文｜周文斌

又一家自动驾驶公司准备上市了。

11月23日，根据上交所官网信息，纵目科技科创板IPO申请已获受理。这是一家自动驾驶和高级汽车辅助驾驶产品和技术供应商。

对于大多数人来说，纵目科技最有名的光环可能是小米官宣造车之后投资的第一家产业链企业。也正是完成那次融资之后，该公司就曾表示“有科创板上市的计划”。

本次IPO，纵目科技计划发行25％的股份，募资20亿元，资金主要用于上海研发中心建设项目以及东阳智能驾驶系统生产基地项目（一期）。除此之外，由于纵目科技仍未盈利，所以有部分资金补充到公司的流动资金中。

在申请IPO之前，纵目科技已经连续完成了10轮融资，最近一次是今年3月份完成的，由东阳冠定领投的10亿元E轮融资。如今，纵目科技的股东列表已集齐了联想控股、君联资本、小米、高通等豪华阵容。

制图：光锥智能，数据来源：纵目科技招股书

从招股书情况来看，从2019年到2022年3月，纵目科技营收分别为4966．01万元、8383．04万元、2．27亿元和9003．48万元，最近三年复合增长率为114．01％。

但到目前为止，纵目科技仍未盈利，从2019年到2022年3月，其归母净利润分别为－1．6亿元、－2．09亿元、－4．16亿元和－1．6亿元。且报告期内还存在－11．19亿元未分配净利润。

除此之外，报告期内，纵目科技主营业务的毛利率分别为10．75％、16．43％、13．21％和10．38％，相比于业内同业公司20％左右的毛利率，纵目科技的毛利率水平相对较低，且未发现有改善趋势。

继经纬恒润在今年4月上市后，纵目科技或将成为今年国内自动驾驶供应链公司的第二家上市企业。一方面，它将成为国内自动驾驶初创公司登陆资本市场的学习样本，另一方面，我们也可以借助纵目科技上市，一窥自动驾驶公司的商业模式和市场情况。

01 给车企干活，为芯片打工？

和大多数自动驾驶公司一样，纵目科技目前仍未实现盈利。

根据招股书的数据，从2019年到2022年一季度，纵目科技实现营业收入4966．01万元、8383．04万元、2．27亿元和9003．48万元，同期净利润分别为－1．6亿元、－2．09亿元、－4．16亿元和－1．55亿元。

没有盈利的原因有很多，包括前期研发投入大、收入滞后、毛利率水平低等等。

首先是研发投入大。从招股书数据来看，从2019年到2022年一季度，纵目科技研发投入分别为1．2亿、1．7亿、2．7亿和0．87亿，累计研发投入占累计营业收入的比例为143．46％。

研发投入高，一个原因是自动驾驶本来就是技术密集型行业，前期研发投入大。但更重要的原因是纵目科技横跨硬件和软件，研发包括传感器研发、底层算法等，比如其目前在研的项目就涵盖低速泊车智能驾驶系统、中高速行车辅助智能驾驶系统、行泊一体智能驾驶系统以及新能源车无线充电系统等。

除了研发投入大之外，长期亏损还在于其收入存在比较大的滞后性。

作为Tier 1，纵目科技的许多产品都是来自合作车企的定制。这种合作模式中，车企虽然会提前支付研发费用，但大规模的收入却需要等到搭载该辅助驾驶系统的车量产之后。

比如纵目科技2020年四季度收入较高，主要是因为一汽红旗的H9和E－HS9分别在年中和四季度上市，而2021年收入增长较快，则是因为长安UNI－T和岚图Free两款车型在2021年中上市。

简单来说，目前的纵目科技的情况是，钱投入进去了，但收入还没有跟上来，所以导致的持续亏损，且经营现金流持续为负。

当然，收入没有跟上来和纵目科技目前的毛利率水平低也有直接关系。

在招股书中，从2019年到2022年一季度，纵目科技主营业务的毛利率分别为10．75％、16．43％、13．21％和10．38％。而以2021年为例，同行业的德赛西威和同致电子的毛利率则分别为20．78％和16．48％。

毛利率低的一个原因是，纵目科技目前还处于市场扩张阶段，所以要依靠较低的毛利率来获取客户。其在招股书中也提到，为取得整车厂商战略客户订单，部分订单毛利率相对较低。

而另一个原因则在于，作为生产制造型企业，其毛利率水平受到上游原材料的影响较大。

招股书显示，纵目科技采购主要原材料包括芯片、被动器件、电子结构件、结构件、镜头、离散器件等，其中芯片采购额占比较高。

从2019年到2022年3月，纵目科技芯片采购在整体物料采购中的占比分别为50．86％、61．06％、69．53％和 60．66％。可以看到，随着2021年汽车行业缺芯潮来临，纵目科技芯片采购成本明显增加。招股书显示，受缺芯潮影响，2021年纵目科技采购的芯片平均单价增长48．16％。

整体上，纵目科技做的是采购、研发生产，销售的生意，通过向符合相应标准的上游供应商采购芯片、被动器件、结构件等原材料，由公司制造中心完成制造及测试，然后向客户进行量产交付产品。所以其盈利情况不仅受到上游供应链的影响，也受到下游车企的影响。

从2019年到2022年一季度，纵目科技对前五大客户的收入分别为0．44亿元、0．75亿元、1．63亿元以及0．78亿元，占收入比重分别为89．42％、89．31％、71．84％和86．32％，占比较高。

2022年一季度，纵目科技前五大客户分别是赛力斯、长安、岚图、吉利和一汽，其中赛力斯占比接近4成。