营成本、亏损额也在高增。

三季度销售开支达到约3．9亿元，同比增长323．0％，环比增长64．8％，增长主因是品牌建设、广告、汽车销售营销开支增长及雇员增加。

行政开支约2．18亿元，同比增142．6％，环比增长42．2％。研发开支4．04亿，环比增长42．3％，同比增长138．9％。

经营亏损约13．61亿元，同比增超九成。第三季净亏13．4亿元，同比扩大86．11％。前三季亏损37．84亿元，而2021全年才亏28．45亿元。

营收与亏额齐飞！不禁疑问，发展质量咋样？是否仍在烧钱换体量？多少后续可持续性？精细化水平咋样？

不算苛求。毛利率－8．9％，虽较去年同期的－44．5％，上季度的－25．6％有不小改善，但仍未转正。

相对同行，蔚小理早在2020年就实现季度毛利率转正。最新第三季，蔚来毛利率为13．3％，小鹏为14．4％，理想汽车达到23．3％，零跑是“四小龙”中唯一毛利率为负者。

截至2022年三季度末，零跑现金及现金等价物、受限制现金、按公允价值计入损益的现金资产及长期银行定期存款结余为117．8亿元。

截至2022年6月30日，小鹏账面现金为413．39亿元，理想为536．5亿元，蔚来为544亿元。

毛利率羸弱，现金储备又不占优，叠加亏损持续加剧，可见上市后的零跑汽车仍在负重前行，基本盘有多稳？怎怪股价有寒气？

02

低端跑量 警惕品控漏洞

长跑靠什么？

2022年9月，零跑汽车创始人、董事长朱江明曾公开表示：“我们不在乎当下的时间段，更关心如何快速拿到我们的市场份额，我们更注重长跑。”

换言之，零跑心里也清楚，自身造血能力低，即把重心放在市场份额上，用规模效应破壁盈利，是一种长期战略亏损。

问题在于，看看上述快增的亏额，跑马圈地烧出的规模，就是长期主义么？离真正的规模效应远了还是近了？到底什么才是长跑之基。

或许，也有无奈与急迫。目前，零跑汽车旗下拥有S01、C01、T03，C11四款车型。其中主力营收，来源于低端车型。以2021年为例，车累计销量43，121辆，售价10万以内的零跑T03达到38，463辆，占比89％。

2022上半年，零跑汽车销量51，944辆，零跑T03依然是销量主力，销量达到33，058辆，占比64％。

低端定位，注定了低利润，也注定了要跑量支撑。

玩味在于，今年前十月零跑销量达9．46万辆，虽同比增长201％，增势如虹，但放到行业中，体量优势仍不明显。

在新能源车企中，零跑汽车仅排在第七。即便在新势力中，零跑汽车也进不了前三，哪吒汽车为12．9万辆、小鹏为10．7万辆、理想为9．7万辆。身后还有赛力斯汽车、AITO问界、蔚来汽车等追赶。

行业分析师郝瑞表示，毛利率转正意味着车企可通过出售新车来赚取利润，并用利润逐渐补贴其他战略方向。零跑持续负毛利率，主要因定价较低，销量又难形成规模效应、有效覆盖成本的缘故。

实际上，零跑汽车曾怀揣中高端梦想。2019年7月首款量产车S01开始交付。补贴后12．99万元－14．99万元。在传统燃油车市场，这是国人“最价格”区间。朱江明曾信心满怀：“用户订单超3000台，销量过1万是有足够信心”。

然还是错付了，燃油与新能源的市场悲欢并不相通。2019年，零跑只卖出1037辆。2020年又遭首批200名车主的集体维权，指责存在制动系统、动力系统、控制系统等故障。2021年末，S01累计交付量才2708辆。今年第二季交付量为0。

这对与时间赛跑、销量就是生命的新能源车企而言，无疑是沉重背负。

好在，痛定思痛，零跑及时转向杀向低端市场。2020年5月推出售价7．95万元－9．65万元的微型车T03。

同时，稳住阵脚后，零跑再次剑指中端市场，并取得一定成效。今年三季度平均单车售价（销售给经销商的批售价格，不含税）约12万元／辆，同比2021年的6．9万元／辆上升75％。

其中，定价17．98万起、首款智能电动SUV车型C11是增长主力，三季度交付量达到17257辆；定位智能纯电小车的第二款车型T03交付量17790辆；今年9月开始交付的智能豪华电动轿车C01三季度交付量561辆。

只是，体量增速之外，口碑体验仍是重中之重。

浏览黑猫投诉，截至2022年11月22日21时，零跑共有683条投诉，涉及虚假宣传、雷达误报、电池电压问题等。浏览车质网，包括刹车失灵、车内异响、动力故障、电力故障等，涉及车型，除了零跑T03，甚至也有C11、C01。

众所周知，出行无小事，安全高品的驾乘体验，是车企生存发展的基础，也是中高端品牌调性的根基，对新兴崛起的新能源车企尤甚。

根基不牢、地动山摇。显然在体量速度、中高端升降的同时，零跑想要持续长跑，还有更重要的品控课要补。