Rivian 于 2024 年 2 月 21 日美股盘后发布了 2023 年四季度财报。来看关键信息：

1）毛利率不及预期，但暂时性影响可控：本季度毛利率有所恶化，剔除存货价值和合约损失影响，毛利率从三季度-44% 下降到四季度-47%，主要因为拥有较高毛利的 EDV(商用货车) 的季节性因素导致交付量减少，以及工厂停工和将新技术引入 R1 平台的暂时性影响

2）24 年产量指引大幅低于预期是大问题：Rivian 2024 年全年产量指引仅 5.7W 台，与 23 年持平，意味着 24 年销量几乎无新增量。产量指引的大幅度低于预期。海豚君认为主要由于需求放缓，也意味着 Rivian 之前的产量驱动销量的阶段即将结束。

3）Rivian 仍然保持四季度毛利率转正指引：但海豚君经过测算后认为，在单车价格继续下行以及单车固定成本几乎不变的情况下，24 年四季度毛利率转正很难完成，毛利率转正点或被推迟到 2025 年。

4）“吞金兽” 即将面临的融资难题：四季度 Rivian 的现金流恶化，由于毛利率降低导致的经营现金流下降，以及本季度资本投入的加大。

同时毛利率转正进度几乎很难如期达成，将会加速自由现金流的消耗，进一步增加融资的需求，融资的时间点可能会比海豚君之前预计的更早。

而 R1 的毛利率转正被推迟，这会让投资者担心如何在 R2 低定价的情况下实现盈利，Rivian 即将面临最大的问题是融资难题。

海豚君整体观点：

整体来看，Rivian 四季度交出了一份令人失望的业绩，毛利率不及预期，2024 年销量指引大幅低于市场预期。

本季度毛利率不及预期主要是拥有较高毛利的 EDV(商用货车) 的季节性因素导致交付量减少，以及工厂停工和将新技术引入 R1 平台的暂时性影响，但最主要的问题是销量指引的大幅减少。

结合最近 Rivian 的一系列举措，包括将之前需求量仍然强盛的 R1S 降价 3100 美元，对 R1S 开放租赁（之前只对需求减弱的 R1T 开放租赁），以及提前引入低价的标准续航版本的 R1T/R1S 会拖累 Rivian 24 年的毛利率，让海豚君质疑由于需求减弱速度超出公司预期，造成销量指引的大幅度低于市场预期。

2024 年对于 Rivian 几乎是决定生死的一年，但目前来看毛利率和销量都面临巨大压力，

a) 2024 年一季度销量预期继续降低（低于本季度 10%-15%），2024 年 (二、三季度) Rivian 将会受到不断的工厂关停来改善单车经济，销量冲不上去；留给 Rivian 完成销量目标只剩四季度；

b）没有新车型；

c）资金损耗速度很快；Rivian 指引的四季度毛利率转正，但目前无论是从销量预期低造成的固定成本稀释作用减弱，以及单价预计会继续降低拖累毛利率来看，单车经济的改善面临巨大压力。

如果单车经济改善进度不如预期，而销量又上不去，融资发生困难，2024 年对 Rivian 来说，一定程度是生死之战，赢了，可以融资接着投 R2 平台（平价车平台），输了估计现金流就要告急了。

以下是详细分析

一. 四季度毛利率不及预期

本季度 Rivian 实现减亏幅度停止，毛利率环比降低 10.4% 到四季度-46.1%，大幅低于市场预期-37.3%。

但剔除 LCNRV 的减值影响后，Rivian 本季度真实毛利率为-47%，相比上季度-44% 下降 3%，基本可控。

从单车经济拆解来看（已剔除 LCNRV 影响），单车均价提升，但单车成本上升幅度更大，导致毛利率继续下滑：

a) 单车均价：

四季度单车均价 9.41 万美元，一辆车均价比三季度高 8200 美元，单车价格环比上升幅度较大。

但由于四季度有监管积分的贡献，三季度此收入贡献几乎为 0，剔除这一因素后四季度单车均价为 9.13 万美元，环比上涨 5400 美元，上涨的主要原因是单价较低的 EDV 本季度由于季节性因素销量占比较低，同时单价较高的 R1S 占比继续提高。

b) 单车成本：

四季度单车成本 13.52 万美元，单车继续环比增加了 1.2 万美元，主要因为：

1）单车摊折成本增加：由于本季度停工及 EDV 季节性因素交付量减少，对工厂固定成本的稀释效应降低，本季度单车摊折成本从三季度的 1.1 万美元环比上升 2600 美元至三季度 1.4 万美元；

2）单车可变成本增加：本季度单车可变成本从三季度 11.2 万美元环比上升 9200 美元至四季度 12.1 万美元，主要因为拥有较高毛利的 EDV(商用货车) 的季节性因素导致交付量减少，以及工厂停工和将新技术引入 R1 平台的暂时性影响。

c) 单车毛利：

单车均价上行 8200 美元，单车成本增加 1.2 万美元，四季度每卖一辆车，毛亏 4.4 万美元，亏损相比三季度有所扩大，调整过的毛利率（剔除 LCNRV 影响）下降至-47%。

二. 2024 年产量展望大幅低于预期，或因为需求放缓

如果说本季度毛利率只是暂时性因素导致的降低，但 2024 年产量展望大幅低于预期是市场更为担心的一点。

2024 年 Rivian 给出的产量展望仅有 57000 台，仅仅与 2023 年持平，大幅低于市场预期 8 万辆。

而之前海豚君对于 Rivian 的深度分析中《Rivian ：“未战先残”，特斯拉杀手成被杀？》，《Rivian ：Cybertruck 送死刑？天先残疾才是致命伤》中提到，Rivian 的 R1T 和 EDV 的需求已经结构性放缓，但 R1S 需求仍然强劲，Rivian 将 R1S:R1T 的产量安排为 7:3，总体还处于产量驱动销量的阶段。

但 Rivian 最近的一系列动作，让海豚君认为 R1S 的之前积压订单也几乎被消耗完成，R1S 也面临需求减弱问题，且减弱速度超出公司预期，造成销量指引的大幅度低于市场预期。

1）将之前需求量仍然强盛的 R1S 降价 3100 美元，

2）对 R1S 开放租赁（之前只对需求减弱的 R1T 开放租赁）

3）R1S 进入到存货车里，目前 R1S 存货交付时间只需要 1-2 周

4）以及提前引入低价的标准续航版本的 R1T/R1S (没有按照计划采用 LFP 电池，仍然使用 NCM 电池)

同时从产销差来看，2023 年产量超过销量约 7000 台，四季度产销差扩大，部分由于 EDV 发货时间的关系形成的在途车辆，但是 7000 辆的库存差相比 Rivian 全年销量来看占比仍然很大。